23Q1业绩高增，毛利率、订单提升持续兑现

杭可科技(688006) /电池 /公司点评 /2023.05.05 请阅读最后一页的重要声明！ 23Q1业绩高增，毛利率、订单提升持续兑现 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-04 收盘价(元) 49.14 流通股本(亿股) 4.31 每股净资产(元) 10.99 总股本(亿股) 4.31 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《受益于美国需求增长，海外订单促进盈利提升》 2023-03-11 2. 《 Q2营收同比增加51.89%，盈利能力持续改善 》 2022-08-31 ❖ 事件：2022年营业收入34.5亿元，同比+39%；扣非净利润4.7亿元，同比+186%，毛利率、净利率32.9%、14.2%，分别同比+6.7pct、+4.7pct。23Q1实现收入9.5亿元，同环比+19%/+39%;扣非净利润2.1亿元，同环比+142%/+84%。毛利率、净利率42.5%、22%，环比+11pct、+6pct。 ❖ 美国电动车需求高增受益明显，海外订单持续兑现。目前美国新能源车的渗透率仅有8%左右，23年是美国电动车产业链补贴元年，需求有望高速增长，为尽早符合IRA产业链比例要求，日韩电池厂商加速在北美建厂。目前LG北美规划220GWh的产能，SK、三星SDI、AESC分别规划150GWh、63GWh、30GWh。杭可科技与LG、SK、松下等日韩电池企业紧密合作，位处多家企业设备供应商前列，有望成为美国需求高增的受益标的。 ❖ 海外占比提升推动盈利能力持续提升：由于海外价格较高从而毛利率远高于国内带动公司盈利能力持续提升，22Q1-23Q1公司毛利率分别为30%、31%、39%、32%、43%，对应净利率分别为11.76%、12.74%、17.03%、16.18%、22.12%，盈利能力提升持续兑现。公司23年已披露两份中标合同，1月中标1.46亿美元SK美国后道设备项目，3月中标远景动力1.17亿美元英国、法国后道设备项目，23年海外订单有望进一步增加，盈利能力持续提升。 ❖ 投资建议：杭可科技深耕充放电设备领域，受益后段设备高技术壁垒与产品长验证周期，客户粘性强，美国市场需求高增叠加日韩大客户厂商在美扩产，杭可科技订单有望进一步增加。我们预计公司2023-2025年实现营业收入60.82/93.40/112.08亿元，归母净利润13.13/19.12/22.94亿元。对应PE分别为16.14/11.08/9.24倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术和产品替代的风险、主营产品价格及毛利率下降的风险、经营业绩分布不均的风险、客户集中度较高的风险、动力锂电池生产商客户开拓不利的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2483 3454 6082 9340 11208 收入增长率(%) 66.35 39.09 76.09 53.56 20.00 归母净利润(百万元) 235 491 1313 1912 2294 净利润增长率(%) -36.79 108.66 167.54 45.68 19.97 EPS(元/股) 0.58 1.21 3.04 4.43 5.32 PE 185.48 36.17 16.14 11.08 9.24 ROE(%) 8.32 14.66 28.14 29.07 25.85 PB 15.35 5.30 4.54 3.22 2.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -14%3%20%37%54%72%杭可科技沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2483.31 3454.13 6082.36 9340.27 11208.32 成长性 减:营业成本 1831.48 2317.63 3423.98 5604.16 6724.99 营业收入增长率 66.3% 39.1% 76.1% 53.6% 20.0% 营业税费 7.18 14.43 25.76 37.28 45.99 营业利润增长率 -40.4% 117.2% 164.1% 45.2% 20.1% 销售费用 48.10 91.33 182.47 252.58 313.03 净利润增长率 -36.8% 108.7% 167.5% 45.7% 20.0% 管理费用 201.39 306.67 608.24 869.68 1008.75 EBITDA增长率 -23.6% 61.3% 193.0% 42.3% 20.4% 研发费用 131.27 207.30 486.59 642.76 784.58 EBIT增长率 -28.0% 58.9% 212.5% 44.0% 20.5% 财务费用 42.48 -85.55 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -24.7% 56.7% 212.4% 44.3% 20.3% 资产减值损失 -23.54 -39.53 -26.54 -8.00 -18.00 投资资本增长率 10.4% 18.3% 39.2% 41.0% 34.