关注宽松：央行年会前的美国经济——美联储系列三十一

核心观点

• 关注美联储“宽松”预期的回升：随着全球长债利率持续新高，市场对美联储转向宽松政策的预期回升。短期美国财政加大国债购回操作规模，进入技术性紧缩；中长期若特朗普政府陷入跛脚政府或AI驱动的生产力提升，则财政和债务杠杆结构可能发生变化。
• 策略：预计9月美联储按兵不动，但沃什新框架需缓和市场预期。8月央行年会上沃什将释放“温和”信号。建议短期关注非美资产机会（如欧元兑美元多头），美债多头机会（关注流动性宽松和曲线扁平化），以及黄金多头空间。

关键数据与研究结论

• 货币条件：金融条件延续宽松，美联储RRP降至低位，流动性“紧平衡”；财政部TGA账户回购长债缓解利率上升压力。
• 流动需求：改善前提或在于AI应用，AI投资扩张与需求改善存在时间差，财政杠杆退出与产业时间差需货币润滑。
• 实体：就业市场平衡，关注价格压力；经济接近复苏均衡点，高收益债利差和制造业景气同步回升；劳动力成本上升，后周期“滞胀风险”存在。
• 通胀：通胀趋于稳定，核心通胀短期可能进一步回落，指向经济需求放缓风险上升，解释了美联储口头加息而实际不行动的状态。
• 利率：预计9月美联储继续按兵不动，劳动力市场均衡，核心通胀短期放缓。
• 资产负债表：关注沃什的缩表信号；财政短期技术性紧缩，中长期或进入真实性紧缩。
• 货币：关注美联储沟通艺术，AI叙事下的“缩表”和财政叙事下的“降息”如何平衡。

宏观策略

• 美元：市场风险偏好预计改善，降低波动率（-VIX）头寸，逢低试多欧元兑美元（+EUR）。
• 美债：关注美债多头机会，9月不加息定价后流动性宽松，曲线扁平化（-2s10s）空间提升。
• 黄金：美联储流动性改善预期背景下，继续关注多头空间。