舜宇光学2Q业绩改善，利润率重回正轨；偏好H股

第二季度表现更佳，盈利能力重回正轨；更看好H股 PO:27.00 HKD| Price:22.96 HKD 2026年8月24日 第二季度实现盈利 镜头技术公司第二季度实现盈利，营收达到7.26亿元人民币，超出预期，这得益于毛利率提升和运营支出控制。上半年营收为289亿元人民币，较银行间市场预期/市场共识分别低4%/8%（环比增长30%，同比下降12%），毛利率为14.7%，较银行间市场预期/市场共识分别高0.4个百分点/0.3个百分点。运营收入为8.81亿元人民币，环比下降75%，同比增长9%，较银行间市场预期高41%，但较市场共识低19%。 股权 (CNY)HK$24.00HK$27.000.820.882026E EBITDA (m)10,512.510,537.52027E EBITDA (m)12,322.312,211.02028E EBITDA (m)14,041.813,917.4价格目标2026E每股收益先前当前 iPhone规格升级所支持的核心业务我们预计 Lens Tech 将成为 2026-27 年 iPhone 规格升级的关键受益者，这得益于 其在 2026 年下半年作为 UTG 唯一供应商提供的折叠屏机型，以及 2027 年 Pro 系列的 3D 玻璃升级。此外，我们预计该公司将继续在中框规格升级恢复至 2027 年后，在钛合金外壳市场获得份额。这些因素应有助于提升 Lens Tech 结构部件业务的内含价值以及其利润率结构。 kexin.zhu@bofa.com朱凯瑟琳美林证券（香港）研究分析师 新业务进展顺利，尽管近期贡献较小 robert.cheng@bofa.com罗伯特·程美林证券（台湾）研究分析师 我们赞赏 Lens Tech 在拓展业务至多个新领域的努力，包括人形机器人、AI 服务器机械部件及散热、航空航天以及 TGV（与英特尔合作）。管理层注意到 360k 机架的机械部件和 500k 机架的液体冷却能力已准备好用于 AI 服务器，目前正处于认证阶段。TGV 将于 2026 年开始小批量出货，并于 2027 年启动大规模出货。 doris.kao@bofa.com高露丝美林证券（台湾）研究分析师 在 Lens Tech-H 上买入，在 Lens Tech-A 上表现不佳在纳入二季度业绩后，我们将2026年预期盈利上调6%，并微调2027-2028年预期盈利。我 们将镜头技术-H的目标价上调至港币27元（25倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率，不变），从港币24元，鉴于核心业务稳健扩张和业务多元化，我们重申买入评级。我们将镜头技术-A的目标价上调至人民币30元（较镜头技术-H溢价30%，不变），但鉴于30倍2027年预期市盈率的估值要求，我们重申表现不佳评级。 股票数据 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券公司事先书面许可，任何媒体或其他个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分于台湾。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。 AI：人工智能UTG：超薄玻璃TGV：穿玻璃连接 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至11页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13011087 公司部门IT硬件 公司简介 成立于2003年的 Lens Tech 是消费电子领域的关键供应商，并正拓展至智能汽车、机器人以及新兴智能设备（例如AI眼镜、XR头显、智能零售设备）市场。该公司提供从结构件（玻璃/机械部件及相关模块）到完整设备组装的一站式解决方案。苹果、小米和特斯拉是其前三大客户。除在中国的主要枢纽外，Lens Tech 正积极将设施扩展至越南、泰国和墨西哥。 投资理由 我们对 Lens Tech 给予买入评级，因为我们认为该公司有望抓住智能手机规格升级周期（尤其是折叠手机）恢复带来的上行空间，以及汽车、智能眼镜、机器人等智能手机/PC以外的新机遇。 展品1：经营收入为8.81亿元人民币（环比下降75%，同比增长9%），较美国银行高41%，但低于市场预期19%。2026年上半年业绩回顾 附件3：我们2026年预期盈利与市场预期基本一致，而2027-2028年预期盈利则低于市场预期4-8%。花旗银行 vs 市场预期，2026-2028年预期 花旗全球研究 价格目标依据与风险 镜头技术 (XLTVF) 我们Lens Tech-H的采购订单价格为27港元（20倍市盈率，对应2H26-1H27E业绩）。我们的20倍市盈率略低于Lens Tech-H的历史交易平均水平（21倍），这得益于iPhone规格升级周期，Lens Tech拓展了人工智能/增强现实眼镜、汽车、人工智能服务器、机器人和航空等新领域，但也反映了市场对安卓智能手机需求的担忧。 