AI金属回收再生深度克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收机遇

AI金属回收再生深度：克级用量，吨级弹性，AI爆发下战略小金属回收机遇 2026年08月26日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼AI需求爆发，三维度重塑AI金属价值。AI硬件的高功率、高速率、高密度演进，需求不可替代、供给刚性、战略稀缺三个维度重塑AI小金属价值。1）需求不可替代：铟、碲化铋、钌等虽单位用量小（克级），却核心影响光互连、温控、存储介质等性能，需求弹性直接由算力硬件拉动；2）回收是重要增量：供给端普遍受限于原生矿禀赋，多为铜、锌、钼等冶炼伴生副产，母金属冶炼规模决定供给天花板，回收成为关键增量；3）战略稀缺：多数品种已被纳入出口管制或战略矿产目录，原生渠道被资源禀赋与政策双重锁定，边际供给更依赖回收体系扩张。◼铋/碲：算力温控核心，碲化铋锁定AI热管理核心地位。供应：铋、碲 均无独立矿床，供给天花板由铜、锌、钼冶炼与电解铜产量锁定，中国精炼产量分别占全球约86%、80%。需求：碲化铋（Bi₂Te₃）是AI服务器、光模块TEC的核心热电材料(碲CdTe薄膜光伏约占70%、热电占约15%），光模块向1.6T/3.2T演进拉动需求。战略地位：2025年2月起中国对高纯铋实施两用物项管制，对碲实施覆盖全产业链出口管制。◼铟：InP衬底决定AI光通信身价。供应：铟属纯伴生金属，供给天花 板为锌冶炼规模，全球精炼铟约1100吨/年（2025），中国占约七成。需求：纯铟用于生产磷化铟（InP）衬底，是高速光芯片核心材料，光模块从800G向1.6T/3.2T升级带动InP需求倍增。战略地位：铟本身不受管制，受控的是InP、TMI、TEI三类化合物；高端InP衬底由日本住友、美国AXT、日本JX等主导（合计约80-90%），中国厂商份额仍低。◼铂族：存储与被动元件隐形材料。供应：中国原生矿禀赋薄弱，原生年 相关研究 《26M1-7新能源环卫装备销量同比翻倍；【高能环境】资源化量利齐升，AI金属全面拓展》2026-08-25 产仅约3吨、年再生量约31吨（接近原生十倍）;全球储量约7.6万吨，南非占约83%。需求：钌用于存储芯片靶材、先进制程互连，钯用于MLCC浆料，AI存储与被动元件需求间接拉动铂族用量。战略地位：铂族不在管制清单，但中国消费占全球30%以上、长期净进口(2024年铂进口约104吨、钯约28吨），原料受制于南非、俄罗斯。◼锑：阻燃与半导体掺杂双线拉动。供应：优质单一矿趋枯竭，增量转向 《生态环境法典正式实行，龙净矿山风光加速贡献》2026-08-17 金锑共生及再生回收；2025年全球锑矿约11万吨，中国约4万吨（占比36%），中俄塔三国合计约86%。需求：2024年全球锑消费约16.6万吨（同比+10.8%），阻燃剂占约44%、光伏玻璃约30%，AI服务器PCB/外壳阻燃与半导体高纯掺杂构成结构性增量。战略地位：战略地位在小金属中属前列。2024年商务部对锑实施出口许可管理并阶段性收紧对美出口，2025年11月经贸磋商后相关安排暂缓调整至2026年11月。◼铼：航空航天与算力基建双驱动金属。供应：无独立矿床，主要来自铜、 钼冶炼副产回收：全球以钼精矿焙烧烟尘为主，中国则更多依托铜冶炼污酸提铼；2025年全球产量约81吨(中国约20吨、占比约25%，全球第二），储量仅约2500吨、智利占52%。需求：航空航天镍基高温合金（发动机涡轮叶片）是铼的主力需求且无替代;AI数据中心耗电激增推动燃气轮机涡轮叶片同样需添加铼，另可用于MOCVD设备高温加热部件。战略地位：无专项管制，但供给高度集中于智利、中国。◼投资要点：优选原料渠道、提纯技术、资质壁垒和下游客户的资源化龙 头。AI金属回收行业成长并非简单产能扩张，而在于“收得来、提得出、卖得好、合规强”。原料端，需要稳定获取电子废料、工业催化剂、含贵金属废液废渣等高品位物料；技术端，需要具备复杂物料分离、多金属协同回收和高纯提炼能力；资质端，危废经营、环保合规和安全生产构成行业准入门槛；客户端，若下游覆盖半导体、电子材料等高端制造领域，更直接享受需求扩张红利。重点推荐【高能环境】【赛恩斯】，建议关注【浙富控股】【ST京蓝】【飞南资源】。◼风险提示：AI硬件需求不及预期；金属价格波动；回收原料获取不及预 期；出口管制及产业政策变化风险；产能释放及技术验证不及预期等。 内容目录 1.1. AI硬件外溢：一批不可替代的功能性小金属.........................................................................41.2.多数为伴生矿产，价格弹性高.................................................................................................41.3.生产及出口被严格管制，依赖回收供给.................................................................................5 2.铋与碲：供给受制于母金属，碲化铋成为AI热管理核心材料....................................................6 2.1.铋与碲：铋碲同源伴生，碲化铋锁定AI热管理核心材料..................................................62.2.中国精炼产量占优，高端原料面临管制.................................................................................72.3.需求：传统需求分散，AI驱动TEC精密控温成为增量核心..............................................8 3.铟：锌矿伴生副产，InP衬底决定光通信地位.............................................................................11 3.1.纯伴生锌矿副产，InP衬底带来新需求................................................................................113.2.供给：中国精炼占优，高端衬底受制日美...........................................................................123.3.需求：ITO需求饱和，InP打开第二曲线............................................................................13 4.铂族（钌/钯/铂铑）：同族性质相近，钌凭借独特物理性质成为AI硬件核心材料.................15 4.1.六元素性质趋同，钌凭特性卡位AI硬件............................................................................154.2.供给：国内资源禀赋薄弱，依赖伴生与回收补位...............................................................164.3.需求：汽车催化仍是主流，钌全面切入AI硬件................................................................17 5.锑：供给结构紧张，管制严格........................................................................................................20 5.1.存在独立单一矿，正转向共伴生与再生...............................................................................205.2.供给：中俄塔三国集中，管制强度高...................................................................................205.3.需求：阻燃与光伏并驾齐驱，AI打开新增量.....................................................................21 6.铼：战略金属，航空与AI需求双线拉动......................................................................................21 6.1.最稀有金属之一，靠铜、钼冶炼产出...................................................................................216.2.供给：全球供给少，供给高度集中智利...............................................................................216.3.需求：航空航天高温合金为刚性主力，AI数据中心间接拉动.........................................22 7.投资建议............................................................................................................................................23 8.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：贸易管制与目录内金属...............................................................................................................6图2：2025年铋全球精炼产量（精炼端口径）..................................................................................8图3：2025年碲全球精炼产量（精炼端口径）..................................................................................8图4：2022年碲全球储量(吨，根据铜储量测算）............................................................................8图5：2025年铋的全球主要应用...............................................................................................