产能扩张支撑强劲盈利增长

药明康德（WuXi XDC）2026年上半年业绩强劲，实际汇率下营收同比增长37.0%，恒定汇率（CER）下同比增长40.6%，调整后净利润同比增长37.4%。上半年营收和调整后净利润占全年预测的45.7%/49.0%，符合历史区间范围。

核心观点与关键数据：

1. 产能扩张与收购提升规模和战略能力：

   • 通过收购BioDlink（1875 HK，NR），公司即时获得规模和战略能力提升。
   • BioDlink的收购于2026年3月31日完成（获得60%股权），并于4月起进行合并。
   • BioDlink的DS/DP产能增加，包括五个mAB和抗体中间体设施，三个偶联DS设施，以及500万支DP产能。
   • BioDlink的2026年上半年CDMO收入同比大幅增长157.0%（2025年为13%），药明生物和药明康德XDC已将大量制造需求导向BioDlink产能。
   • 无锡目前有7条生产线处于高利用率状态，DP5和DP6计划于2027年和2028年实现GMP发布。
   • 江阴XPLM2工厂正在建设中，将成为公司规模最大的有效载荷连接器设施，约相当于无锡当前产能的5倍。
   • 2026-30E的总资本支出目标为80亿元人民币。

2. 晚期混合信号显示商业潜力：

   • 2026年第一季度IND后收入同比增长36.2%至21.58亿元人民币，占总收入的58.3%。
   • IND后项目增至162个（截至2025年底为128个），III期项目增至30个（截至2025年底为23个），PPQ项目增至21个（截至2025年底为18个）。
   • 管理层表示已有两个商业项目产生预订单，目标在2026年提交4-6份BLA申请，2030年提交12-15份。
   • 预计2025-2030年营收复合年均增长率（CAGR）目标为30-35%，商业收入和新型XDC收入均预计占总收入约20%。

3. 目标价与评级：

   • 目标价港币93.00元（先前目标价港币82.00元），涨跌幅33.2%，当前价港币69.80元。
   • 维持买入评级，上调预测，预计2026年营收同比增长38.3%，调整后净利润同比增长36.8%。
   • 基于DCF的估值目标从港币82.0上调至港币93.0。

风险提示：

1. 全球生物技术资金恢复趋势和生物技术客户需求的不确定性。
2. 在充满挑战的宏观经济和地缘政治环境下，全球中大型制药公司需求趋势的不确定性。