2025年上半年债券市场发展报告

2025年7月31日 2025年上半年债券市场发展报告 联合资信评估股份有限公司董欣焱张岩 摘要： 2025年上半年，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。在此背景下，监管部门多措并举，进一步完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色等领域债券融资，推进债券市场对外开放，加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场的市场化、法制化、国际化水平进一步提升。 债市整体运行方面，2025年上半年，人民银行实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性合理充裕。利率债收益率总体呈现先升后降态势，信用债发行利率有所下降。利率债和信用债发行总量同比均稳步提升。 信用债运行方面，2025年上半年，非金融企业所发债券中，AAA级主体占比有所上升，无债项评级债券占比继续增加。从发行主体的企业性质来看，地方国有企业债券发行量占比有所下降，央企和民企债券发行量继续回升。非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势。创新品种债券发行势头良好。信用风险呈现收敛态势。 展望2025年下半年，债市收益率有望维持低位波动，信用利差仍有下行机会；债券市场发行规模有望稳步增长，发行结构或有所分化；债券市场信用风险将持续收敛，违约率或处于历史低位。 一、债券市场政策回顾 2025年上半年，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。在此背景下，监管部门多措并举，持续完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色等领域债券扩容，推进债券市场对外开放，加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场的市场化、法制化、国际化水平进一步提升。 （一）完善债券市场体制机制 规范债券发行业务。一是完善信息披露制度，2025年3月，沪、深、北交易所修订审核规则适用指引1，相较于原指引，本次修订扩展了应当关注的特定情形，强化了对发行人偿债能力的信息披露及核查要求，加强了信息披露一致性核查要求，明确了廉洁从业相关信息披露及核查要求等。政策的发布有助于进一步强化公司债券发行准入监管，提升债券审核透明度。二是规范债券承销行为。2025年6月，交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，指出债券承销机构不得以“返费”等手段扭曲市场价格；不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。政策的发布有助于打击债券承销乱象，进一步规范债券承销行为。三是创新公司债续发业务。2025年5月，交易所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，在公司债券续发行定义、材料准备、发行上市流程、中介机构职责、做市机制衔接等方面作出安排，为相关市场主体提供明确的指导。在此之前，债券续发行在国债、政策性金融债、地方债等品种均有成熟应用，但在公司信用类债券中仍属于较为创新的方式。政策的发布标志着公司债券续发行工作正式开启，有助于满足市场主体在投融资两端的需求，强化一二级市场联动，激发二级交易活力，提升债券市场流动性。 发展债券指数化产品。2025年1月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，指出稳步拓展债券ETF，持续丰富债券ETF产品供给，支持推出不同久期利率债ETF、基准做市信用债ETF，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库。同时还提出优化ETF注册发行安排、完善运作机制、提高指数编制质量，降低指数基金投资成本，推动指数投资双向开放等措施。2025年3月，沪、深交易所发布《关于债券交易型开放式基金开展通用质押式回购交易相关事项的通知》，指出开展债券ETF通用质押式回购。投资者当日买入的债券ETF份额，当日可以申报作为质押券。上述政策的发布有助于丰富进一步债券指数产品体系，优化指数化投资生态，降低指数基金投资成本，提升债券ETF流动性，满足投资者多样化的投资需求。 规范债券估值业务发展。2025年4月，交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，主要包括四方面内容，一是细化估值机构估值生产全过程的规范要求；二是聚焦市场反映突出的透明度不足等问题，提出完善举措；三是建 立估值机构、估值用户、第三方审计等对估值结果的多层次校验机制；四是明确估值业务禁止性行为。有助于进一步规范债券估值管理，提升债券估值质量和透明度，强化市场价格发现功能，推动债券市场高质量发展。 （二）创新推出债市“科技板” 2025年2月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，指出推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券；将优质企业科创债纳入基准做市品种，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持；探索知识产权资产证券化业务等。2025年3月，国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，指出扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券等特色产品；完善科技创新债券发行管理机制，鼓励通过创设信用保护工具、担保等方式提供增信支持；鼓励金融机构发行专项金融债券用于科创等领域等。2025年4月，金融监管总局发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，指出支持科技型企业债券融资，鼓励银行机构为符合条件的科技型企业发行科创票据、资产支持票据、资产担保债券等提供承销服务；支持银行保险机构、资产管理机构等加大科创类债券投资配置力度，推动保险机构投资资产支持计划等证券化产品。2025年5月，人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“8号文”），从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措。