太阳纸业 箱瓦纸改善趋势明显 业绩表现超预期 后续文纸转产 新产能释放贡献增量

核心观点与关键数据

玫瑰2026Q2实现收入107.79亿元，同比增长17.0%；归母净利润10.45亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%；扣非归母净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。Q2计提减值近3000万，主要系文纸、淋膜纸价格下跌，但实际经营性利润表现较好。

业务板块分析

1. 箱板瓦楞纸：供需改善+成本支撑，Q2纸价淡季不淡，预计吨净利改善100-150元/吨。吨盈利山东=老挝>南宁，老挝加大海外销售比例。行业旺季在即，纸厂库存低位，纸价有进一步上涨空间。公司转产超100万吨文化纸至箱瓦纸+70万吨箱板纸新产能已于8月初投产，充分受益箱瓦楞纸景气改善。
2. 文化纸：短期行业承压，但公司通过销售策略调整、优化产品和原料结构，Q2吨纸盈利相对稳定。文纸转产后，出货压力大幅缓解，带动产品结构优化。60万吨山东木浆本周正式投产，进一步优化文纸成本，预计后续盈利稳定。
3. 溶解浆：Q2跟随粘胶提价，盈利环比改善。造纸浆主要向集团销售，相对稳定。生活用纸为消耗木浆最好载体，南宁产能爬坡，Q2盈利环比小幅改善。

预期差与投资逻辑

强预期差在于市场低估太阳箱板纸弹性（转产后产能超600万吨），高估文纸拖累。26Q3考虑转产及新产能增量，环比相对稳定（即使额外有6000万激励费用）。Q4旺季+新产能爬坡，环比改善确定性高。上调公司26年归母利润至40.6亿，对应PE仅9.8X，维持买入评级。

业绩交流会信息

烟花明天下午3点业绩交流会，将在知识星球-安全中心进行。