产能扩张叠加需求强劲，Q1盈利快速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月20日 共创草坪（605099.SH） 产能扩张叠加需求强劲，Q1盈利快速增长 Q1营收业绩显著加速，符合预期。公司2021Q1实现营收5.3亿元，同增49%；实现归母净利润9895万元，同增47%，符合预期；实现扣非后归母净利润9584万元，同比大幅增长78%，显著快于收入增速，主要系公司规模快速扩张、规模效应持续呈现，期间费用率明显下降所致。Q1公司营收业绩明显加速，主要系：1）去年至今全球家庭消费类的休闲草产品需求强劲，行业整体趋势较好；2）公司越南一期2000万平项目达产，二期2600万平项目也已投产，产能扩充与释放持续顺利；3）越南共创公司处于企业所得税免税期内，增厚了公司利润。随着公司工厂产能持续建设与释放，公司后续有望延续较高增速。 盈利能力稳定，收款阶段性滞后致现金流入有所减少。2021Q1公司毛利率31.3%，与上年同期基本持平。期间费用率10.71%，较上年同期下降2.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.73/-0.01/-0.28/-1.39个pct，随着规模效应逐渐呈现，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，同时公司去年下半年成功上市后促使财务费用率有所下降。资产（含信用）减值损失约600万元，较上年同期小幅增加200万元，主要系公司扩张后应收款增加，相应计提的信用减值增加。净利率18.56%，与上年同期基本持平。所得税率5.2%，较上年同期下降5.8个pct，降幅较大，主要系越南共创享有从开始盈利年度起2年内免除企业所得税优惠，本期越南共创贡献利润占比显著提升，带动公司整体所得税率明显下降所致。2021Q1公司经营性现金流净流入约700万元，较去年同期减少约7300万元，收现比/付现比分别为87%/98%，同比变动-9/+11个pct，现金流流入同比减少主要系公司Q1营收体量大幅增长49%，而公司账期约3个月，因此部分应收款需要到Q2才能收回，导致合同信用期内应收账款有所增加；同时越南二期投产，铺底流动资金支出增加。 产能快速扩张，持续强化龙头规模优势。当前公司拥有国内人造草坪产能4900万平（含淮安施河生产基地1600万平，淮安工业园生产基地3300万平）；拥有海外越南基地一期已达产，越南二期有望于年内达产，届时公司将拥有海外产能4600万平，总计拥有全球人造草坪产能9500万平。同时，公司当前仍在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3年内不断增长的市场需求，并进一步拉开与竞争对手的产能差距。截至2020年底，公司总产能6900万平，2020年实现产量5371万平，共销售5131万平，是全球最大的人造草坪企业，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区，全球龙头优势不断强化。未来随着我国社区足球场建设政策持续推进，以及海外家庭对于休闲草产品需求持续增加，公司依托行业龙头规模优势，有望持续快速成长。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.3/6.8/8.7亿元，同比增长29%/28%/27%，EPS分别为1.32/1.69/2.15元，2010-2023年CAGR为28%，当前股价对应PE为30/23/18倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,554 1,850 2,346 2,927 3,625 增长率yoy（%） 11.2 19.1 26.8 24.8 23.8 归母净利润（百万元） 285 411 531 680 865 增长率yoy（%） 24.7 44.4 29.3 28.0 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 1.02 1.32 1.69 2.15 净资产收益率（%） 31.0 22.6 24.7 24.6 24.3 P/E（倍） 55.9 38.7 29.9 23.4 18.4 P/B（倍） 17.3 8.7 7.4 5.8 4.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他轻工制造 前次评级 买入 04月19日收盘价 39.54 总市值(百万元) 15,905.04 总股本(百万股) 402.25 其中自由流通股(%) 9.97 30日日均成交量(百万股) 2.73 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《共创草坪（605099.SH）：股权激励划定明确目标，人造草坪龙头再添增长动力》2020-12-29 2、《共创草坪（605099.SH）：人造草坪成长龙头，规模优势将持续强化》2020-12-24 0%14%27%41%55%69%82%96%2020-092021-01共创草坪沪深300 2021年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 563 1330 1622 2012 2830 营业收入 1554 1850 2346 2927 3625 现金 43 426 502 747 1234 营业成本 976 1167 1476 1838 2272 应收票据及应收账款 219 266 424 412 624 营业税金及附加 14 14 21 25 30 其他应收款 15 14 23 23 34 营业费用 123 77 96 117 141 预付账款 19 