产能扩张支撑强劲盈利增长

产能扩张支持强劲的盈利增长 药明康德（WuXi XDC）报告了强劲的2026年上半年度业绩，实际汇率下营收同比增长37.0%，恒定汇率（CER）下同比增长40.6%，调整后净利润同比增长37.4%。2026年上半年营收和调整后净利润占全年预测的45.7%/49.0%，基本符合历史区间范围。通过收购BioDlink（1875 HK，NR），公司即时获得了规模和战略能力提升，由新加坡引领的全球产能扩张计划仍稳步推进。服务积压订单同比增长50.4%至19.98亿美元，2026年上半年新增iCMC项目51个创历史新高。管理层重申全年指引，预计在恒定汇率合并基础上，2026年营收同比增长将超过40%，在恒定汇率药明康德独立基础上，同比增长将超过35%，预计毛利率与2025年相比将保持稳定。 目标价港币93.00元（先前目标价港币82.00元）涨跌幅33.2%当前价港币69.80元 huangbenchen@cmbi.com.hk中国医疗保健 黄本辰，CFA (852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk吴吉，CFA持证人 BioDlink明康德XDC注入了略能力。BioDlink的收购于2026年3月31日完成（获得60%股权），并于4月起进行合并。该交易增加了DS/DP产能（包括五个mAB和抗体中间体设施，配备50-2,000L一次性反应器，三个偶联DS设施，每批20-500L，以及500万支DP产能），客户和创新分子，并将一款商业化ADC及两个PPQ项目引入药明康德XDC的管线。业务整合进展顺利。根据BioDlink的数据，其2026年上半年CDMO收入同比大幅增长157.0%，而2025年同比仅增长13%。药明生物（2269 HK，买入）和药明康德XDC已于2026年第二季度与BioDlink签署合作协议，将大量制造需求导向BioDlink产能，这清晰地证明了药明康德XDC自身稳固的订单基础。 该生产线已于2026年8月17日实现GMP发布，DP4设施（年产能800万支安瓿）将于8月底完成，BCM4将于2026年底/2027年初完成。预计将及时获得额外客户合同。无锡目前有7条生产线处于高利用率状态，DP5（年产能1200万支安瓿）和DP6（年产能800万支安瓿）计划于2027年上半年/2028年上半年实现GMP发布。江阴XPLM2工厂正在建设中，将成为公司规模最大的有效载荷连接器设施，约相当于无锡当前产能的5倍。2026-30E的总资本支出目标为80亿元人民币。 晚期混合信号显示商业潜力。2026年第一季度IND后收入同比增长36.2%至21.58亿元人民币，占总收入的58.3%（2020年为44.9%），IND后项目增至162个（截至2025年底为128个）。III期项目数量增至30个（截至2025年底为23个），PPQ项目增至21个（截至2025年底为18个），管理层表示已有两个商业项目产生预订单。该公司目标是在2026年提交4-6份BLA申请，并在2030年提交12-15份，届时商业收入和新型XDC收入均预计占总收入约20%，支撑其2025-2030年营收复合年均增长率（CAGR）目标30-35%。维持买入评级。为考虑尽管存在汇率风险，但强劲的需求因素，我们 来源：FactSet 我们将预测上调，预计药明康德在2026年预期/2027年预期/2028年预期的营收将同比增长38.3%/33.2%/29.7%，调整后净利润将同比增长36.8%/31.0%/33.1%。因此，我们基于DCF的估值目标从港币82.0上调至港币93.0（WACC：9.67%，终值增长率：2.00%；两者均未变动）。我们对药明康德的长期增长持乐观态度。 Risks: 1) 全球生物技术资金恢复趋势和生物技术客户需求的不确定性；2) 在充满挑战的宏观经济和地缘政治环境下，全球中大型制药公司需求趋势的不确定性； 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人的 个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，均未交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，均不会交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告中任何香港上市公司的职务；(4) 均未在本报告中任何香港上市公司中持有任何财务利益。CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 买入 持有 卖出 未评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准超越市场表现 低于CMB国际全球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银联国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在准备时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（CMBIGM）准备，仅供中银国际的客户提供信息之目的。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的人员自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息及/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条所述人员，或(二)属于该令第49(2 )(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM并非美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美 国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条修订后的定义，在美国向“主要美国机构投资者”分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾 问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人员提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400进行联系。