毛利率持续提升，丰富新游储备或推动增长提速——港股公司信息更新报告

网易（09999.HK） 2026年08月25日 ——港股公司信息更新报告 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 杨卓霖（联系人）yangzhuolin@kysec.cn证书编号：S0790126010004 投资评级：买入（维持） ⚫毛利率大幅提升，看好丰富新游/AI赋能深化共驱成长，维持“买入”评级 公司2026Q2实现营收301亿元（同比+8%、环比-2%），归母净利润70亿元（同比-19%、环比-35%），NON-GAAP归母净利润77亿元（同比-19%、环比-31%）。业绩下滑主因股票投资公允价值下降及计提减值，Q2营业利润同比+33%至121亿元，增势强劲。Q2毛利率同比+5.8pct至70.5%，或系高毛利的端游及自研游戏收入占比提升，销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-1.1/-0.2pct，净利率23.8%（同比-8.8pct）。Q2末合同负债约193亿元（同比+14%），维持高位，我们看好丰富新游/AI赋能深化共驱成长，维持预测2026-2028年归母净利润为372/419/451亿元，当前股价对应PE分别为14.5/12.8/11.9倍，维持“买入”评级。⚫经典游戏长线运营打造稳健基本盘，关注《无限大》等新游上线进展 2026Q2游戏及相关增值服务收入250亿元（同比+9.7%），增量主要来自《梦幻西游》、《燕云十六声》等自研游戏；毛利率为76.1%，同比+5.9pct。《梦幻西游》手游通过新的养成系统与“搜打撤”玩法拓展成长路径与策略深度，7月“盛夏百宝阁”带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第3。《逆水寒》6月“新世界”版本更新加入新区域“大理”，上线首日日活破千万，同时在线人数创两年新高。《蛋仔派对》MAU稳定1亿以上，暑期DAU创多年新高，游戏接入多个前沿大模型持续强化UGC优势。《燕云十六声》国内Q2营收同比增长并创月活历史新高，6月上线Xbox，多次跻身Steam全球畅销榜前三。储备方面，《遗忘之海》正筹备全球发行；《无限大》开发顺利，计划于科隆游戏展披露最新进展；国内首款中式志怪“搜打撤”游戏《诡影藏锋》、前《王者荣耀》主创带队的“吃打撤”游戏《雾海之下》均开启测试。我们看好经典游戏长线运营焕新与新游上线共驱成长。⚫AI教育助推有道毛利率提升，运营指标向好反映云音乐稳健基本盘 数据来源：聚源 相关研究报告 《毛利率大幅提升，关注端游革新成效及新游进展—港股公司信息更新报告》-2026.5.26 有道Q2收入14.7亿元（同比+3%），其中高毛利率的学习服务收入同比+21%至8.0亿元，带动整体毛利率同比+5.9pct。AI作文批改等支撑领世Q2留存率超75%，Q2AI驱动订阅收入近1亿元（同比+20%以上），我们看好AI教育功能拓展持续驱动增长。云音乐Q2收入19.8亿元（同比+0.4%），毛利率同比+1.4pct，2026H1DAU/MAU维持在30%+，会员基数扩大且留存/续费率双升，基本盘稳健。 《在研产品丰富，看好老游焕新/新游上线驱动成长—港股公司信息更新报告》-2026.2.14 《看好游戏出海、新游上线及AI赋能深化驱动成长—港股公司信息更新报告》-2025.11.24 ⚫风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn