钨不容忽视的涨价信号20260823

钨行业：供需缺口走阔与钨行业：供需缺口走阔与AI需求共振，龙头估值进入合意区间需求共振，龙头估值进入合意区间 摘要摘要 龙头长单报价环比上调龙头长单报价环比上调3,000元元/吨，废钨价格领先原生矿率先企稳回升，释放市场反转信号。吨，废钨价格领先原生矿率先企稳回升，释放市场反转信号。AI驱动驱动AIPCB微钻与六氟化钨需求爆发，预计年需求超微钻与六氟化钨需求爆发，预计年需求超2,000金属吨，定价脱离原料体系，盈利弹性巨金属吨，定价脱离原料体系，盈利弹性巨大。大。全球军费开支全球军费开支2026年或迎二次上行拐点，美国战略库存降至年或迎二次上行拐点，美国战略库存降至6,000吨低位，补库紧迫性推升外需溢价。吨低位，补库紧迫性推升外需溢价。国内供给超预期收紧，国内供给超预期收紧，2026H1产量同比下降产量同比下降14.75%,未来三年全球供需缺口预计维持未来三年全球供需缺口预计维持2.3-2.5万吨。万吨。板块估值较板块估值较6月高点回落月高点回落36%, 2026H1龙头净利同比增龙头净利同比增200%-250%, 2027年平均年平均PE望消化至望消化至20倍。倍。厦门钨业、中钨高新等龙头加速资源注入与下游深加工一体化，有望在旺季迎来上游资源与下游制造厦门钨业、中钨高新等龙头加速资源注入与下游深加工一体化，有望在旺季迎来上游资源与下游制造的量价齐升。的量价齐升。 Q&A 龙头企业近期上调钨精矿长单采购价的具体情况如何，这对市场情绪和价格走势有何影龙头企业近期上调钨精矿长单采购价的具体情况如何，这对市场情绪和价格走势有何影响？响？ 根据8月20日厦门钨业披露的信息，公司更新了8月下半月的钨精矿与仲钨酸铵长单采购价。其中，黑钨精矿的长单报价为11.5万元/吨，白钨精矿为11.4万元/吨，APT价格为17.0万元/吨。与8月上半月的报价相比，黑钨精矿和白钨精矿的长单报价均环比上调了3,000元/吨。尽管由于中游供需关系相对宽松，APT报价环比下降了6,000元/吨，但该价格仍高于部分现货市场的零单实际成交价，对整体市场价格起到了提振作用。 在钨行业，龙头企业的长单报价具有重要意义，因其采购量占国内总产量的比例高达70%以上。这意味着当龙头企业报出特定价格后，有长期合作协议的供应商能够以此价格稳定成交，这对市场价格的有效性和涨价阶段的情绪提振均有积极影响。 知识星球：芒果纪要 除了龙头企业的长单报价外，近期废钨市场的价格走势以及海外相关政策出现了哪值得关注的信号？除了龙头企业的长单报价外，近期废钨市场的价格走势以及海外相关政策出现了哪值得关注的信号？ 近期废钨市场也出现了价格向上试探的迹象，个别交易日的价格上涨了1万元/吨。通过对比废钨价格与原生钨精矿报价的走势可以发现，废钨市场在一定程度上表现出领先性。例如，在2026年1月至3月，废钨价格率先出现试探性上涨；而在3月份钨价过热后，成交主要集中在尾部的废钨价格又率先下探。进入2026年5月和7月以来，废钨价格相较于原生钨精矿，呈现出率先企稳和率先试探性上涨的态势，这被视为一个积极的市场反转信号。此外，海外关于废钨的出口政策也凸显了钨原料的重要性。今年8月，美国相关部门宣布限制本土废钨的出口，暂定为期至少一年，这一举措与此前市场关注的日本因缺乏钨原料而寻求从欧美等地区获取更多废钨来源的情况形成了关联，反映出各国对钨原料的采购诉求可能正在增强。 从市值和盈利角度看，当前钨板块上市公司的估值水平处于适中位置？从市值和盈利角度看，当前钨板块上市公司的估值水平处于适中位置？ 当前钨板块上市公司的股价虽经历了一轮反弹，但调整依然较为充分，估值处于基本面范畴内的合意位置。以A股四家与港股一家龙头钨企合计五家公司的总市值为参考，其在2026年3月份的市值高点为3,960亿元人民币，而截至本周末（2026年8月22日）的合计市值为3,150亿元，较3月高点回落了20%。