中泰建材化工团队：钾肥供需趋紧 价格向上蓄势可期
发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年下半年钾肥价格上涨确定性强，支撑因素包括欧洲钾肥合同价上调、俄白钾集中检修收缩供给、厄尔尼诺提振需求2. 2026年全球钾肥需求约7580万吨，五大需求区占比超65%；2027年需求稳增，新兴市场增量主导3. 2026年钾肥供给无大增量，2027年两大新增产能存在不确定性，供需持续偏紧 二、投资线索 1. 重点推荐亚钾国际，其钾肥产能快速扩张，2026年产能达450-500万吨，2027年业绩预计同比增50%-60%，当前估值处于历史低位三、风险与关注 1. 海外钾肥项目投产进度或不及预期，厄尔尼诺影响程度与时间节奏存在不确定性2. 钾肥价格走势受宏观经济、政策等多重因素影响，存在波动风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中泰建材化工孙颖团队钾肥供需格局持续趋紧，价格向上，趋势可期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频、音频、文字记录内容等信息。 感谢您的理解与配合，中泰证券。对违反上述要求的行为，保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。 本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失负担任何责任。嗯，各位线上投资者及领导，大家早上好。呃，我是中泰化工的曹慧。呃，今天给各位领导汇报一下我们团队近期关于钾肥的观点。 呃，那在进行这个个股的投资机会梳理之前呢，呃，想先和各位领导汇报一下我们关于钾肥价格趋势的一个思考。呃，那短期内呢，也就是今年下半年，我们认为钾肥的价格整体还是处于一涨难跌的状态。呃，主要是基基于以下三个因素。呃，首先呢是呃由于制裁的一个影响呢，其实欧洲现在它钾肥的传统的这个货源渠道哦，比如说白俄罗斯这边实际上是在收缩的。 那么欧洲呢转而去依赖于加拿大和中东的进口，呃，但是从一定程度上呢，这也推高了物流成本以及供货周期。呃，因此呢，其实欧洲三季度的这个钾肥合同的价格呢。预计会比二季度上调大概是到二十欧元每吨。呃，那么整体氯化钾的这个档案价格呢，可能会提升到大概三百五到三百七欧元每吨这样一个水平。 呃，那么这个价格信号的确认呢？我们认为其实对全球钾肥价格的这个中枢呢，算是形成了一个相对还比较有利的牵引。呃，那么迪亚格影响因素呢，实际上是来自这个供给端的扰动。呃，那么俄钾和白俄钾呢，在七月份都是发布了消息，呃，要在今年下半年对钾肥进行一个减产。 嗯，那其中呢，像俄罗斯的乌拉尔钾肥呢，它是要在三季度呢，对这个造粒装置启动例行检修。呃，整体会影响到这个颗粒氯化钾的产量呢，可能会降低到这个。呃，计划水平的百分之三十到四十。也就是说，折合减量大概是三十到这个四十万吨。 呃，那么白鹅甲这边呢，也是会有一个装置检修的影响。呃，整体下半年呢，白二甲这边氯化钾的这个产量呢，同比也大概会减少五十万吨左右。呃，因此呢，其实这两个巨头的集中检修，呃，在短期内呢，也会使得这个供给端的弹性呢，进一步的收窄。呃，那么第三个影响因素呢，其实就是近期市场啊关注度比较高的这个厄尔尼诺现象。 嗯，那从全球的这个需求端的视角来看呢。呃，实际上厄尔尼诺呢，它对于呃，不管是农药也好，还是化肥也好，对整个这个农资品其实对它的需求整体都是利好。呃，这个呢主要是因为在这种极端气候的扰动之下呢。呃，其实全球的农产品它是有这个价格上行的预期的。 呃，从而呢他会对这种终端的种植主体呢。对他扩重增产的意愿，实际上会有一个比较强烈的刺激。呃，带动这个农资整体的投入力度会有一个提升。呃，对整体这个钾肥、磷肥，包括这些高效复合肥在内的各种肥种呢，也是在需求上形成一个比较好的支撑。 嗯，而在这些化肥品类当中呢。呃，实际上我们认为钾肥呢，它对于这种特殊气候的响应的敏感度可能是更高的。