高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI布局远景可期

核心观点

瑞芯微是国内领先的AIoT芯片fabless公司，掌握CPU/GPU/NPU等核心IP，主要产品包括ALOT应用处理器、协处理器等SOC芯片及配套数模芯片，覆盖AI平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。

关键数据

• 2026年半年报：营业收入28.77亿元（同比增长40.60%），归母净利润8.59亿元（同比增长61.73%），扣非归母净利润8.39亿元（同比增长62.77%）。其中Q2单季度营收16.71亿元（环比增长38.6%），归母净利润5.30亿元（环比增长60.95%）。
• 毛利率：2026H1毛利率达45.79%（同比提升3.5pct），SOC产品毛利率同比增长4.27pct至46%。
• 产品结构：SoC芯片收入26.00亿元（占比90.37%），数模混合芯片收入2.16亿元（占比7.51%）。

业务分析

• 生态卡位与产品结构优化：高端SOCDDR等存储芯片价格上涨，但公司通过生态卡位传导溢价、产品结构迭代升级、提前备货等因素实现毛利率提升。
• 聚焦SOC主业：SoC芯片收入占比90.37%，持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧AI推理。

投资建议

• 短期业绩提升：新产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升。
• 长期市场空间：端侧市场规模放量，182X协处理器系列有望成为主流形态之一，未来市场空间广阔。
• 估值与评级：预计2026-2028年EPS分别为4.82/5.81/6.75，对应PE分别为36.2/30.0/25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示

1. 先进制程产能不及预期：依赖8nm及以下工艺，若海外fab厂产能收紧或调整分配，可能影响产品出货及投片进度。
2. 新产品量产不及预期：新产品放量依赖晶圆厂代工，若放量节奏低于预期，可能影响业绩。
3. 下游需求不及预期：存储价格及被动元器件受AI挤占产能影响上涨，若下游客户价格难以传导至终端，可能影响产品需求。

财务预测

• 营业收入：2026-2028年预计分别为66.71/85.58/104.24亿元，YoY增长1.5%/28.32%/21.81%。
• 净利润：2026-2028年预计分别为20.40/24.60/28.57亿元，YoY增长96.22%/20.62%/16.10%。
• EPS：2026-2028年预计分别为4.82/5.81/6.75元。