另外一个参考高点出现在2026年6月22日，当时五家公司的合计市值达到4,949亿元，当前市值较此高点累计回落了36%。从盈利情况来看，A股四家龙头公司（包含已发布业绩预告的公司）2026年上半年的合计净利润同比增长了200%至250%，环比在高位基础上也实现了微增。综合来看，钨价与股价存在一定的正相关性，且当前板块的估值水平尚属合理。 在在AI产业驱动下，产业驱动下，AIPCB微钻和六氟化钨这两个领域的需求前景和对钨市场的影响如何？微钻和六氟化钨这两个领域的需求前景和对钨市场的影响如何？ AI产业的发展为钨在AIPCB微钻和六氟化钨两个领域带来了显著的需求增长。在AIPCB微钻方面，相关棒材和微钻业务为龙头企业带来的月度盈利已突破亿元量级。从需求量测算看，若以龙头企业年预期采购的AIPCB相关棒材量除以其市占率进行推算，全球每年AIPCB相关微钻的棒材需求接近3,000吨。另一种算法是，若以2027年全市场需要40亿支钻针的中性假设、每支钻针消耗0.5克重棒材计算，需求量也至少达到2000金属吨。这一需求量级已占全球10万吨原生钨金属年需求的近3%，其后续的高增长将带动全球钨总需求增长超过1%。随着英伟达GB200产 品在2026年下半年进入量产周期，市场需求将从备货预期转入强现实阶段，对实物需求的拉动会更加明显。在六氟化钨方面，存储芯片的需求有望持续强劲，2026年6月，中国出口的六氟化钨均价达到158万元/吨，较同年1月上涨了2.3倍，其价格涨幅远超仲钨酸铵等其他钨制品。六氟化钨和AIPCB钻针这类产品的价格已在一定程度上脱离原料价格体系，进入由科技需求主导的定价体系。由于其价值相对于下游终端产品总价值占比较小，下游客户对价格的敏感度较低。 知识星球：芒果纪要 承受能力和接受度非常高，这将为相关企业带来显著的盈利弹性。 全球地缘政治格局变化和战略库存水平对钨的需求产生了哪些影响？全球地缘政治格局变化和战略库存水平对钨的需求产生了哪些影响？ 全球高端装备制造及国防开支的增长，以及主要国家的战略库存变化，共同构成了钨需求的重要驱动力。全球军费开支增速经历了两次上行：第一次是2021年以来，根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，2020至至2025年年全球军费开支的年均复合增长率达到全球军费开支的年均复合增长率达到4.6%，高于，高于2015至至2020年的年的2.4%，第二次上行拐点可能出现在2026年，海外地缘冲突热度上升。例如，7月21日公开报道称，美国国防部长表示美伊冲突带来的开支已达375亿美元；随后7月22日，美国众议院通过的国防授权法案将国防及相关开支金额提升至1.15万亿美元，在2026年首次突破万亿美元的基础上再次同比增长10%。与此同时，美国的钨战略库存可能已捉襟见肘。根据美国地质调查局的统计，美国钨金属库存已从美国钨金属库存已从1995年的年的3.7万金属吨高点，持续去化至万金属吨高点，持续去化至2022年的年的6,000金属吨金属吨。近期美国限制废钨出口以及关于弹药库存见底的言论，都反映出美国对于补充此类关键战略金属库存的紧迫性。 除了新兴领域，国内传统工业需求以及核聚变等远期应用将为钨市场带来怎样的增量空除了新兴领域，国内传统工业需求以及核聚变等远期应用将为钨市场带来怎样的增量空间？间？ 在传统需求领域，预计2026年下半年国内稳增长政策将带来乐观前景。自6月份起，中国挖掘机的产销量同环比已开始回升。根据中金公司机械组的预测，自自2025年启动的雅鲁藏布江下游水电工程等大型基建项目，每年有年启动的雅鲁藏布江下游水电工程等大型基建项目，每年有望为中国工程机械增速提供望为中国工程机械增速提供3%至至5%的托底支持的托底支持。矿用工具、耐磨材料等传统需求占中国钨总需求的20%，下半年作为传统稳增长发力季节，这部分需求的向上趋势值得期待。 从更远期的应用来看，商业化进程加速的核聚变技术为钨的应用打开了新的空间。