需求旺盛叠加高端化，新产能助推国产替代提速

上海新阳发布2026年半年报，实现营收11.99亿元同比增长33.67%，归母净利润2.13亿元同比增长59.96%。公司营收已连续9个季度环比增长，盈利能力稳步提升，新建产能投产或进一步打开增长空间。维持“买入”评级。

公司五大材料持续放量，先进制程及先进存储领域渗透加速。2026H1半导体业务营收10.11亿元同比增长42.61%，其中集成电路材料营收9.82亿元同比增长43.63%。具体产品表现如下：

• 电镀液及添加剂：TSV铜互连电镀添加剂实现量产，销售额同比增长30%+
• 清洗液：干法刻蚀后清洗液实现14nm及以上技术节点全覆盖，销售额同比增长近40%
• 蚀刻液：高选择比氮化硅蚀刻液持续向先进3D NAND应用拓展，销售额同比增长70%+
• CMP研磨液：先进制程STI slurry、Poly slurry产品持续导入国内主流晶圆厂，销售额同比增长140%
• 光刻胶：I线、KrF、ArF等产品持续推进产业化，销售额同比增长27%

公司已在长三角布局松江、合肥、上海化工区三大生产基地，其中松江基地和上海化工区的规划产能分别为5.00/3.05万吨/年。合肥基地一期及扩产项目已建成3.3万吨并进入试生产阶段；松江基地项目持续推进；上海化工区基地追加项目投资至10.5亿元，规划总产能3.05万吨/年。三大基地建设及产能释放将增强公司五大核心材料国产替代能力。

盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润4.37/6.58/8.41亿元，当前股价对应63.8/42.3/33.1倍PE。

风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。