万孚生物300482调研纪要20260824

2026年上半年，IVD行业仍处于深度调整期的延续阶段，国内集采落地执行、DRG/DIP 2.0平稳运行、检验套餐解绑影响逐步消化，行业检验量呈现底部企稳信号。在此背景下，公司以「直面现实、砥砺再战」的精神扎实推进经营调整，经营质量实现显著改善，业务结构持续优化，战略性新业务梯次成长。 报告期内，公司实现营业总收入103,850.65万元；归属于上市公司股东的净利润12,065.50万；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8,731.17万。2026年上半年，公司收入端继续盘整，利润端有所承压。从外部环境看，国内IVD行业仍处于深度调整期的延续阶段，集采降价、检验套餐解绑及DRG/DIP付费改革对医院终端检测量和检测单价仍存在阶段性压力；从公司经营层面来看，公司延续2025年以来的「直面现实、砥砺再战」的经营思路，强化终端纯销导向、优化经营性现金流、推动结构性改革，短期内对收入和利润仍存在阶段性影响。 报告期内，公司经营质量显著提升。在利润表层面，合并报表毛利率同比增长0.66个百分点，表明公司主营业务在IVD行业价格承压的大背景下仍保持了利润率的稳定。在现金流量表层面，经营性现金流量净额从去年同期的负5631.15万元增至42,399.84万元，由经营性现金流净流出转变为经营性现金流净流入，显示公司主营业务持续夯实、财务基本面更为稳健。在企业营运指标方面，应收账款周转天数减少39天，公司运营资金管理效率得到显著优化。 综上，公司经营正从「规模化导向」转向「有利润的增长、有现金流的利润」的可持续盈利性增长模式，经营基本盘得以持续夯实。 各业务板块表现各业务板块表现 国内定量业务国内定量业务：报表端收入同比略有下滑，但终端纯销数据明显好于报表端数据。上半年国内定量累计终端纯销同比增长，其中国内管发纯销同比增长、终端层级持续上移；免疫荧光依托糖化血红蛋白纳入老年免费体检的政策东风，糖化纯销同比高速增长；电化学全自动血气生化分析仪持续拓展装机，国内业务实现逆势增长。 国内金标业务国内金标业务：收入略有下滑，主要受去年同期呼吸道检测高基数以及集采深化、检验套餐解绑等政策因素影响。但结构上亮点显现：登革热检测产品起量时间显著早于往年、市场覆盖更全，在流感需求下滑背景下实现逆势增长；FG-3000免疫层析分析仪持续推进装机与产品迭代，形成「仪器+试剂」绑定、以机带量的终端升级路径。 国际业务国际业务：收入保持稳健、盈利水平进一步提升，分子诊断海外业务、公卫业务实现翻倍以上增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机并快速上量，俄罗斯、菲律宾子公司保持同比增长，印度、墨西哥子公司推进实体成立，本地化运营模式持续复制推广。 美国子公司美国子公司：盈利率水平显著提升，2C产品、POC产品分别进入头部零售与分销渠道，毒检市场份额稳固，呼吸道领域持续推进渠道多元化。 二、问答环节二、问答环节 问题一：公司国际业务上半年收入增速低于预期的主要原因？对全年国际业务增长的判问题一：公司国际业务上半年收入增速低于预期的主要原因？对全年国际业务增长的判断？断？ 国际业务是公司的相对优势板块，公司拓展海外市场已有二十多年历史，在产品线丰富度、渠道和品牌层面具备优势。上半年报表端收入增速偏慢，主要系公司在做基础性蓄力工作：一是积极推进本地化布局，包括海外本地仓建设、子公司推进等举措；二是加大力度推广管式发光、分子、病理等新产品线，目前仍处于市场铺垫阶段。预计上半年的蓄力工作会在下半年业务数据上得到体现。公司国际战略清晰，已找到差异化竞争优势，对全年国际业务增长充满信心。 问题二：如何看待国内问题二：如何看待国内IVD行业后续增长？公司内部策略调整预计持续到什么阶段？行业后续增长？公司内部策略调整预计持续到什么阶段？ 