全品类成长，茶饮料亮眼

核心观点与业绩表现

• 整体业绩增长：2026H1公司实现营收297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。
• 包装水业务：营收96.41亿元，同比增长2.1%，分部业绩32.57亿元，同比-2.7%，利润率33.78%，同比下降1.67个百分点。
• 茶饮料业务：营收131.22亿元，同比增长30.1%，分部业绩64.06亿元，同比增长31.3%，利润率48.82%，同比提升0.46个百分点。
• 其他品类：功能饮料营收33.48亿元，同比增长15.6%；果汁营收29.22亿元，同比增长14.0%，利润率36.07%，同比提升4.75个百分点；其他饮料营收6.84亿元，同比增长8.7%，分部业绩2.10亿元，同比-8.3%，净利率30.67%，同比-5.69个百分点。

财务指标

• 毛利率：60.90%，同比提升0.6个百分点，主要受产品结构优化、果汁及糖原材料成本下降、PET成本上升等因素影响。
• 净利率：29.90%，同比提升0.2个百分点。
• 费用率：销售费用率19.66%（+0.1pct），管理费用率3.79%（-0.4pct），其他费用率0.75%（+0.2pct），财务费用率0.10%（0pct）。

投资建议与展望

• 长期主义战略：公司坚持长期主义，包装水业务通过深化水源地布局实现恢复性增长；饮料业务持续追求健康多元高品质，有望保持较高增速。
• 境外市场拓展：天然水、东方树叶和茶Π已分别于2025年6月和11月登陆中国香港市场及新加坡市场，持续探索境外市场。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长14.8%、14.5%、14.1%，达到182亿元、209亿元、238亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本上升
• 食品安全风险