一季度业绩超预期，新产能释放贡献增长动力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.83 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.97 已上市流通A股(亿股) 3.56 总市值(亿元) 58.84 年内股价最高最低(元) 16.19/11.10 沪深300指数 5111 中小板综 12328 相关报告 1.《新产能开出高速成长，需求景气有助多点开花-中京电子深度报告》，2021.2.9 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 一季度业绩超预期，新产能释放贡献增长动力 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,761 2,099 2,315 3,290 5,080 营业收入增长率 63.61% 19.16% 10.29% 42.12% 54.41% 归母净利润(百万元) 82 149 162 228 376 归母净利润增长率 243.49% 82.31% 9.17% 40.59% 64.97% 摊薄每股收益(元) 0.219 0.397 0.326 0.459 0.757 每股经营性现金流净额 0.36 0.59 0.15 0.60 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 12.65% 8.27% 11.23% 13.27% P/E 39.26 35.09 36.24 25.78 15.63 P/B 3.17 3.89 2.27 2.16 1.99 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年3月31日，公司发布2020年年报快报和2021年第一季度业绩预告。2020年公司实现总收入23.40亿元（同比+11.5%），归母净利润1.62亿元（同比+9.2%），对应2020年第四季度实现收入7.07亿元（同比+16.5%，环比+8.1%），归母净利润0.51亿元（同比+27.5%，环比-8.9%）。根据一季报预告，公司预计在2021年第一季度实现归母净利润3324.15~3910.76万元，同比增长70%~100%。 经营分析  多元布局释放增速，受益于消费电子\汽车等需求爆发。公司长年布局多层板\HDI硬板和通过元盛电子布局FPC，多层次的产品布局使得公司能够在PCB需求整体恢复的情况下实现高速增长；从下游应用来看，公司下游应用涉及手机（HDI进入主流ODM厂供应链、软板是安卓系高端机型主流供应商）、游戏（Switch软板主力供应商）、汽车电子等，这些领域在今年5G渗透率提升、在家办公等需求的刺激下会迎来高速增长，公司将显著受益。  老厂技改+珠海新厂投放，新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下，公司今年也将顺势开出新产能：1）珠海富山多层板&HDI，目前已试生产，预计将于5月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题，全厂区规划产值20~35亿元，有望在今年起的2年内完全释放；2）珠海富山FPC及FPCA，主要布局手机、其他智能终端用软板，预计将在今年5月投产，完全投产后规划产值能够达到2~3亿元，有望在今年内完全释放；3）成都基地FPCA，已经在2021年1月投产，计划产值1亿元，预计将在今年全部释放。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC和IC载板产能，多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。 投资建议  我们预计公司2020~2022年实现归母净利润1.62亿元（相较前次盈利预测下调6.4%，不及预期的主要原因是珠海新工厂新增费用超预期）、2.28亿元、3.76亿元，对应PE为36X\26X\16X，给予“买入”评级。 风险提示  行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。 05010015020025030035011.11416.919.8200 401200 701201 001210 101210 401人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中京电子 沪深300 2021年04月01日 创新技术与企业服务研究中心 中京电子 (002579.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,077 1,761 2,099 2,315 3,290 5,080 货币资金 237 216 449 1,475 611 882 增长率 63.6% 19.2% 10.3% 42.1% 54.4% 应收款项 324 675 842 806 1,143 1,763 主营业务成本 -893 -1,401 -1,611 -1,758 -2,469 -3,737 存货 208 330 387 433 609 922 %销售收入 83.0% 79.5% 76.8% 75.9% 75.1% 73.6% 其他流动资产 3 25 32 308 397 545 毛利 183 361 488 557 821 1,342 流动资产 773 1,246 1,711 3,023 2,760 4,111 %销售收入 17.0% 20.5% 23.2% 24.1% 24.9% 26.4% %总资产 46.5% 44.7% 51.1% 59.4% 52.8% 59.7% 营业税金及附加 -7 -11 -14 -16 -23 -36 