玫瑰 达意隆Q2业绩拐点确认 H2低基数下表

[玫瑰]#26H1，公司实现营业收入11.2亿元，同比+17.01%；实现归母净利润1.19亿元，同比+31.24%。#其中单二季度看，在去年超高基数的情况下，实现归母净利润1.02亿元，同比+64.7%/环比+456.4%。实现营业收入8.3亿元，同比+47.5%/环比+182.4%，26H1盈利基本等于25H1全年。 [太阳]从盈利质量上看：1）公司单Q2毛利率环比提升4pct，净利率环比提升6pct，海外及无菌线收入确认的空间拐点出现。26H1盈利质量全面改善，#结合当前公司出海收入占比仅45%，后续或仍有净利率改善空间。2）26H1人民币处升值区间，#公司汇兑损失约2500万，实际经营更超预期。3）公司上半年研发投入同比+40%，研发投入超4000万，进一步瞄准高速机市场。 [礼物]从交易节奏上看：#业绩及业绩持续性是公司唯一的驱动因素。1）25H1公司中报超预期，股价为20元。26Q1公司股权激励，股价为17元，后续公司业绩miss，股价跌至10元。当前业绩已大幅超越25H1，股价理论修复空间较大。2）从基数上看，公司25Q3/Q4归母净利润仅0.1/0.25亿元。2026年公司产能已从20亿元升至30亿元，26H2低基数会带来很好的空间。3）从订单上看，当前公司合同负债仍近11亿元，以预付款30%计算，在手订单体量仍较为充足。#下半年面对低基数，业绩增速或将更为可观，单季度或将有数倍表观增速。 [礼物]行业角度看：1）国内饮料消费资本开支基本持平，没有β，公司H1国内收入+20%，有一定α。但国内业务基本不太贡献利润，公司某国内重要客户东鹏特饮H1国内情况与公司基本相符。公司预计国内市占率为15%。2）海外角度看，公司H1海外收入同比+15%，确认相对充分但仍有余地。Q2海外业务显著支撑净利率，国内外业务净利率差值为12pct，当前公司预计海外市占率为2%，海外设备结构升级及增量逻辑仍较长。3）海外结构看，25年公司海外订单结构占比中印度、东南亚、非洲、拉丁美洲或分别为50%/20%/15%/15%，26年结构上或发生较大变化，印度、东南亚、非洲、拉丁美洲或分别为35%/25%/25%/15%，订单结构更加多元化，非洲订单占比提升。 [庆祝]30亿以下小微盘股中，#公司盈利及成长性应为其中翘楚，23/24/25/26E/27E公 司净利润分别为0.46/0.7/1.2/1.8/2.3亿元，分别同比+108%/+50%/+74%/+50%，扩产及拐点确认后逐步具备业绩连续性。估值方法1：小微盘股壳价值较为重要，以20亿壳价值及主业15X估值看，后续或可看至40-50亿市值区间。估值方法2：公司同业公司新美星估值20X，纯利润角度看26/27市值为36/46亿元。 补涨逻辑：同行新美星市值与达意隆等同，上半年同比汇兑损益背景下正增长，但净利润仅为达意隆一半。