26半年报点评SaaS加速兑现、毛利率显著提升，业绩稳健高增

易鑫集团（02858.HK）汽车服务 2026年08月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)6,805.83流通股本(百万股)6,805.83市价(港元)1.30市值(百万港元)8,847.58流通市值(百万港元)8,847.58 事件：易鑫集团发布2026年中期业绩公告，点评分析如下： 1、整体业绩：收入稳增、盈利高增，毛利率结构性抬升。2026H1公司实现总收入61.77亿元（同比+13.3%），归母净利润7.04亿元（同比+28.2%），经调整净利润8.51亿元（同比+31.3%），每股基本盈利0.1040元。毛利39.88亿元（同比+38%），毛利率由2025H1的53%大幅提升至65%（同比+12pct），主因二手车融资占比提升及资金成本、佣金开支下降。分业务看，交易平台业务收入49.95亿元（同比+15%，占比80%），自营融资业务收入11.82亿元（同比+7%，占比20%）。 2、SaaS金科：轻资产转型加速兑现，成为第一大收入来源。2026H1金融科技（SaaS）业务收入约29.89亿元（同比+59.5%），已成为公司第一大收入来源；通过金科平台促成融资总额263亿元（同比+72.2%），其中"纯技术"模式促成25亿元（同比+391.3%）、"流量+科技"模式促成238亿元（同比+61.4%）。受行业佣金整改影响，SaaS服务费率由12.3%降至11.4%（同比-0.9pct），但263亿元的规模高增充分抵消费率下行。截至6月末合作金融机构约80家、核心客户24名（同比+9名），核心客户贡献金科收入约98%。 3、汽车融资：二手车结构强化，新能源逆势高增。2026H1公司促成汽车融资交易42.8万笔（同比+17.7%）、融资总额370亿元（同比+13.2%）。二手车融资额199亿元（同比+9.3%），占汽车融资总额54%，二手车交易量27.3万笔（同比+23%）；新车融资额171亿元（同比+18%），交易量15.5万笔（同比+9.4%）；新能源汽车融资额138亿元（同比+45.2%），交易量14.2万笔（同比+52%）。二手车金融市场份额（按数量）由2025年末的3.41%提升至2026H1末的3.64%。 相关报告 1、《易鑫集团26Q1运营数据点评：经营表现优异，融资额增长28%、SaaS占比超七成》2026-05-182、《易鑫集团25年报点评：业绩稳健 增 长 、 战 略 转 型 成 效 显 著 》2026-03-113、《易鑫集团25Q3点评：经营表现优异，二手车及金科贡献度继续提升》2025-12-08 4、盈利质量：净服务费率与净息差双升，资金成本持续优化。交易平台净服务费率同比+2.0pct至6.8%，主因二手车融资比例提高及融资成本下降；自营业务净息差同比+0.2pct至6.0%，得益于计息负债平均成本率下行0.4pct至3.4%。信用减值损失同比+61%至16.78亿元，预计主因资产规模扩大、二手车资产占比提升及主动提升拨备覆盖率，体现审慎风控。 5、AI战略与出海：系统化落地，第二增长曲线渐显。截至6月末公司已部署45个智能体，日均处理任务约23万项、消耗约3.6亿tokens，90%业务流程由汽车金融代理AI自主驱动、单位效率提升45.4%。海外业务2026H1融资额约1.5亿美元：新加坡稳居头部非银汽车金融、XPort覆盖近1,100家经销商，马来西亚已跻身当地前三、累计放款超5,860万美元，并计划年底前进入泰国市场。 投资建议：我们认为，易鑫集团中报业绩体现出公司二手车的规模化、金融科技的高增长性、新能源与AI的战略前瞻性。SaaS金科业务在规模高增下已成第一大收入来源，轻资产平台网络效应加速形成，叠加资金成本与佣金开支持续优化，盈利能力有 望进一步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.5亿元，同比增速分别为22.9%、19.9%、16.3%，对应PE分别为5.5、4.6、4.0倍，维持”买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；宏观经济波动带来的影响；行业竞争加剧；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。