半年报点评：各品类增长稳健，毛利率仍在提升

各品类增长稳健，毛利率仍在提升 事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。其中，2025Q2单季营业总收入为245.02亿元，同比-2.60%；归母净利润为9.49亿元，同比-8.25%。 增持（维持） 2025年上半年各品类增长稳健，外销持续增长。分产品：25H1暖通空调、冰洗、其他主营收入分别同比增加4.07%、4.76%、8.89%；分区域：25H1国内、国外收入分别同比-0.31%、+ 12.34%。 毛利率同比提升。毛利率：2025Q2公司毛利率同比提升0.6pct至21.55%。费率端：2025Q2销售/管理/研发/财务费率为10.19%/2.60%/3.47%/0.15%，同比变动-0.19pct/+0.31pct/+0.01pct/+0.28pct。财务费用变动主要系汇兑损益波动。净利率：公司2025Q2净利率同比-0.41pct至5.53%。 现金流：2025Q2公司经营性现金流净额52.57亿元，同比+170.43%。其中销售商品收到的现金为222.34亿元，同比+17.65%。 高管变动：因个人原因，胡剑涌先生申请辞去公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG委员会的委员职务；因工作安排调整，朱聃先生申请辞去公司董事职务以及战略委员会的委员职务。同时，聘任高玉玲女士为公司总裁。 作者 坚持全球化战略，全面拥抱数字化转型。公司始终坚持全球化战略，积极打造海外五大区域引擎，深耕体育营销，加速提升海外自有品牌影响力，深化本地化建设，推进研产销协同发展。欧洲区深耕体育营销，美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，中东非区以体育赛事赞助塑造品牌拉力，亚太区不断升级品牌与产品结构。同时，公司不断加速数字化转型，持续践行以数智化为引领的先进制造，通过导入海信精益运营体系，构建精益工厂夯实制造基础，持续开展精益改善，围绕自动化、工艺优化等多个方向降低企业运营成本。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《海信家电（000921.SZ）：收入业绩增长稳健，净利率稳步提升》2025-04-282、《海信家电（000921.SZ）：外销快速增长，盈利能力稳健》2025-03-293、《海信家电（000921.SZ）：盈利水平短期承压，销售商品收到现金增长》2024-10-30 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com