2026上半年债券市场发展报告

联合资信研究发展部｜董欣焱｜张岩 2026年上半年，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。利率债收益率总体呈现震荡下行态势，主要信用债发行利率有所下降。利率债发行规模同比减少，信用债发行量稳中有升。创新品种债券发行势头良好，信用风险持续收敛。展望2026年下半年，债市收益率有望维持低位波动，信用利差进一步压缩空间有限；债券市场发行或继续分化；债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位水平。 一、债券市场整体情况 2026年上半年，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。2026年上半年，我国债券市场共发行各类债券42.37万亿元，同比下降9.62%。其中，同业存单共发行16.30万亿元，同比下降6.25%，主要由于实体融资需求偏弱，银行补充负债意愿减退及监管引导压降同业负债占比所致。除同业存单外，各类债券合计发行26.07万亿元，同比下降11.60%。其中利率债发行规模同比有所减少，信用债发行规模稳中有升。截至2026年6月末，我国各类债券存量规模达到204.86万亿元，较2025年末（196.28万亿元）增长4.37%。 （一）利率债 1．利率债收益率总体呈现震荡下行态势 2026年上半年，我国国债收益率总体呈现震荡下行走势。第一阶段，年初至2月中旬，市场对货币政策延续宽松的一致性预期较强，央行通过公开市场操作，结构性降息释放流动性，资金面较为宽松，同时风险资产波动较大，避险情绪升温，配置力量表现强劲。10年期国债收益率从年初1.86%短暂冲高后，波动下行至1.79%附近。第二阶段，2月中下旬至3月末，2月中下旬资金面边际收敛，债市收益率出现短暂调整。3月初美伊冲突爆发，油价大幅上涨引发输入性通胀担忧，国内PPI同比明显回升，10年国债收益率有所上行。第三阶段，3月末至6月末，地 缘 冲 突 边 际 缓 和 ，通 胀 担 忧 逐 步 消 退 ，资 金 面持 续宽 松，基本面走弱叠加“资产荒”延续，10年期国债收益率持续震荡下行。 2．利率债发行规模同比有所减少 2026年上半年，债券市场共发行利率债15.21万亿元，同比减少19.71%。其中，国债发行7.49万亿元，发行规模同比下降7.83%，主要由于一般国债发行节奏放缓及注资特别国债发行规模下降所致。地方政府债发行规模5.79万亿元，同比增长6.34%，主要系地方政府债迎来到期高峰，再融资债券大幅放量等因素影响所致。政策性银行债发行规模仅为1.93万亿元，同比大幅下降64.03%，主要系上半年固定资产投资偏弱，基建项目落地偏慢，融资需求不足所致。截至2026年6月末，我国债券市场利率债品种存量规模为130.14万亿元，较上年末上升5.27%。 （二）信用债 1．主要信用债发行利率有所下降 2026年上半年，AAA级主体所发各期限主要券种的平均发行利率均呈下行走势。AAA级主体所发1年期短融的平均发行利率为1.70%，较上年同期（2.04%）下降34BP；AAA级主体所发3年期公司债的平均发行利率为1.83%，较上年同期（2.05%）下降22BP；AAA级主体所发3年期中期票据的平均发行利率为1.84%，较上年同期（2.08%）下降24BP；AAA级主体所发5年期中期票据的平均发行利率为1.98%，较上年同期（2.11%）下降13BP；AAA级主体所发5年期企业债的平均发行利率为1.84%，较上年同期（2.08%）下降24BP。主要信用债发行利率中枢均有所下移。 注：1.主体级别均为AAA级；2.对含有选择权的债券期限进行调整，按选择权之前的期限进行统计，例如债券的原始期限设计为“5+2”，则期限为5年；3.统计期间利率为债券票面利率的加权平均利率，权重为实际发行总额；4.