外销成增长引擎，机器人产业链投资进入收获期

科沃斯（603486） 小家电/公司点评/2026.08.24 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 基本数据2026-08-24收盘价（元）55.05流通股本（亿股）5.73每股净资产（元）17.40总股本（亿股）5.79 事件：2026年8月21日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入103.41亿元，同比+19.18%，归母净利润12.48亿元，同比+27.4%；其中2Q2026实现营业收入54.39亿元，同比+12.88%，归母净利润8.43亿元，同比+67.02%。 外销成为收入增长引擎，收入结构更加均衡：分品牌看，1H26科沃斯品牌服务机器人销售收入60.94亿元人民币，同比增长26.82%；添可品牌高端智能生活电器销售收入40.51亿元人民币，同比增长10.66%。海外市场表现亮眼，1H26内外销收入同比+3%/+43%，科沃斯及添可品牌海外业务收入同比分别增长46.5%和40.6%，海外业务收入占全部品牌收入的比重同比提升8.2个百分点至49.0%，其中2Q26海外业务收入占比首次超过国内达51.0%，收入结构更趋均衡。 机器人产业投资进入收获期归母大增，原材料成本压力增大：2026年H1公司毛利率为48.51%，同比-1.2pct，净利率为12.07%，同比+0.78pct；其中2Q2026毛利率为47.53%，同比-2.2pct，净利率为15.5%，同比+5.02pct。分业务看，1H26服务机器人/智能生活电器毛利率同比-5/+4.5pct，服务机器人毛利率同比下降，主要由于存储等原材料成本价格上涨带来的压力所致。智能生活电器毛利率显著提升，我们预计主要由于毛利率较高的外销收入占比提升所致。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：扫地机和洗地机中高端产品市占率较好，利润稳步提升。外销核心品类增长较好，贡献收入利润。新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间。我们预计2026-2028年业绩为21.9/25.8/29.8亿，对应动态PE为14.5x/12.3x/10.7x，维持“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 分析师戚志圣SAC证书编号：S0160525110003qizs@ctsec.com ❖风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。 分析师赵嘉宁SAC证书编号：S0160525120004zhaojn@ctsec.com 相关报告 1.《产品结构显著提升，外销+新品类成增长引擎》2026-04-252.《外销快速增长，后续新品类是看点》2026-01-313.《扫地机内外销增速亮眼，期间费用率有所优化》2025-10-25 事件：2026年8月21日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入103.41亿元，同比+19.18%，归母净利润12.48亿元，同比+27.4%；其中2Q2026实现营业收入54.39亿元，同比+12.88%，归母净利润8.43亿元，同比+67.02%。 1外销成为收入增长引擎，收入结构更加均衡 分品牌看，1H26科沃斯品牌服务机器人销售收入60.94亿元人民币，同比增长26.82%；添可品牌高端智能生活电器销售收入40.51亿元人民币，同比增长10.66%。海外市场表现亮眼，1H26内外销收入同比+3%/+43%，科沃斯及添可品牌海外业务收入同比分别增长46.5%和40.6%，海外业务收入占全部品牌收入的比重同比提升8.2个百分点至49.0%，其中2Q26海外业务收入占比首次超过国内达51.0%，收入结构更趋均衡。 2机器人产业投资进入收获期归母大增，原材料成本压力增大 2026年H1公司毛利率为48.51%，同比-1.2pct，净利率为12.07%，同比+0.78pct；其中2Q2026毛利率为47.53%，同比-2.2pct，净利率为15.5%，同比+5.02pct。分业务看，1H26服务机器人/智能生活电器毛利率同比-5/+4.5pct，服务机器人毛利率同比下降，主要由于存储等原材料成本价格上涨带来的压力所致。智能生活电器毛利率显著提升，我们预计主要由于毛利率较高的外销收入占比提升所致。 公司2026年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为28.83%、3.24%、5.36%、1.09%，同比-1.16、+0.01、-0.49、+2.97pct；其中2Q2026季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.36%、3.38%、5.71%、-0.21%，同比-0.35、+0.47、+0.07、+2.65pct。公司1H26控费情况较好，销售费用率显著下降。公司1H26汇兑损失1.2亿元，1H25汇兑收益1.6亿元，汇兑对扣非净利润影响较为明显，若还原汇兑影响，1H26扣非利润同比为+33%左右;2Q26若剔除财务费用的影响，扣非净利润同比+8%。公司2Q26所得税同比增长0.77亿元，亦对扣非净利润有所影响。此外，公司2Q26仙工和睿尔曼收益贡献归母净利润约4.1亿元左右，机器人产业投资进入收获期。 3投资建议 扫地机和洗地机中高端产品市占率较好，利润稳步提升。外销核心品类增长较好，贡献收入利润。新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间。我们预计2026-2028年业绩为21.9/25.8/29.8亿，对应动态PE为14.5x/12.3x/10.7x，维持“买入”评级。 4风险提示 新品销售不及预期：公司25年全面推出引领市场的滚筒式抹布扫地机新品，若滚筒式抹布的设计无法升级消费者的清洁体验，则可能产生新品销售不及预期的风险。 行业竞争加剧：根据奥维2026年以来的线上销售数据，公司扫地机和洗地机销售增速较好，若后续竞争对手主动降价谋求更高的市占率，则有行业竞争加剧的风险。 外销业务拓展不及预期：公司近年来在海外业务收入规模逐渐提升，若后续北美有高关税的影响扰动，且全球需求变弱，则公司在外销业务增长上可能不及预期。 新业务盈利不及预期：公司2024年在擦窗机器人和割草机器人业务上实现较快增长，若新业务行业竞争加剧，则有盈利不及预期的风险。 原材料价格大幅波动：公司生产扫地机的原材料包括芯片、塑料件、PCB版等，若原材料价格短期大幅波动，或对公司利润水平有一定的影响。 人民币汇率波动风险：公司海外收入占比较高，人民币汇率波动或对公司利润水平有一定的影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。