干货纯享系列13：这个时间点如何看海外算力和国内算力的投资机会，聚焦二季报- 20250714 民生通信

级。所以这个其实我们看起来很大的一个机会点所在，就是二线的公司不但进入，而且海外这种依赖随着需求变强在不断提升，这是第二个问题。发言人1 03:11第三个大家就关注一个东西，新技术路径，也讲的CPU也好，推广也好。这里我们看到硅光路径里面，无论是旭创还是续创，线上上游的原杰可能大家都比较关注。我的理解是原杰在这里边，其实大家不要太看图纸。发言人1 03:24我一再讲这个原杰也好，世家也好，本质上讲的是什么呢？高端的光芯片国产化渗透率的提升开始没估值。以前这些东西也进入到海外，这一轮由于景气度提升，是有机会进入到海外和国内的互联网的大涨。所以这个环节来看，对他们的变化就是很大，也就是非常大我所以说我觉得袁杰也好，世家光子也好，这里都有比较明显的机会。那光绪这种相对难难难进入到海外，我们其实海外相对来讲是比较难的。所以这个第一个是规划方向，第二个大家就讲的CTO方向，这是最大的环节，标的其实就是天府世家光子和太阳光。发言人1 03:59这个环节大家就是争议很大。我的理解是如果海外算力这条链想持续CPU的进展，我们其实从最开始的为什么又难判断了？从最开始的高预期到低预期，到去产业链一问好像进展没那么快，但其实股价已经跌下来。所以我的理解是CPO的消息接下来就出来的消息都是好消息。所以这个其实是我看到的说跟或者观点上可能跟有一些人不太一样的一点，CPU接下来出的消息都是好消息。所以我觉得天赋和太阳光这两个有没有问题？发言人1 04:31我觉得没问题。所以总结一句话就是海外链大家不要纠结，配就都配了。你有些看估值的静态估值弹性的那就是趋势的牺牲估值最便宜，龙头效应最明显，弹性最大。发言人1 04:45第二个问题，到底这个行业是不是向龙头集中的一个情况？从过往来看不是，但这一轮由于两家公司，第一个别的公司没准备好，第二个这两个公司的供应链的能力显著提。所以其实我们看到非常明显的一个变化，就是总统现在加定。第三随着asic进来之后，asic带来的新增需求，非NA的需求以外，所有的人大家都有机会，所有人大家都听。第四迭代到再往后来看，大家也讲了GB300的情况，包括B30的情况，这周末讨论很多B30的新的卡的情况，我们觉得整个NV链也会继续的持续有持续性的向上突破，所以这个其实是海外链的一个情况，所以我觉得海外的整体看下来都有机会，即使天府的二季度如果出来没有让有人想不好，也别担心，还要继续向上，还是继续向上，所以大家有些纠结的，每个人看的点不一样，有些看的是二季度，有些看的是长期趋势，这是第一个海外链讨论的比较多了，但是这周可能就开始讲一系列的事情。发言人1 05:43第二个国内链，这个里面我想跟大家重点来汇报一下。其实我觉得讨论更多，或者一直以来其实从股价走势上也看到分歧最大的一个环节。我觉得国内店的话分三个环节，以前其实其实我们以前只有两个环节，一个是运营，一个是设备。现在必须加一个环节，就是什么环节咱们就设立独立环节。这个环节我 觉得必须要单独拿出来，必须要单独拿出来，这样的话分别就会搞低。最紧急的环节从锐捷网络和星网锐捷的二季报已经非常明显。发言人1 06:11也一直以来我给大家汇报的最紧急的环节就是交换机环节，就是国产链里面为什么这个环节在整个的国内算力里面最景气，而海外算力最景气的最高模块，其实有些领导现在也还在问这个事情。很明这个原因是因为美国内的光模块和海外的光模块不一样的，它的定价、支付，包括整体的需求方式都有不同。但是国内和海外的交换机方式也有些不同。海外的交换机一般是英伟达的ID交换机，说白了自己都做完了，包装块需要你做交换机，我自己都不管做不做了。第二是以欧瑞塔斯克这种大厂来做。由于欧瑞塔斯克这种大厂他自己都做完了，国内厂商也参与不进去，也不需要我们国内来做，我们跟它唯一的相似点是什么呢？就是我们的芯片都用的是博通的芯片博通芯片。发言人1 06:57所以在这个环节里面，国内的交换机厂商就有一个非常明显的优势，就是我用的也是博通的芯片的。