24 31 38 47 管理费用 70 79 99 117 141 存货 255 325 368 518 618 研发费用 56 58 72 85 102 其他流动资产 10 274 274 274 274 财务费用 -2 34 -7 -2 -12 非流动资产 728 741 1008 1191 1292 资产减值损失 -6 -5 47 35 25 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 31 0 0 0 固定资产 557 498 751 923 1006 公允价值变动收益 7 0 0 0 2 无形资产 111 139 162 177 194 投资净收益 -5 2 0 0 0 其他非流动资产 61 103 95 91 91 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 1291 2070 2630 3203 4122 营业利润 331 445 543 713 927 流动负债 313 199 425 385 509 营业外收入 0 0 29 24 13 短期借款 121 0 110 100 90 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 76 80 118 129 176 利润总额 331 443 571 736 940 其他流动负债 117 118 197 156 243 所得税 46 32 40 55 75 非流动负债 60 54 54 54 54 净利润 285 411 531 680 865 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 54 54 54 54 归属母公司净利润 285 411 531 680 865 负债合计 373 252 479 439 563 EBITDA 396 504 636 830 1048 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.02 1.32 1.69 2.15 股本 360 400 402 402 402 资本公积 64 594 594 594 594 主要财务比率 留存收益 488 842 1250 1734 2337 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 918 1818 2152 2764 3560 成长能力 负债和股东权益 1291 2070 2630 3203 4122 营业收入(%) 11.2 19.1 26.8 24.8 23.8 营业利润(%) 67.1 34.6 21.9 31.3 30.1 归属于母公司净利润(%) 24.7 44.4 29.3 28.0 27.1 获利能力 毛利率(%) 37.2 36.9 37.1 37.2 37.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.3 22.2 22.7 23.2 23.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 31.0 22.6 24.7 24.6 24.3 经营活动现金流 341 405 499 610 785 ROIC(%) 26.9 21.6 22.8 23.1 22.9 净利润 285 411 531 680 865 偿债能力 折旧摊销 59 73 75 106 132 资产负债率(%) 28.9 12.2 18.2 13.7 13.6 财务费用 -2 34 -7 -2 -12 净负债比率(%) 12.6 -21.8 -16.9 -22.3 -31.3 投资损失 5 -2 0 0 0 流动比率 1.8 6.7 3.8 5.2 5.6 营运资金变动 -17 -123 -100 -175 -198 速动比率 0.9 3.9 2.4 3.2 3.8 其他经营现金流 11 11 0 0 -2 营运能力 投资活动现金流 -259 -355 -343 -289 -232 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 261 98 268 182 101 应收账款周转率 7.0 7.6 6.8 7.0 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 15.4 14.9 14.9 14.9 14.9 其他投资现金流 2 -258 -75 -107 -130 每股指标（元） 筹资活动现金流 -127 391 -81 -77 -66 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.02 1.32 1.69 2.15 短期借款 -59 -121 110 -10 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.01 1.24 1.52 1.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.28 4.52 5.34 6.87 8.84 普通股增加 0 40 2 0 0 估值比率 资本公积增加 0 530 0 0 0 P/E 55.9 38.7 29.9 23.4 18.4 其他筹资现金流 -68 -59 -193 -67 -56 P/B 17.3 8.7 7.4 5.8 4.5 现金净增加额 -26 387 76 245 487 EV/EBITDA 40.4 30.7 24.3 18.4 14.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月19日收盘价