天风海外 英伟达业绩将至 再论银河战舰 SpaceX 链条的订单和业绩兑现时间线

为什么是燃机先接到订单？因为订单节奏，我们认为在燃机/航改燃中，设备合同通常以5%–10%订金锁定机头，到重大资本件到厂时累计收50%–60%，出厂前收70%–80%。总包链条更长——总包商拿到云厂商首付款后才向设备商下单，设备须较联调提前3–6个月到场，现场联调再需2–3个月。因此燃机将首先表示先与马斯克通电话（杰瑞及其它等）。 服务器和CDU的订单节奏？我们认为服务器随数据中心建设进度，供应链显示，xAI/SpaceX对组装厂有上修约1.3万柜的GB300，在Q3到明年Q2集中出货，其中超威电脑订单更多，采用in RackCDU,并且与标品GB300不同，采用风冷背门运作(Fan Door or RDHx)。我们认为将会在Supermicro与纬创相应供应链均会首先体现，考虑到Facility大CDU长交期，我们认为后续必然继续采用In Rack/In RowCDU，关注国内CDU/PDU（英维克）或小机械泵可能的机遇（飞龙等）。SMCI联想集团DELL HPE毛利率或均可能部分上修。 光模块为什么看Credo？因为PiC（靠LITE等CW光源）加DSP，是光模块公司可自供的，部分绕过EML/DSP/INP瓶颈。Credo收购DustPhotonics的年化收入估在几千万美元，核心优势是封装工艺，L3C（Low Loss Laser Coupling，低损耗激光耦合，我们认为在马斯克需求下或有望真正放量。Jefferies已把把FY27/FY28光模块收入预测从1.17亿/1.66亿美元上调到4.99亿/ 7.46亿美元。后续组装厂（海外/国内）也会受益。 变电此前订单已下：LS电气 晓星等。 天风海外 刘欣/李泽宇