家电行业研究：当前时间点如何看待白电的投资机会？

1、基本面：基数压力减缓，景气即将迎来触底修复

• 2026年上半年家电社零同比下降9.5%，主要受2025年上半年国补拉动形成的高基数影响。
• 进入下半年，基数压力显著缓和，预计2026年下半年家电社零规模约6000亿元，同比增长7.7%。
• Q3、Q4分别同比下降2.8%、增长18.2%，预计呈现Q3降幅收窄、Q4显著修复的趋势。
• 分品类看，预计空调、冰箱内销分别增长7.4%、2.2%，洗衣机内销下降1.1%、降幅进一步收窄；外销空调随基数回落明显修复，冰箱、洗衣机延续增长，预计分别增长11.1%、3.3%、4.1%。

2、大宗影响：铜铝价格同比增速高点或已出现，盈利压力有望逐步缓解

• 2026年Q2铜、铝均价同比分别上涨40.0%、45.9%，是本轮大宗商品价格压力较为集中的阶段。
• 从当前趋势看，铜价环比涨幅已明显放缓，铝价7月以来回落至3200美元/吨附近，接近2026年Q1均价。
• 预计下半年铜铝价格同比增速均将较上半年回落，原材料价格对利润的边际拖累有望逐季减弱。

3、筹码与估值：机构仓位处于历史低位，基本面企稳有望带来仓位回补

• 截至2026年Q2末，家电行业公募基金重仓比例为1.02%，环比下降0.6个百分点，处于2015年以来最低水平。
• 随着基本面逐步企稳及市场风格趋于均衡，兼具低估值、高股息和业绩稳定属性的白电龙头有望迎来仓位回补。
• 《保险公司资产负债管理办法》将于2027年实施，明确人身险净投资收益覆盖率不得低于100%，高股息资产的配置价值进一步提升。
• 白电龙头分红能力突出、估值较低，有望受益于险资增配与公募仓位回补，为板块带来增量资金。

4、长期看，成熟期消费企业通过分红和回购提升股东回报，有助于强化估值支撑

• 以可口可乐为例，2013—2025年公司营收、利润复合增速分别为-0.3%、2.6%，同期公司持续提高分红并实施回购，PEForward中枢由17.4倍提升至21.8倍。
• 国内白电龙头的股东回报也在持续改善：2025年美的分红率提升至73%，2026年宣布65—130亿元回购计划；海尔宣布2026—2028年分红率分别不低于58%、60%、60%。
• 白电龙头现金流充裕、资本开支强度可控，股东回报提升有望推动市场对其长期价值重新定价。

5、成长展望：以欧洲为代表的海外市场有望成为空调品类的重要增量来源

• 2025年欧洲家庭空调普及率仅约23%，近年来高温天气的频率和强度持续上升，空调消费的必要性不断增强。
• 2025年我国对欧洲出口空调1723万台，较2020年的1073万台复合增长9.9%。
• 海尔、格力、美的、海信等中国品牌在东欧的合计份额已超过60%，而在西欧市场仍不足20%，低渗透率与低品牌份额形成双重提升空间。
• 欧洲空调渗透率分别达到40%、50%、60%的情景下，稳态年销量有望达到约1980万、2469万、3048万台，中国龙头有望凭借持续完善的产品、渠道和品牌布局进入份额收获期。

6、投资建议与估值

• 当前白电板块处于基本面触底、成本压力边际缓解和机构仓位处于历史低位的共振阶段，下半年具备业绩修复与估值修复基础。
• 长期看，海外市场成长与股东回报提升有望推动板块估值体系由“成熟制造”向“高质量现金流＋股东回报提升＋稳健增长”切换。
• 结合低估值、高股息与稳健现金流属性，看好白电行业下半年的投资机会，维持行业“买入”评级，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。

7、风险提示

• 终端需求恢复不及预期；铜铝等原材料价格超预期上涨；行业价格竞争加剧；海外关税政策及汇率大幅波动；国补等政策退坡节奏超预期。