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.60 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.0% 18.5% 39.3% 41.0% 34.9% 投资和汇兑收益 8.16 1.63 13.71 17.11 19.57 利润率 营业利润 253.64 550.79 1454.64 2112.22 2535.77 毛利率 26.2% 32.9% 43.7% 40.0% 40.0% 加:营业外净收支 3.35 -6.84 1.00 3.00 5.00 营业利润率 10.2% 15.9% 23.9% 22.6% 22.6% 利润总额 256.99 543.95 1455.64 2115.22 2540.77 净利润率 9.5% 14.2% 21.6% 20.5% 20.5% 减:所得税 21.87 53.35 143.10 203.13 246.79 EBITDA/营业收入 13.6% 15.8% 26.3% 24.3% 24.4% 净利润 235.12 490.59 1312.54 1912.09 2293.98 EBIT/营业收入 11.8% 13.5% 24.0% 22.5% 22.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1941.59 2204.98 2409.81 4692.56 6693.94 固定资产周转天数 78 101 69 52 48 交易性金融资产 0.00 8.47 8.47 8.47 8.47 流动营业资本周转天数 -10 -9 51 13 16 应收帐款 988.28 1673.16 2243.09 4001.47 3588.98 流动资产周转天数 704 709 521 610 551 应收票据 38.31 58.05 214.50 129.54 296.41 应收帐款周转天数 97 139 116 120 122 预付帐款 50.49 18.08 83.87 108.96 129.03 存货周转天数 218 295 282 276 281 存货 1422.69 2380.68 2967.53 5595.90 4894.02 总资产周转天数 699 716 535 527 576 其他流动资产 10.25 22.21 22.21 22.21 22.21 投资资本周转天数 417 354 280 257 289 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.3% 14.7% 28.1% 29.1% 25.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.1% 6.2% 13.0% 11.1% 12.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.5% 12.6% 28.2% 28.9% 25.8% 固定资产 528.35 954.34 1146.68 1331.39 1485.22 费用率 在建工程 165.58 35.50 -19.49 -73.96 -126.54 销售费用率 1.9% 2.6% 3.0% 2.7% 2.8% 无形资产 137.77 175.50 207.90 243.56 278.47 管理费用率 8.1% 8.9% 10.0% 9.3% 9.0% 其他非流动资产 59.39 39.23 39.23 39.23 39.23 财务费用率 1.7% -2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 5766.41 7966.09 10113.98 17211.95 18648.81 三费/营业收入 11.8% 9.0% 13.0% 12.0% 11.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 956.23 1596.64 1596.47 3750.92 2782.63 资产负债率 51.0% 58.0% 53.9% 61.8% 52.4% 应付票据 977.33 1316.90 1539.56 3262.17 2598.50 负债权益比 104.1% 138.0% 116.9% 161.7% 110.2% 其他流动负债 89.80 125.66 125.66 125.66 125.66 流动比率 1.64 1.46 1.60 1.47 1.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.06 0.87 0.94 0.85 1.12 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1227.68 697.26 — — — 负债总额 2941.79 4618.55 5450.36 10635.24 9775.11 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.23 0.35 0.00 0.00 0.00 股本 403.09 405.13 405.13 405.13 405.13 分红比率 留存收益 1140.37 1538.25 2854.33 4767.42 7064.41 股息收益率 0.2% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2824.62 3347.54 4663.62 6576.71 8873.70 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.58 1.21 3.04 4.43 5.32 净利润 235.12 490.59 1312.54 1912.09 2293.98 BVPS(元) 7.01 8.26 10.82 15.25 20.58 加:折旧和摊销 43.92 77.66 136.67 169.32 201.19 PE(