我芯片也贵，我芯片贵，所以你国内互联网大厂对我的开支需求变化就大，需求就强，就是这么一个情况就是这么个情况。所以我们看到一个什么情况？就是国内的互联网大厂对于交换机高端交换机的需求是有增无减。同时年底随着最新的博通的芯片带来的变化之后，还会进一步加大交换机的开支。发言人1 07:25所以有人问我，二季报出来，是不是有人兑现了？我跟你说，如果兑现就傻了。它明显的持续向上。因为年底接下来T6的性能是上一代的3到5倍，价格是它的2到3倍。所以互联网大厂为了弥补自己算力芯片的幅度好，我已经我的GPU芯片性能比你卡一道。我怎么来本部就用通信来补，如何来补？用我的交换机来。发言人1 07:49第二博通你芯片对我没有信任的，所以我在网络侧的加快的投入和设计要比以前增大，而不是减小。说白了一个蛋糕里面整体的开支就这么多，你把我卡就能谈下来了。那我怎么来做？就是把我网络的性能大规模提升。所以我的理解是无论是华为还是阿里、字节和腾讯，他们都会加大相应的网络上的投入来弥补算力的不足。能不能实现？一定实现。发言人1 08:14所以我的理解是国内在整个国产算力里面，除了GPU以外，就寒武纪这个环节最核心性以外，最好的环节就是交换机。财发炒的猛是因为好久没炒过，年初以来财发大家看着涨得猛，是因为他好多年没炒炒过，而且更新落地。但是交换机这里面，当然你会发现瑞杰这个财报，大家如果仔细看一下，就是你有人感兴趣，领导我私下再汇报。这个财报我告诉大家，都是丫的都是严重控制的。真实的业绩不止翻2倍，也接近翻了3倍到4倍。所以我觉得我国内店里边非常明显推荐两个公司，锐捷网络和星网锐锐捷。有时候我不一定这次怎么看，但是跟涨的跟他没关系。人家是阿里自己的需求，他的是企业网的需求，不是一回事。发言人1 08:58这里面我觉得锐捷网络的空间很大，今年10亿利润，明年20亿，新网络以来的空间更大。他光持有瑞典网络的股权就45%，所以光只有瑞珏网络这一部分，它就值个240个亿。我觉得这是核心，你现在大家看才一百多亿。所以我的判断是这一轮锐捷网络、星网锐捷的估值差一定会修复。 发言人1 09:20第二，锐捷希望瑞杰，我的理解是这股票是要犯病，你说咱们看看到底能不能实现。为什么会这样呢？因为他除了左手侧的交换机以外，这右手侧的东西大家都没有关注。发言人1 09:32大家比如最近讲稳定币，要全球建新的跨境支付设备，新大陆有，新国都有，内经网络也有，新网络有也有，而且它的量并不小。大家去看看升腾资讯的金融，跨境金融支付的终端产品的需求特别好。今天晚上八点我们会有向往日结大会，这是第一点。第二，它还有一个东西，大家都喜欢炒脑机接口，他就是和浙江大学一起做的脑机接口的应用也非常好啊，效果非常好。这是第21点，新网锐捷脑机接口的应用。发言人1 10:03第31点，大家讲出海讲出海，他不论是传统的交换机的出海，还有云桌面的出海，还有物联网的模组和终端的出海。大家可以看一眼，咦远的通道很好啊，虽然有人蹲，中午给跌下来了。但本质上这三大马车带来新往日余的出海的增速非常快。最主要的是它怎么会会一个季度比一个季度快。你看它的二季度环比往上，三季度环比会显著向上。所以我判断是二季度是拐点，三季度这个公司刚刚加速，这是公司我判断300亿的市值，300亿的市值应该是躲不掉的。现在的话明年十一二亿的利润，估值才十倍出头，十倍出头的一个大票，严重被低估的。所以我觉得国产链里面，在设备侧信网、锐捷和锐捷网络这两个公司，我觉得机会都非常大。发言人1 10:49第二个运营环节，就咱们讲的IDC环节，而且这个环节其实我们看到什么呢？就这么一个事情，大家说来说去就是需要等到B系列的卡的出现。包括到第三个大家讲的战略国内环节，就为什么最近友邦科技大家出现一些1蛾的什么卡的问题等等，无一例外都是需要等待NV的新的卡的进迭代的进入到国内这个环节，才会带动IDC的运营环节和我们的专利租赁环节带来一波明显的机会。不然的话不容易，我说实话不然的话不容易。