数据统计截止到2026年7月2日资料来源：Wind 2．信用债发行量稳中有升 2026年上半年，信用债1发行规模达到10.57万亿元，较上年（10.23万亿元）同期增长3.32%。其中，公司债、一般中期票据、短期融资券的发行规模占比分别为22.35%、19.33%和18.73%，发行规模占比居前。截至2026年6月末，信用债存量规模为53.85万亿元，较2025年末（50.70万亿元）上升6.21%。 （1）非金融企业债券发行量与上年同期基本持平 2026年上半年，非金融企业所发债券的发行期数同比略有增长，发行规模同比略有下降，总体与上年同期持平。分券种看，超短融、一般公司债和私募债发行期数和规模同比均有增长。其中，超短期融资券和短期融资券的发行规模分别增长10%和15%左右，主要系短端利率大幅下行压低融资成本，叠加AAA级大型央国企加大大额定点发行，共同推高了短期债券品种供给；一般公司债和私募债的发行规模同比增长均在10%左右，主要系低利率环境下高等级产业主体融资需求旺盛所致；中票和企业债发行量均有所下降。其中，中票发行规模同比下降20%左右，企业债发行规模同比下降65%左右，主要系化债背景下城投债审核边际收紧所致。截至2026年6月末， 非金融企业债券存量为32.99万亿元，较2025年末上升11.04%。 （2）非政策性金融债发行量同比有所上升 2026年上半年，金融机构发行非政策性金融债641期2，总发行规模为2.60万亿元，发行期数和规模同比均有所上升。其中，受上半年股市交投活跃，两融、衍生品、做市等重资本消耗型业务规模持续增长，证券公司补充资本意愿提升以及市场利率中枢走低，融资成本下行等因素影响，证券公司债和证券公司短期融资券发行规模同比大幅增长。受监管统筹债券批复节奏，央行相关行政许可批复延后至3月底，相关债券发行推迟影响，上半年商业银行债（含次级）发行规模同比下降25%左右。其他金融机构债发行期数和规模同比均下降30%左右，主要因助贷新规3实施后，消费金融公司压降助贷与担保增信规模，叠加金租业务新规4实施后，合规门槛提高，中小金租公司债券融资约束收紧所致。截至2026年6月末，非政策性金融债券存量为16.35万亿元，较上年末增长4.40%。 （3）资产支持证券发行量同比有所上升 2026年上半年，资产支持证券发行期数、单数和规模同比均有所上升。其中，受助贷新规影响，个人消费金融类ABN发行规模显著回落，导致交易商协会ABN发行规模同比下降10%左右；金融监管总局主管ABS发行规模同比大幅增长近50%，主要受车贷ABS和不良贷款ABS持续放量所致；受融资租赁ABS和汽车类ABS发行增长等因素影响，证监会主管ABS发行规模同比有近28%的增幅。截至2026年6月末，资产支持证券存量为3.46万亿元，较上年末下降4.10%。 （4）其它信用债发行量同比有所上升 2026年上半年，其它信用债5的发行期数和规模同比均有所增长。其中，受再融资规则优化，监管审核效率提升，企业融资意愿持续回暖等因素影响，可转债发行规模有所增长。受国企盘活存量资产，政策支持科技创新等因素影响，可交换债发行规模同比大幅增长110%左右。国际机构债发行规模同比大幅增长超150%，主要由于上半年境内外利差走阔，境外机构在境内发行人民币债券可大幅降低融资成本以及人民币汇率表现偏强势，境外发行人对冲成本下降等因素所致。截至2026年6月末，其它信用债存量为0.77万亿元，较上年末下降1.20%。 二、债券市场运行特征6 （一）城投债7供给延续收缩，产业债8发行持续放量 2026年上半年，信用债供给格局延续“城投收缩、产业放量”的分化态势，新发行非金融企业债9中，城投债发行量有所下降，主要系隐性债务化解背景下监管严控平台新增融资，发行审核门槛抬升，叠加平台退名单转型、置换债替代部分融资需求，有效募投项目不足等因素所致；产业债发行量有所上升，主要由低利率环境激发的大型央国企融资需求驱动，同时，科创债等政策工具提供了结构性支撑。