长期投资 145 152 96 116 166 201 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 655 1,022 1,159 1,485 1,787 2,016 销售费用 -19 -38 -53 -75 -105 -169 %总资产 39.4% 36.6% 34.6% 29.2% 34.2% 29.3% %销售收入 1.8% 2.1% 2.5% 3.3% 3.2% 3.3% 无形资产 70 316 352 464 515 558 管理费用 -116 -115 -126 -139 -201 -320 非流动资产 888 1,544 1,635 2,065 2,468 2,775 %销售收入 10.8% 6.5% 6.0% 6.0% 6.1% 6.3% %总资产 53.5% 55.3% 48.9% 40.6% 47.2% 40.3% 研发费用 0 -67 -84 -116 -181 -290 资产总计 1,661 2,790 3,345 5,088 5,228 6,886 %销售收入 0.0% 3.8% 4.0% 5.0% 5.5% 5.7% 短期借款 181 383 452 556 153 655 息税前利润（EBIT） 41 130 211 211 311 529 应付款项 476 844 996 990 1,391 2,106 %销售收入 3.8% 7.4% 10.1% 9.1% 9.4% 10.4% 其他流动负债 7 23 45 61 87 135 财务费用 -8 -34 -48 -18 -23 -58 流动负债 664 1,250 1,493 1,607 1,631 2,895 %销售收入 0.7% 1.9% 2.3% 0.8% 0.7% 1.1% 长期贷款 0 0 154 454 554 754 资产减值损失 -5 -10 13 0 0 0 其他长期负债 15 343 358 438 318 286 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 679 1,593 2,005 2,500 2,504 3,936 投资收益 -1 5 26 -2 -19 -28 普通股股东权益 982 1,010 1,340 2,588 2,724 2,950 %税前利润 n.a 4.5% 14.3% n.a n.a n.a 其中：股本 378 373 396 496 496 496 营业利润 35 110 186 191 268 443 未分配利润 213 257 369 466 603 829 营业利润率 3.3% 6.2% 8.9% 8.3% 8.2% 8.7% 少数股东权益 0 186 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -3 0 0 0 负债股东权益合计 1,661 2,790 3,345 5,088 5,228 6,886 税前利润 32 108 183 191 268 443 利润率 3.0% 6.1% 8.7% 8.3% 8.2% 8.7% 比率分析 所得税 -9 -14 -20 -29 -40 -66 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 26.4% 13.0% 10.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 24 94 163 162 228 376 每股收益 0.063 0.219 0.397 0.326 0.459 0.757 少数股东损益 0 12 15 0 0 0 每股净资产 2.598 2.711 3.576 5.203 5.478 5.933 归属于母公司的净利润 24 82 149 162 228 376 每股经营现金净流 0.105 0.358 0.592 0.151 0.599 0.742 净利率 2.2% 4.6% 7.1% 7.0% 6.9% 7.4% 每股股利 0.100 0.100 0.100 0.131 0.184 0.304 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.43% 8.19% 12.65% 8.27% 11.23% 13.27% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 1.43% 2.92% 4.44% 3.19% 4.37% 5.47% 净利润 24 94 163 162 228 376 投入资本收益率 2.60% 7.12% 8.60% 4.70% 7.23% 9.81% 少数股东损益 0 12 15 0 0 0 增长率 非现金支出 66 101 110 141 177 208 主营业务收入增长率 35.55% 63.61% 19.16% 10.29% 42.12% 54.41% 非经营收益 7 37 29 20 64 101 EBIT增长率 11.56% 218.08% 61.73% -0.05% 47.27% 70.12% 营运资金变动 -56 -97 -80 -248 -172 -318 净利润增长率 -78.61% 243.49% 82.31% 9.17% 40.59% 64.97% 经营活动现金净流 40 133 222 75 297 368 总资产增长率 6.05% 67.97% 19.91% 52.08% 2.76% 31.71% 资本开支 -36 -193 -202 -558 -530 -480 资产管理能力 投资 -80 -319 81 -47 -53 -35 应收账款周转天数 90.8 89.6 107.2 100.0 100.0 100.0 其他 3 11 -6 -2 -19 -28 存货周转天数 78.4 70.0 81.2