下行风险：(1) 智能手机需求不及预期；(2) 智能手机规格升级放缓；(3) 智能汽车出货量不及预期以及新项目启动速度放缓；(4) 人工智能/增强现实眼镜和机器人等新领域项目收益不及预期；(5) 中美地缘政治紧张局势加剧以及关税政策不确定性增加。 上行风险：（1）智能手机需求好于预期；（2）智能手机规格升级快于预期；（3）智能汽车出货量好于预期以及新项目加速推进；（4）在人工智能/增强现实眼镜和机器人等新领域，项目收益快于预期；（5）美中地缘政治紧张局势缓和以及关税政策不确定性降低。 镜头技术 (XLTGF) 我们的Lens Tech-A采购订单价格为30元人民币（较Lens Tech-H股价溢价30%）。该30%溢价源于Lens Tech-A自上市以来的平均股价较Lens Tech-H溢价。 下行风险：(1) 智能手机需求不及预期；(2) 智能手机规格升级放缓；(3) 智能汽车出货量不及预期以及新项目启动速度放缓；(4) 人工智能/增强现实眼镜和机器人等新领域项目收益不及预期；(5) 中美地缘政治紧张局势加剧以及关税政策不确定性增加。 上行风险：（1）智能手机需求好于预期；（2）智能手机规格升级快于预期；（3）智能汽车出货量好于预期以及新项目加速推进；（4）在人工智能/增强现实眼镜和机器人等新领域，项目收益快于预期；（5）美中地缘政治紧张局势缓和以及关税政策不确定性降低。 分析师认证 我，朱凯瑟琳，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 特别披露 在ML证券（台湾）有限公司不被允许交易或为客户招揽交易的那些交易所上市的有价证券的信息仅用于提供信息，并非建议或招揽交易此类有价证券。ML证券（台湾）有限公司不会执行交易或接受客户指令以交易此类有价证券。对台湾有价证券的外国投资受到监管和限制。目前，外国投资可通过以下方式投资台湾有价证券：(1)全球存托凭证，(2)可转换债券，(3)在台湾境外发行的共同基金，以及(4)由台湾证券期货市场发展中心监管的特殊外国机构投资者（FINIs）和外国个人投资者（FIDIs）计划，在该计划下FINIs/FIDIs可以申请。 投资识别码，用于向台湾证券交易所注册投资台湾证券。境外机构投资者（FINI）还需获得外汇管理机构的同意，即中国人民银行。除上述限制外，台湾公司（在某些情况下）的外资持股比例还可能受到特定行业的百分比限制（甚至禁止）。投资受汇率及货币兑换限制和风险影响。境外投资者通过台湾证券/工具获得的股息和利息通常需缴纳20%的预扣税。美国私人客户账户的普通股不可投资。 本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾分发，该公司受台湾证券期货交易所监管。 iQmethod SM测量定义 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 行业、地区或其他分类。该股票的覆盖群包含在最新一份提及该股票的摩根大通全球研究报告中。潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"收入评级"由被单一分析师覆盖或由两个或多个共享相同行业的分析师覆盖的股票组成。覆盖群组 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL，将为您邮寄。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：Lens Tech。 BofAS或其关联公司在过去12个月内已从该发行人（Lens Tech）处获得投资银行服务的报酬：美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究政策禁止分析师接受任何差旅费用或报销。向发行人支付此类访问的费用。价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则 所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先股和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的制作完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，以报告时间戳中记录为准。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的BofA全球研究政策，请参阅相关规定。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：保德信（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名 称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regula tion Authority, PRA）监管；保德信欧洲（法国）：保德信欧洲证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et