所以我觉得国内这里边设备先行，英伟达的核武器也好，包括到我这边的交换机，包括到采访这几个环节，已经出现了九季度的上行。所以三季度接下来我们最近看互联网大厂的一些对于专利的口径，其实是向上开始出现了向上的迹象。所以我觉得值得大家去重点关注一下，所以大家去重点关注一下。发言人1 11:40然后至于专利租赁这个事情，我告诉大家，就是大家讲的一些分析，或者说一些这个咱不能说谣言，或者说就是行业内可能会有。因为你的重资产投入本身就会有风险，又是跨境的重资产的投入，他就会有风险。所以他讲的一些事情，市场上它本身是个行业规律。如果都那么好干，对不对？就是都那么好干，六月那个房那不得几百人去干，那不得好多人去干。所以就大家担心的这些风险的情况，本身也就是它的壁垒。发言人1 12:07那我这里对双方独立就说一句话，大家就清晰了这个东西有没有壁垒，我的观点非常明确了。在这个时间点上，对于中国来讲，这个东西有必来，确实会让一些小公司长大，就是会这样，确实会出现确实会出现。所以中美在这种背景下一个新业态，这个东西有壁垒不容易实现。 发言人1 12:27像什么呢？有点像20年，我们当时说数据中心有没有壁垒？大家现在回头看过了五年多，数据中心有没有壁垒，非常明显的一个结论，壁垒很强，也是重资产的运营的工作壁垒很强。为什么这么讲？如果没有壁垒，为什么我们25年炒的这些公司，还是20年那些龙头公司呢？还是光环奥飞这些公世纪互联、万国数据，你不应该改了八个名字的公司出现吗？你发现没有，除了通话数据算是相对新的面孔以外，因为他当时调整的空结构等等，加上润泽，你看看哪几个公司真的就是从当年的美国的企业走出来的。所以重资产运营它的本身就是壁垒，重资产将这次作为租赁的跨境都是它的壁垒所在，这个一定是它的壁垒，这个大家不用怀疑，无论从海外科包括到国内来看，我觉得大家一定要坚信这个事情的出现。发言人1 13:17虽然我们知道大家很多人说不行还不行，贸易的真的不是真的不是。还有就看20年到25年的IDC的公司的变化，你会发现还是显著的向龙头集中，这是衍生出的一个新行业。第二个就是国内的情况，所以这里边可以看好刚才讲国产链里边我就是看好设备，还有一我也看好。另外就是我刚才讲的，我这里边就是对接网络说而已。往后看新上的GPU公司，大家一定要重视。我看这些有些人在对比摩尔和木犀等等，每一个公司都不一样，都就是这个得了解清楚，都不太行。所以我觉得这个环节比较看好。发言人1 13:50然后这里有个黑马公司也发了一些预告，我比较看好叫德胜新材，他收的上海一直做的就是CPUNPU的情况。说白了就是你还有一对接有一些你做的是跟训练相关的一些事情。但是我们也已经看到很明显了，在训练这个环节的卡上来看的话，基本上英伟达和华为两家独占天下，没有别的选择。所以接下来的GPU新上的公司也好，还是刚才我讲的责任平台，他们都在推理侧做了比较大的相应的布局和变化，所以我觉得推理侧芯片来看，合成心材的CPU加NPU这个方案，目前从互联网和一些公司，上周我跟他们一起去看了一些这个场景来看，需求是非常强的。这个公司有50%到60%以上的一个增速，所以我觉得这是个黑马，这公司我觉得也能涨了一倍，那问题不大。所以这个是第21点，国内的那第31点，就是物联网这个环节。发言人1 14:42物联网这个环节我们看到以往的财报也变得非常明显，就是海外的需求还是好的，国内的需求相对弱。为什么？你到时候你看广告综艺财报你就知道，对吧？所以这里边就变得很明显，就是海外需求好，无线的需求不错。所以你无论是他也好，还是其他国内的物联网，你无论是芯片的瑞芯微也好，乐心要海外占比相对高一些就有机会，不然的话机会就不大，不然第三，物联网这个环节已经明显的从模组要往下游终端做了别往上游做，上游已经更急了。其实上游物联网的芯片很准，就是往终端去场景做，找八颗粒度的场景。在这里边来看，互联网就需要有这个东西才能涨起来，不然的话不能不好弄，不好弄互联网。发言人1 15:21最后说两个新基建的方向，一个就是海风或者说深远海，现在感觉叫深远海。