半年报点评：半年报业绩稳健增长，毛利率显著提升

核心观点与业绩表现

漫步者2024年半年报显示业绩稳健增长，营业收入13.80亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.20亿元，同比增长26.24%。毛利率显著提升，2024H1毛利率达41.23%，同比增长4.99个百分点，其中耳机业务毛利率提升7.94个百分点至41.56%，音响业务毛利率提升2.87个百分点至42.24%。

费用结构

费用端，管理费用率下降0.29个百分点至2.82%，研发费用率上升0.89个百分点至6.37%（主要因人工成本和实验材料模具费用增加），销售费用率上升3.26个百分点至12.92%（主要因广告费用和人工成本增加）。

产品创新与市场拓展

公司持续推进产品创新，开放式耳机市场快速增长，截至2024年7月2日已推出7款不同形态、定价范围和品牌的开放式耳机，未来将持续拓展产品矩阵。公司发挥工业设计、研发、品质控制和多品牌运营优势，为消费者提供更多选择。

AI技术应用

漫步者AI产品已通过网信办算法备案，摘要提取算法应用于漫步云端APP的文本生成场景。公司正开发搭载AI功能的各类新产品，生成式AI有望为耳机、音响产品带来新交互体验和市场机遇，公司有望分享AI发展红利。

研究结论与评级

维持“增持”评级，2024-2026年营业收入预测分别为31.35/36.00/41.35亿元，归母净利润预测分别为5.14/6.01/7.02亿元。考虑品牌建设带来的销售费用增长，维持乐观预期。

风险提示

AI技术推进不及预期、原材料和人工成本上涨、行业竞争加剧、宏观经济风险。