品牌与渠道加速聚焦，经营质量有望持续修复

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 事件：公司发布2026年半年度报告，1H2026收入37.91亿元（同比+9.0%），归母净利润3.81亿元（同比+43.4%），扣非归母净利润3.52亿元（同比+58.9%）；2Q2026收入19.96亿元（同比+12.4%），归母净利润1.59亿元（同比+226.7%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+195.6%）。

关键数据

• 收入结构：
  • 美妆业务：10.33亿元（+38.2%）
  • 个护业务：17.44亿元（+9.7%）
  • 创新业务：3.31亿元（-24.2%）
  • 海外业务：6.81亿元（-3.0%）
• 盈利能力：
  • 毛利率：66.3%（同比+3.0pct），主要受美妆占比提升及采购、生产效率优化带动
  • 销售费用率：47.2%（同比+3.4pct）
  • 管理费用率：7.1%（同比-0.9pct）
  • 研发费用率：2.3%（同比-0.2pct）

业务与渠道分析

• 产品端：
  • 聚焦六神、佰草集、玉泽，收缩低毛利产品
  • 六神驱蚊蛋较快增长，清爽香氛沐浴露稳步提升
  • 佰草集大白泥延续增长，仙草油成为第二曲线
  • 玉泽巩固面霜并以次抛拓品
• 渠道端：
  • 降低头部达人依赖，加大自播及内容电商投入
  • 线上逐步成为增长核心

投资建议

• 1H2026佰草集、玉泽等高毛利美妆品牌放量，推动产品结构与毛利率改善，线上渠道转型成效逐步体现
• 下半年重点关注核心品牌增长持续性及线上营销费效改善
• 预计2026-2028年归母净利润4.27/5.47/6.60亿元，对应PE28.7/22.4/18.6倍，维持“买入”评级

风险提示

• 核心品牌增长不及预期
• 线上渠道运营不及预期
• 行业竞争加剧