呃，可能会率先的受益。这个呢核心也是源于呃钾肥下游作物应用的这种呃特殊需求的逻辑。 我们可以分成这个干旱和洪涝这两类气候场景来看。呃，首先在干旱场景呢。呃，实际上厄尔尼诺非常典型的气候现象，就是会造成部分地区的这个持续的干旱。呃，例如说东南亚地区。 呃，而在东南亚地区呢，呃，像印尼和马来西亚这些国家呢，实际上它是全球棕榈油的这个核心的产区。呃，而棕榈树呢，本身它就属于这种非常典型的释甲，或者说洗甲作物。呃，因此呢，在干旱的这个环境下呢。其中铝棕榈树呢，它会进一步的呃需要添增加这个钾肥的施用量。 从而呢，去起到一个呃抗旱的这么一个作用。呃，实际上在干旱的环境环境下呢。呃，增施钾肥呃，本身也是提升作物这个抗旱能力非常重要的一个手段。呃，当然从原理上来讲呢。 呃，这个钾肥之所以可以抗旱呢？呃，是因为增施钾肥是可以的，收缩这个叶片的气孔，从而减少水分的蒸发。嗯，并且呢，其实呃，因此呢，其实在这个干旱的环境下，增施钾肥它是 农户稳产的一个比较刚需的手段。嗯，而且这个东南亚地区其实本身它钾肥的自给率就不到百分之五。 呃，基本上完全都是依赖进口的。呃，所以它当地也没有这种比较有一定弹性的产能呢去对冲缺口。呃，也就是说干旱的天气越持续呢。嗯，当地棕榈园这边追肥以及补施钾肥的意愿和力度就越强。 呃，因此呢，也就是干旱的场景下啊，例如说东南亚地区这种。呃，棕榈树或者棕榈产区呢？呃，它会对钾肥呢带来这种新增的刚需增量，这是干旱的场景。呃，第二个场景实际上是在洪涝的场景。 那这个逻辑呢，主要是 呃，一些主粮产区呢，它由于出现洪涝啊，导致这个土壤钾流失，从而催生出的一些补库的需求。呃，那厄尔尼诺其实他也会扰动全球的这个季风的降水格局。呃，引发部分的主粮主粮产区呢出现这种暴雨洪涝。呃，例如说我国的长江流域和南美地区。 嗯，而我国的长江流域和南美地区实际上都是非常重要的。大豆主产区。呃，而而在厄尔尼诺的气象气象现象之下呢？嗯，就是这个降雨会非常异常偏多。 那这种频发的这种暴雨洪涝呢，它会对表层的土壤呢，会有嗯，就是相对于比较强的一个冲刷。呃，造成土壤的这种速效钾呢，有可能会大量的流失。哦，肥力会衰退。呃，本身大豆它这种大田作物，实际上它对于钾肥的依赖性是非常强的。 嗯，那么土壤缺钾呢，会直接的影响到这个作物的生长和产量。呃，因此呢，就是红帽过后。呃，一般国内外的这种粮的或者大豆的主产区呢。呃，都会迎来集中的这种补钾需求。 呃，也在另一个层面呢，对钾肥形成一定的刚需增量。呃，因此呢，其实厄尔尼诺气候呢，它对于钾肥的需求是会有一个比较明显的提振。嗯，但是这里我们也稍微补充一下，呃，就是在实际需求兑现的时间上呢。呃，我们认为其实 钾肥需求的这个释放。 嗯，它跟厄尔尼诺这个气候现象的演绎呢，可能会存在一定的时间差，呃，或者说滞后性。呃，本轮的厄尔尼诺呢，大概是从呃今年五月份开始启动的。那么预计在今年四季度呢，它会达到一个气候上的峰值。呃，但是农业需求的兑现节奏呢，我们预计呃可能会从今年四季度开始启动。 呃，也就是说，呃，举个例子，那四季度开始呢，可能东南亚这边。干旱追肥的这个需求呢，会开始逐步的落地。呃，整个需求端呢，开始逐步的呈现这种边际线上、边际向上的这样一个状态。呃，那等到发酵到二七年上半年呢？ 呃，预计整个极端气候对土壤肥力和作物生长的负面影响呢，可能会集中的显现。那么在这个时间呢，可能呃农户的补肥和追肥的这种刚性需求呢，它可能会进行一个全面的释放。呃，因此从时间上呢，我们判断 嗯，二七年的上半年呢，它可能会成为本轮的这个厄尔尼诺呃气候带来的，比如说钾肥需求增量的。红利兑现的一个核心的窗口期。 呃，这个是关于厄尔尼诺时间上的一个小的补充。呃，那么综上呢，其实 呃，回归到我们对于二六年下半年的价格判断呢。主要是考虑到这个欧洲合同价格的上调，对价格中枢的牵引。呃，二零诺现象对需求的提振。 呃，以及俄罗斯和白俄罗斯呃，这两个巨头集中检修呢，对供给端的收缩。呃，我们认为下半年钾肥的景气度的确定性是比较强的。呃，那么再拉长一点时间维度，比如说我们来看一下二七年的价格。呃，其实整体价格核心还是要去看这个供需平衡表。 呃，那么需求端呢？呃，就即便是我们不考虑这个厄尔尼诺对需求提振的这么一个背景之下呢。本身钾肥呢，它作为 呃，这种促进农作物生长增产的基础性肥料，呃，它的刚需属性就是非常突出，并且难以替代的。嗯，而且随着整个全球人口的增长和粮食消费升级的这个驱动呢。 钾肥的刚需需求也是在稳步的上移。呃，那根据阿格斯的预测数据呢？嗯，二六年呢，全球的钾肥需求总量大概是在七千五百八十万吨左右。呃，其中像中国、南美、北美、东南亚，还有印度，呃，是五个非常重要的需求区域。 呃，那么二六年呢，这五个区域对钾肥的需求量呢，啊，分别是 呃，像我国钾肥的需求量大概是一千八百七十万吨。南美是一千七百万吨。呃，北美是一千零三十万吨。然后东南亚和印度呢，分别是八百二十七万吨和四百一十五呃，四百一十万吨。 那么这五个区域实际上是占到全球总需求量的百分之六十五以上的。呃，而展望二七年呢。呃，其实上述五个主要区域呢。呃，这五个区域当中呢，其实 呃，北美和中国实际上是两个非常成熟的市场。 呃，那么这两个市场成熟市场呢，我们判断二七年它会继续保持一个比较稳定的消费规模。呃，而东南亚、印度和巴西呢，这三个是属于新兴市场，呃，本身它们就是由这个作物结构的变化而带来的这个钾肥需求量的迅速的提升。呃，那么二七年呢，我们认为这三个地区它会继续保持。呃，像巴西呢，主要是大豆、玉米。 那东南亚和印度可能主要是这种棕榈树啊。呃，等这些洗甲作物，那么这些本身这些作物的种植面积还是在持续扩大的，呃，负重指数也在不断的提升。呃，因此二七年的这些新兴市场，它钾肥的摄入量呢？而实际上也会实现一个比较快的增长。 呃，那么综合判断下来呢？呃，从需求端来看，其实全球钾肥的这个需求量呢呃应该会延续一个稳步增长的态势。呃，中期。中信的这个需求增速大概是在百分之三左右。 呃，这个是需求端的情况。呃，那么我们再来看一下供给端的情况。呃，那首先其实二六年呢。是除了亚甲国际的这个新产能爬坡之外。 呃，全球的钾肥。是没有说有太大的增量，呃，供给端呢整体还是偏紧的一个状态。呃，那么二七年呢，其实目前有明确落地指引的主要是两个项目。呃，一个呢是赣锋锂业，它在刚果布这个200万吨的钾肥项目。 呃，另外一个呢是加拿大 B2B two 呃，415万吨的钾肥项目。呃，那么我们考虑到首先呃非洲这边它的基建基础相对是比较差。大的呃，以及可能也缺乏码头会存在一定的这个运输瓶颈问题。呃，那么B和B拓这段的问题呢，就是呃，其实之前B和B拓的项目呃，不止一次有过延期，同时它也在不断的追加它的资本开支。 呃，目前B和B拓这个四百一十五万吨的钾肥项目，像资本开支呢，已经是达到八十亿美金以上了。呃，所以上述两个项目呢，不排除它可能会有这个延期的可能。呃，那当然即便 就是说这个项目按照指引落地。啊，那例如B O B拓支单这个四百一十五万吨的产能。 嗯，可能按照目前的一个公开消息，说是二七年年中会呃投产落地。嗯，但是我们也了解到，呃，因为这个B拓他作为这个减肥行业的新玩家呢。嗯，他大概也还是会需要几个月的时间去铺设他的这个销售渠道，再进行销售。呃，因此。 くな 其实我们判断啊，即便B U B two它的产能在二七年年中落地。那么形成销售可能也要到二七年年底。呃，并且B U B two它的产能完全释放啊，也需要两到三年的时间。呃，因此二七年整体来看，在供给端。 的这个实际的有效增量，实际上预预计也还是比较有限的。呃，因此呢，我们认为呃，整体二六到二七年。嗯，其实全球的钾肥预计然是会保持一个呃供需偏紧平衡。或者说平衡的状态。 呃，那么对钾肥的价格呢，或者景气度实际上都能有比较好的这个支撑。嗯，那以上呢，是我们关于这个钾肥景气度的判断。那么个股方面呢，其实 呃，目前的上市公司当中呢，有钾肥业务的主要是盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔和亚甲国际。呃，那其中盐湖股份呢，它的这个 呃，钾肥产能呢，目