拼多多26Q2业绩速览 广告收入企稳 国际业务降速

■收入：26Q2公司收入1,124亿元/YoY+8.1%（miss彭博一致预期1,152亿元/YoY+10.8%），不及市场预期，结构上仍有分化。其中1)在线营销收入576亿元/YoY+3.5%（beat一致预期567亿元/ YoY+1.8%）；2)交易服务收入547亿元/YoY+13.3%（miss一致预期583亿元/YoY+20.7%），或反映出国内主站增长企稳，国际业务降速。 ■毛利&费用：26Q2综合毛利率57.3%/YoY+1.4ppts（beat一致预期55.5%），主要受收入结构变化影响；Non-GAAP销售费用率26.1%/YoY+0.4ppts；管理费用率1.5%/YoY+0.9ppt，研发费用率3.8%/YoY+0.9ppt。 ■非经营性科目：26Q2利息与投资收益135亿元（vs26Q1 -6亿元），环比转正；Otherincome, net 26Q2 -74亿元，绝对额同比降低近75亿元，我们推测包含了多项罚款（欧盟罚款、市监局罚款、旗下子公司补税等）。 ■利润：26Q2 Non-GAAP OP 291亿元/YoY+4.8%（beat一致预期273亿元/YoY-1.6%）；Non-GAAP净利润285亿元/YoY-12.9%（beat一致预期280亿元/YoY-14.3%），高于市场预期。 ■财报管理层初步表态： --开年以来，全球贸易与监管环境持续演变，既带来重大挑战，也孕育全新机遇。身处全球贸易的独特位置，我们深感责任在肩，将勤勉耕耘，致力于打造消费者可以长期信赖的平台。 --上半年，我们在日常运营中持续强化平台生态治理，针对各品类推出专项信任与安全举措。我们将合规视为核心要务，全力维护消费者权益，构建长久的用户信任。 --第二季度我们加大了生态体系投入。现阶段，我们的首要目标是助力商家发展壮大，夯实整个行业生态。我们会持续聚焦这些核心要务，推动平台实现长期可持续发展。 ■财报重点科目初步观点： 1）广告收入企稳：公司为维护商家生态，持续反补商家，货币化率持续承压，本季度广告收入增速环比企稳回升，或意味着货币化率底部区间已确认，国内业务后续有望进入修复区间； 2）佣金收入降速：考虑到本季度利润表现超预期，佣金增速失速或主要来自国际业务Temu的增长趋缓，我们观察到Temu在美国等成熟市场已度过高增速阶段，欧洲市场因关税、合规等外部因素推进不及预期，预计在三季度仍有较大压力。但另一方面，外部合规压力也反推平台加速价格带提升、合规升级、模式转型，有望加速平台的利润兑现节奏； 3）期间费用：①销售费率增长或受主站补贴预算增长驱动；②研发费用率增长较为温和，或意味着暂无激进AI投资； 4）调整项：①利息与投资收益：二季度内纳指大幅修复，带动积极兑现；②其他收益：近74亿亏损，我们推测包含了多项罚款（欧盟罚款、市监局罚款、旗下子公司补税等），总的来看是一次性项目；③所得税率：有效税率回归18.3%，剔除Temu亏损的有效税率15.9%，缓解市场此前对税率可能长期维持25%的担忧。