钨凭借其耐高温、耐腐蚀和强屏蔽性的特点，其钨铜合金已被国际热核聚变实验堆计划列为主流技术材料，用于制造环形腔室的内壁。此外，环形腔室底部的偏滤器也是一种消耗量较大的核聚变耗材，同样由钨合金制成，用于过滤等离子体中的废气。根据部分科研论文的测算，核聚变技术未来带动的钨合金需求有望达到上万吨级别，这将对全球总计约核聚变技术未来带动的钨合金需求有望达到上万吨级别，这将对全球总计约16万吨万吨(原生钨原生钨10万吨加废钨万吨加废钨)的钨供应格局产生重要影响的钨供应格局产生重要影响。 如何看待当前钨价及钨制品价格体系的短期和长期走势？如何看待当前钨价及钨制品价格体系的短期和长期走势？ 从短期来看，有几个关键因素影响钨价。首先，海外钨价将对国内价格形成提振。目前海外APT价格折合人民币为170万至万至190万美元每吨万美元每吨，而国内价格为60万每吨，显著的价差反映了海外获取原料的高溢价意愿。其次，国内龙头企业的长单价格、库存去化及采购节奏是重要跟踪指标。预计从2026年八、九月份开始，产业采购节奏有望增强，进入十月后，随着内外需回升，采购量可能进一步增加。再者，外需的拉动作用不容忽视。历史上，每年十一、十二月份，中国钨制品出口量大概率会出现连续两个月约10%的环比增长。2024年十一、十二月的出口量 知识星球：芒果纪要 曾达到2000吨和2,400吨，而2026年7月最新数据为1,500吨，尚有约500吨的回升空间。最后，刀具的涨价节奏也是一个影响因素。2026年3月钨价回调后，国内刀具价格有所回落，降幅约20%。但下半年，部分日韩刀具企业已有提价可能，同时国内龙头企业将推出新品，也可能借机提价。总结短期因素：一看库存与采购，二看外需拉动，三看国内外刀具联动涨价。 从长期来看，供给节奏是决定价格的核心，且存在超预期收紧的可能。国内方面，到2028年之前供给预计将维持偏紧状态。根据中国有色金属工业协会数据，2026年上半年国内钨精矿产量为5.4万吨，同比下降14.75%，较2025年减少约9,000吨，此减量超出市场预期。2027年国内龙头企业以技改为主，未必能立即释放增量，仍处于过渡期。直到2028年，厦门钨业的油麻坡等项目投产后，国内才可能有少量增产，但三到五年内未见明确的大规模扩产计划。 海外方面，供给进度可能慢于企业指引。例如，韩国三通钨矿虽早在2022年便披露计划在2025或2026年投产，但实际到2026年7月才开始选矿加工。若2027年欧美等地区的扩产进度不及预期，海外供给将存在不确定性，从而对钨价中枢形成约束。 在需求增长显著的背景下，任何供给侧的扰动都会加剧供需紧张。最新的测算显示，未来三年左右，全球钨的供需缺口预计将维持在2.3万至2.5万吨的量级，高于2025年年中报告预测的2万吨金属万吨金属，主要原因是需求增速超预期而供给未有大的变化，甚至国内供给还在收紧。 从二级市场投资角度，如何评估钨行业主要公司的发展空间和估值水平？从二级市场投资角度，如何评估钨行业主要公司的发展空间和估值水平？ 钨板块的静态估值相对高于一些基本金属和贵金属，但在主流小金属中，其盈利和估值的可测算性较好，具有吸引力。具体到几家龙头企业： 1.厦门钨业厦门钨业：正同时推进上游资源注入和下游深加工。上游方面，油麻坡等项目有望在2028年前后贡献增量；更远期看，公司计划注入大湖塘钨矿约30%的权益，其大股东也计划在合适时机将所持的25%权益注入，远期有望为公司带来更大产量。下游方面，其子公司厦钨金鹭的硬质合金刀具在国内处于第一梯队，产品竞争力存在被低估的情况，同时其棒材和钨粉业务也将受益于科技板块的需求提升。因此，厦门钨业短期看似稳健，但中长期发展空间广阔。2. 中钨高新中钨高新：同样具备上下游同步扩张的特点，且短期弹性可能更大。上游方面，五矿集团已明确表示在满足上市条件下，会优先将体内钨矿山及制品相关公司注入。继2024、2025年完成柿竹园和远景钨业的注入后，五矿集团体内仍有三座在产矿山及合计约1万吨的权益钨精矿产能，未来若相关资产注入动作，将