2017年10月份金融数据点评：社融环比季节性回落，M2增速降至新低

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月13日 宏观经济 社融环比季节性回落，M2增速降至新低 ——2017年10月份金融数据点评 宏观点评  事件 11月13日人民银行公布数据显示，10月份社会融资规模增量为1.04万亿元，同比多增1535亿元；人民币贷款增加6632亿元，同比多增119亿元；广义货币(M2)余额165.3万亿元，同比增长8.8%，增速比上月末降低0.4个百分点，比上年同期降低2.8个百分点。  引读 10月份，社会融资规模环比出现季节性回落，表内表外融资皆有收缩，但同比多增规模仍然不低，主要源于未贴现银承的少降。金融机构贷款（包含不直接投向实体经济的部分）环比少增，居民企业贷款新增规模均出现下降；但从同比角度，居民短贷的同比多增规模仍然不小，消费贷违规流入楼市的现象可能仍然存在，企业中长贷同比维持多增，显示金融对实体经济仍有一定的支持力度。广义货币增速降至新低，主要由于财政存款的超季节性多增导致M2口径货币规模回落，年底前随着财政支出增加，预计M2会略有回升，但幅度不大。尽管10月份M2增速下降，但并不代表货币政策有进一步收紧的迹象，原因应以财政收支的短期偶然因素为主，可能会在年底前逐渐回归常态，金融体系整体仍然维持适度扩张速度，对延缓四季度经济下行起到支撑作用。  社融环比季节性回落，同比多增源于未贴现银承 10月份，社会融资规模环比呈现季节性回落，环比少增7799亿元，但同比多增1535亿元，整体水平依然平稳。对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元，环比少增5250亿元，同比多增625亿元。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长1074亿元，环比少增2851亿元，其中三类融资方式均有回落，同比多增1620亿元，主要由于未贴现银承由去年同期的大减转为略有新增，表外融资整体还未显示出再度收紧的迹象。企业债券融资增长1508亿元，环比少增54亿元，仍是今年偏高水平，维持了下半年以来的小幅改善，但同比仍少增684亿元。股票融资增长601亿元，环比略增，同比回落。  居民短贷和企业中长贷同比显著多增 10月份，新增人民币贷款6632亿元，环比少增6068亿元，同样符合季节性规律，环比角度居民和企业贷款均有回落；同比多增119亿元，同比角度居民短贷多增，中长贷少增，整体略有多增，企业中长贷显著多增，短贷略有多增。在10月份商品房和汽车销售下行的情况下，居民贷款整体继续多增并不符合常规，表明仍然存在部分消费贷违规流入楼市的现象，随着违规整顿持续进行，居民短贷同比增量可能会在未来几月收窄。企业中长贷同比增量不低，显示金融对实体经济仍有一定的支持力度。今年以来金融去杠杆已取得初步成效，考虑到四季度经济存在一定下行预期，为呵护实体经济，去杠杆在执行力度上稍微转向温和，但“着力强实抑虚”“主动防范风险”的政策思路应没有发生根本性改变。  M2增速降至新低，财政存款超季节性多增 10月末，M0、M1、M2同比分别增长6.3%、13.0%、8.8%，增速分别变化-0.9、-1.0、-0.4个百分点。广义货币增速再度降至新低，财政存款超季节性上升，居民存款当月显著下降、企业存款当月略增（同比大幅少增）、非银金融机构存款同比少增，居民和企业存款短期向财政存款大规模转移，导致M2口径货币规模回落。预计在11-12月份，伴随财政存款支出力度加大，存款将重新回流居民和企业，M2增速也可能略有回升，但这样的回升缺乏持续动力，央行稳健中性的货币政策态度也未改变，年底前预计M2增速继续维持低位徘徊。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：CPI：基数低同比回升，环比涨幅季节性回落——2017年10月份通胀数据点评 2017-11-9 宏观报告：出口区域分化：美国回落，欧日上升——2017年10月份进出口数据点评 2017-11-8 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：贸易顺差显著收窄——2017年9月份进出口数据点评 2017-10-13 宏观报告：以美元计和SDR计外储双升，显示资本外流减缓——2017年9月份外汇储备点评 2017-10-09 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 社融环比季节性回落，同比多增源于未贴现银承 .............................................................................................. 3 2、 居民短贷和企业中长贷同比显著多增 ................................................................................................................ 4 3、 M2增速降至新低，财政存款超季节性多增 ...................................................................................................... 5 4、 小结 ................................................................................................................................................................... 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 8 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 11月13日人民银行公布数据显示，10月份社会融资规模增量为1.04万亿元，同比多增1535亿元；人民币贷款增加6632亿元，同比多增119亿元；广义货币(M2)余额165.3万亿元，同比增长8.8%，增速比上月末降低0.4个百分点，比上年同期降低2.8个百分点。 1、 社融环比季节性回落，同比多增源于未贴现银承 10月份，社会融资规模环比呈现季节性回落，环比少增7799亿元，但同比多增1535亿元，整体水平依然平稳。对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元，环比少增5250亿元，同比多增625亿元。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长1074亿元，环比少增2851亿元，其中三类融资方式均有回落，同比多增1620亿元，主要由于未贴现银承由去年同期的大减转为略有新增，表外融资整体还未显示出再度收紧的迹象。企业债券融资增长1508亿元，环比少增54亿元，仍是今年偏高水平，维持了下半年以来的小幅改善，但同比仍少增684亿元。股票融资增长601亿元，环比略增，同比回落。 图表1： 社会融资规模每月增量及同比规模变化 图表2： 历年各月社会融资规模增量 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表3： 新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承） 图表4： 不同类型融资规模增量 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模增量 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增表外融资 同比多增 -2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017-10同比多增 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图表5： 社会融资规模增量分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 居民短贷和企业中长贷同比显著多增 10月份，新增人民币贷款6632亿元，环比少增6068亿元，同样符合季节性规律，环比角度居民和企业贷款均有回落；同比多增119亿元，同比角度居民短贷多增，中长贷少增，整体略有多增，企业中长贷显著多增，短贷略有多增。在10月份商品房和汽车销售下行的情况下，居民贷款整体继续多增并不符合常规，表明仍然存在部分消费贷违规流入楼市的现象，随着违规整顿持续进行，居民短贷同比增量可能会在未来几月收窄。企业中长贷同比增量不低，显示金融对实体经济仍有一定的支持力度。今年以来金融去杠杆已取得初步成效，考虑到四季度经济存在一定下行预期，为呵护实体经济，去杠杆在执行力度上稍微转向温和，但“着力强实抑虚”“主动防范风险”的政策思路应没有发生根本性改变。 具体数据方面，居民户中长期贷款新增3710亿元，环比少增1076亿元，同比少增1181亿元；非金融性公司中长期贷款新增2366亿元，环比少增2663亿元，同比多增1638亿元；非银金融机构贷款下降4亿元，环比少增892亿元，同比少增336亿元。 图表6： 新增人民币贷款及同比规模变化 图表7： 历年各月新增人民币贷款 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 社会融资规模增量 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000新增人民币贷款 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图表8： 新增人民币贷款按投放对象类型分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表9： 历年各月新增居民户中长期贷款 图表10： 历年各月新增非金融性公司新增中长期贷款 资料来源：