华泰医药代雯团队 翰森制药2026年半报点评

公司发布2026年半年报：实现收入83.04亿元（+11.7%yoy），净利润42.58亿元（+35.8%yoy）。其中：1）创新药实现收入70.92亿元（+15.4%yoy），占比提升至85.4%；剔除BD影响后，创新药产品销售收入同比增长21.6%。2）剔除一次性重大投资收益的影响后，净利润同比增速仍达19%。我们估测剔除BD和投资收益影响后，公司净利润同比增速超30%，高于收入增速，得益于成本费用控制较好。展望全年，公司指引产品销售及BD收入均将实现双位数同比增速。 抗肿瘤持续发力，对外授权增厚收入 1）抗肿瘤：实现收入54.73亿元（+21%yoy），我们估测主要驱动包括阿美替尼、氟马替尼及来自罗氏的首付款0.8亿美元。2）非肿瘤：实现收入28.31亿元（-2.48%yoy），我们估测主因基期合作收入高基数，创新药品种艾米替诺福韦、伊奈利珠单抗、培莫沙肽、洛塞那肽等仍实现稳定增长，并确认来自再生元的首付款0.8亿美元；此外7月完成对Avere授权IL-23环肽，涉及首付款1.2亿美元。 国内研发：快马加鞭，拓展领域 目前，公司已有8+1款创新药及相应的15+3个适应症获批，此外4款新分子已NDA、1款新分子取得III期成功。我们预计2027年公司将有5个新分子在国内获批，包括B7-H3ADC、GLP-1/GIP受体激动剂、cMETTKI、RETTKI、CaSR变构调节剂。核心管线：1）阿美替尼：已获批5项适应症，此外在英国（6M25）、欧盟（2M26）陆续获批。2）B7-H3ADC：SCLC、骨肉瘤III期临床均取得成功，NSCLC、食管鳞癌等已启动III期临床。3）B7-H4ADC：OC进入III期。4）GLP-1/GIP：减重于6M26在国内申报上市，降糖III期进行中。5）EGFR/cMET双抗：联用阿美替尼处于III期阶段。6）TYK2抑制剂、IL-23p19单抗、OX2R拮抗剂等均已启动III期临床。 海外研发：合作伙伴高度重视，新BD有望持续达成 已授权品种研发突飞猛进：1）GSK计划于2026-28年启动11项B7-H3和B7-H4ADC的III期。其中，B7-H3ADC的2LSCLCIII期临床已启动，并规划于2026年启动1LSCLC、末线mCRPC、化疗初治mCRPC的III期临床，于2027年启动mHSPC、2LNSCLC的III期临床，于2028年启动1LNSCLC的III期临床并申报上市首发适应症2LSCLC；对于B7-H4ADC，GSK已启动2L+PROC及2L+子宫内膜癌的III期临床入组，规划于H2正式启动2L+PSOC、1LHRdOC维持治疗及1L子宫内膜癌的III期临床。2）再生元已启动GLP-1/GIP受体激动剂单药减重II期临床；规划H2启动减重III期临床，并探索联用PCSK9单抗。3）Avere规划2027年启动IL-23R环肽的银屑病和UC的IIb期临床，其中银屑病有望于2028年读出数据并启动III期。