同日，沪、深、北交易所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，进一步提出细化支持措施，我国债市“科技板”正式落地。2025年5月，人民银行等七部门发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，指出支持创业投资机构、产业投资机构发债融资，拓宽直接融资渠道。同时指出健全债券市场服务科技创新的支持机制，包括：建立债券市场“科技板”；推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资；丰富银行间债券市场科技创新债券产品，完善科技创新债券融资支持机制；发挥信用衍生品的增信作用，加大对科技型企业、创业投资机构和金融机构等发行科技创新债券的支持力度等。上述政策的发布有助于引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域，提升债券市场服务科技创新水平。 （三）支持绿色等领域债券扩容 做好“绿色金融大文章”。一是鼓励企业发行绿色债券。2025年2月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，指出持续优化绿色债券标准，统一募集资金用途、信息披露和监管要求，研究完善评估认证标准；鼓励评级机构将环境信息指标纳入债券发行评级方法；支持符合条件的绿色产业企业发行上市、融资并购及发行绿色债券、绿色资产支持证券；进一步提升绿色债券申报受理及审核注册便利度等。2025年2月，金融监管总局发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，指出银行机构要规范开展绿色债券业务，加强募集资金管理，积极支持绿色低碳发展；保险公司要加强保险资金运用，通过投资绿色债券、绿色资产支持证券、保险资产管理产品等形式参与绿色项目投资。2025年3月，国务院发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，指出发展碳中和债券、转型债券等特色产品，加大绿色、小微、“三农”等专项金融债券的发行力度。2025年3月，上交所发布《关于进一步做好金融“五篇大文章”行动方案》，指出支持符合条件的绿色企业发行债券，强化上市公司环境信息披露，细化绿色债券定期报告披露要求；丰富绿色债券、气候转型、ESG相关指数与投资品种等。上述政策的发布有助于推动绿色债券的发行和投资，推动绿色债券市场进一步扩容。二是优化绿色熊猫债发行机制。2025年2月，交易商协会发布《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》，明确绿色熊猫债发行机制：一是引入框架发行，外国政府、国际开发机构（以下简称“两类机构”）和优质境外主体可使用其绿色债券框架发行绿色熊猫债。二是对于两类机构，在绿色项目认定依据、募集资金管理方式、存续期信息披露等方面，允许其采取与国际市场惯例相一致的安排。三是对于境外非金企业，增加使用中欧《可持续金融共同分类目录报告-减缓气候变化》和欧盟《可持续金融分类方案-气候授权法案》作为绿色项目的认定依据。政策的发布有助于进一步优化绿色熊猫债的发行机制，有效提升境外机构发行绿色熊猫债的便利性。 支持民营企业债券融资。2025年3月，交易商协会发布《银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》，提出加大产品创新服务民营企业，做好金融“五篇大文章”，优化民营企业债券融资环境，提升注册发行服务质效，完善民营企业债券估值方法，提高二级市场流动性，加大民营企业债券融资支持工具服务力度等一些列措施。2025年4月，《民营经济促进法》正式出台，作为我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，指出支持符合条件的民营经济组织通过发行股票、债券等方式平等获得直接融资。上述政策的发布有助于保障民营企业的合法权益，进一步扩大民营企业的债券融资规模。 支持体育领域债券发行。2025年4月，人民银行发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，指出引导金融机构运用小微企业专项金融债募集资金支持体育企业发展；支持运营模式相对成熟、市场竞争力强、认可度高的体育企业选择债务融资品种进行信用融资；支持符合条件的体育企业发行公司债券，用于投资规模大、回报周期长的体育产业项目；支持符合条件的体育企业运用增信方式提升融资主体债务信用等级、增强债务履约保障水平、提高融资可得性、降低融资成本等。政策的发布有助于支持体育领域金融债和公司信用类债券的发行，促进债券市场进一步扩容。 支持消费领域债券融资。2025年6月，人民银行等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，意见指出支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券。鼓励符合条件的科创企业通过债券市场募集资金，推动智慧养老、智能医疗等消费产品提质升级。支持符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券，拓宽资金来源，扩大消费信贷规模。政策的发行有助于推动上述消费领域债券发行，推动债券市场进一步扩容。 （四）推进债券市场对外开放 2025年7月，在“债券通周年论坛2025”上，人行与香港金管局公布三项对外开放优化措施，包括扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司；优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用；优化互换通运行机制等。政策的发布有助于支持更多境内投资者走出去、投资离岸债券市场，便于境外投资者开展流动性管理，满足投资者利率风险管理需求等，进一步提升我国债券市场的对外开放水平。 （五）推动评级行业高质量发展 支持评级行业创新发展。2025年3月，中办、国办发布《关于健全社会信用体系的意见》，指出大力培育信用服务市场。创新信用评级、信用评价、信用评分、信用报告、信用核查、信用管理、信用咨询以及环境、社会和治理评价等业务模式，有效支撑信用经济发展；规范信用服务机构参与社会信用体系建设行为；支持国内信用服务机构与共建“一带一路”国家、金砖国家开展独立、公正的第三方信用服务合作，推动国内信用评级机构国际化发展等。政策的发布有助于进一步推动信用评级行业产品和业务模式创新，推动评级行业“走出去”，提升