2026年上半年发行城投债2284期，发行规模为1.41万亿元，净融资额约为-0.22万亿元，发行期数和发行规模分别占全部非金融企业信用债的29.10%和21.03%，城投债的发行期数和发行规模较上年同期（2847期、1.69万亿元）分别下降19.78%和16.57%；发行产业债（非城投债）5564期，发行规模5.28万亿元，净融资额约为1.93万亿元，发行期数和发行规模较上年同期（4878期、5.03万亿元）分别增长14.06%和4.92%。 （二）无债项评级债券占比继续增加，AAA级主体占比有所上升 2026年上半年，市场中无评级债券共发行6872期，占总发行期数的比例为87.56%，较去年同期（6548期，占比84.63%）有所增加。其中，无债项评级短融占其总发行期数的比例为98.37%，较去年同期占比（98.44%）略有减少；无债项评级中票和一般公司债分别占其总发行期数的比例为84.08%和69.79%，较去年同期占比（79.96%和55.84%）均有所增加。 2026年上半年，非金融企业信用债中，发行人主体信用等级仍主要分布在AAA级至AA级，所发债券期数和规模在总发行期数和规模中的占比分别为99.92%和99.99%。其中，AAA级主体所发债券的期数和规模仍为最多，占比分别为54.91%和71.47%，占比较去年同期（48.24%和67.34%）进一步上升；AA+和AA级主体所发债券的期数和规模占比均略有下降。 （三）国有企业发行期数和规模占比同比分化，民营企业债券发行量继续回升 从发债主体的企业性质来看，2026年上半年，国有企业10依然是非金融企业债券最主要的发行人，其发行期数占比为94.53%，较上年同期占比（95.23%）有所下降；发行规模占比为93.02%，较上年同期占比（92.80%）有所上升。其中，中央国有企业债券发行期数和规模占比较上年分别上升0.27%和下降0.44%；地方国有企业债券发行期数和规模占比较上年分别下降0.97%和上升0.65%。民营企业债券发行期数和规模占比较上年分别上升0.43%和1.22%。公众企业、集体企业和其他企业所发债券的期数和规模仍然相对较少。 （四）非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势 从发行主体的所属地区来看，2026年上半年，北京、江苏、浙江的非金融企业债券发行规模位列前三位。发行规模排名前十的地区中，北京、江苏、山东、湖北的非金融企业债券发行规模同比均有所下降，其余省份的非金融企业债券发行规模均有所增长。 从行业分布来看11，2026年上半年，建筑与工程、综合类和电力行业企业所发债券的发行规模位居前三位。发行规模排名前十的行业中，建筑与工程、综合类、电力、石油天然气与供消费用燃料和金属非金属与采矿行业的非金融企业债券发行规模均有不同幅度下降，其他行业非金融企业债券发行规模均有不同幅度增长。 （五）创新品种债券发行保持良好势头 2026年上半年，政策持续出台支持科技、绿色、乡村振兴等领域企业债券融资，创新产品债券发行势头良好。 科创债方面，上半年科创债发行规模较上年同期略有下降，主要系监管统筹债券批复节奏，商业银行发行科创债节奏放缓所致。非金融企业所发科创债实现了大幅增长，共有531家发行人发行科创债916期，发行规模超9700亿元，发行期数同比增长17%左右，发行规模同比增长25%左右，发行主体持续扩容，首次发行科创债的发行人占比在40%左右。 绿色债券方面，市场资金从传统“纯绿”项目向转型金融领域倾斜，上半年债券市场共发行绿色债券321期，合计发行规模3751.80亿元，发行期数同比增长23%左右，发行规模同比下降30%左右，平均每单绿色债券发行规模明显下滑。 乡村振兴债券方面，上半年债券市场共发行乡村振兴公司债70期，发行规模323.48亿元，同比均实现了大幅增长。 熊猫债方面，受益于利差优势、汇率稳固和制度开放，境外主体发行熊猫债的意愿持续提升。2026年