鸣鸣很忙（01768.HK）业绩大超预期，龙头再创佳绩

业绩大超预期，龙头再创佳绩 事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收450.0亿元，同比+60.0%，归母净利润22.4亿元，同比+155.4%，经调净利润24.5亿元，同比+136.6%。 买入（维持） H1营收亮眼高增，扩店同时单店提升。26H1公司营收同比+60.0%至450.0亿元，延续高增趋势，6月末公司门店数量达26405家，H1净增4457家，在上半年传统开店淡季依然实现亮眼业绩增长，再次印证量贩零食的需求空间及跨区域适配度。6月末公司县乡门店占比达60%，覆盖79%的县城，从扩 店 增 速 来 看 ， 一 线 及 新 一 线/二 线/三 线 及 以 下 市 场 分 别 达 到5287/3949/17169家，相比2025年末分别扩店26.5%/16.4%/19.4%，上线市场的布局和下沉市场的深度覆盖同步推进。26H1单店营收186.1万元，同比+3.2%，高速扩店的阶段依然实现单店提升，我们预计主要来自于公司精细化管理，门店品类扩充、产品迭代、供应链数字化体系建设、会员运营等均带动门店运营质量提升，此外去年同期同店低基数也形成一定带动。 产业链规模效应发挥，净利率延续高增趋势。26H1公司毛利率11.5%，同比+2.2pct，作为万店系统，鸣鸣很忙在零食产业链话语权持续提升，产业链链主企业牵引行业规模效应释放，同时很忙自身持续打磨内功，提升成本管控能力。26H1销售费用率3.5%，同比-0.1pct，管理费用率1.3%，同比-0.2pct，费用端规模效应发挥。最终净利率5.0%，同比+1.9pct，经调净利率5.4%，同比+1.8pct，论证龙头盈利能力提升实力。 领先产业变革，远期空间可期。我们认为当前折扣化消费变革趋势显著，鸣鸣很忙H1高速扩店再次印证量贩零食业态的需求空间，当前南方市场仍在加密，北方布局正在展开，行业远远未到发展天花板。复盘过去每一轮渠道变革，成功者往往是供应链模式优化的先行者，当前鸣鸣很忙基于零食品类逐步外延拓展热食、冷链等品类，有望满足核心客群增量需求，虹吸便利店等多业态份额，打开成长空间。盈利角度，双寡头持续印证盈利提升可行性，我们充分看好垂类零售中产业链链主企业规模效应释放能力。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 投资建议：我们充分看好鸣鸣很忙作为量贩零食龙头牵引行业变革所带来的成长机会，H2进入开店旺季，在门店扩店、净利率提升、多品类业态拓展等各 个 维 度 均 具 备 成 长 催 化。 预 计2026-2028年 营 收 分 别 为1023.7/1271.0/1444.7亿元，分别同比+54.7%/+24.2%/+13.7%，归母净利润分别为51.5/68.3/82.2亿元，分别同比+121.2%/+32.6%/+20.3%，考虑到公司股权支付费用，预计经调整净利润更高于归母净利润表现，维持“买入”评级。 相关研究 1、《鸣鸣很忙（01768.HK）：开店节奏亮眼，净利率再创新高》2026-04-02 2、《鸣鸣很忙（01768.HK）：鸣响渠道变革，忙驭万店星辰》2026-02-27 风险提示：行业竞争加剧，扩店节奏不及预期，单店营收承压，净利率提升不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com