2024年、2025年是IVD行业政策调整的主要阶段，2026年政策层面已呈向好趋势。当前行业增量放缓，但仍有三类可挖掘机会：一是从临床价值出发发力创新，将临床需求转化为产品和服务；二是基层医疗市场存在大量未被满足的需求，包括糖尿病、生殖等领域；三是进口替代仍有较大空间。政策端总体鼓励创新、支持行业集中、淘汰落后产能，病理、分子领域价格政策设计偏向支持，常规免疫、生化项目此前要求拆分套餐，现允许联检、收费层面给予一定折扣。 公司自2025年启动内部经营策略调整，更重视经营质量与终端合作，2026年公司进入国家自然科学基金相关项目，可以帮助我们从临床实际问题中找到更多的创新的发展方向或者创新的技术，再利用我们企业的产业化的能 力和医院强强结合，来推动我们这个行业的国产化。同时强调纯销与商机管理。相关调整效果释放有一定滞后性，短期存在阵痛，但中长期效果会逐步显现，公司对国内诊断市场整体持乐观态度。 问题三：上半年经营现金流大幅改善的原因？美国关税对业绩影响展望？问题三：上半年经营现金流大幅改善的原因？美国关税对业绩影响展望？ 经营性现金流量净额从去年同期的负5631.15万元增至42,399.84万元，由经营性现金流净流出转变为经营性现金流净流入，核心是围绕应收、应付、库存三个环节提升周转效率，其中重点加强了应收账款的清理和追收，应收账款周转效率明显提升。 美国关税方面，2025年关税政策变动对当年业绩影响较大；2026年上半年公司向美国政府提交关税申请，目前已收到两百多万美金的关税退回。 问题四：问题四：2026年出台的检验收费立项指南，对公司业务以及行业在量、价两个维度会带来年出台的检验收费立项指南，对公司业务以及行业在量、价两个维度会带来什么影响？什么影响？ 检验收费立项指南的影响需分情况看待：对于进入指南的项目，确定性较强会有使用量的支撑，但盈利空间可能受限，不一定能贡献较高利润；对于未进入指南的项目，属于自费范畴，若为临床刚需，反而不会受集采政策影响，也具备发展机会。公司会以平常心看待该政策，后续根据指南内容调整经营策略，只要策略调整得当，无论项目是否进入指南都能获得相应发展机会。 问题五：公司海外各项业务的未来发展情况？哪些地区会有亮点？问题五：公司海外各项业务的未来发展情况？哪些地区会有亮点？ 公司海外业务分为国际部和美国子公司两大板块。 国际业务板块国际业务板块 国际部上半年表现稳定。分产品线看： 荧光平台为第一大收入来源，上半年荧光新品收入表现良好，新品上量对单产提升助力明显；场景方面上半年新增覆盖33个国家的医院终端，涵盖危急重症、床旁检测、门急诊等场景，已进入埃塞俄比亚联合国医疗中心等当地头部医院。胶体金平台产品分化明显，传统品类稳中有降，WHO PQ认证品类优势突出，已取得艾滋自测、艾滋POC、疟疾产品PQ认证，高敏疟疾正在推进临床，埃博拉产品进入世卫组织产品测试名录，PQ相关收入上半年增速较快。化学发光平台上半年在9个国家出货，推进符合预期。电化学平台湿式血气产品成功导入超30多个国家，同比增速为所有产线中增速最快的板块，另外公司持续推进干式血气、干式凝血、湿式凝血等产品海外导入。 美国子公司板块美国子公司板块 万孚是目前美国呼吸道领域唯一拥有全产品510K认证的公司（流感单检、新冠单检、新冠流感三联检），未来可凭借该认证优势拓展更多市场；关税方面，2026年7月24日起美国执行新关税政策，美国子公司需承担的关税降至12.5%，较去年大幅下降，已有多家美国渠道商和大客户主动对接合作，下半年呼吸道业务存在新的增长机会。 问题七：病理立项指南落地后院端有哪些积极变化？公司与赛维森、生强的协同效应如问题七：病理立项指南落地后院端有哪些积极变化？公司与赛维森、生强的协同效应如何？何？ 病理是肿瘤诊断、疾病预后判断的金标准，数字病理和分子病理是传统病理的重要升级方向。公司自2018年起布局病理领域，除自身免疫组化病理业务外，还通过投资方式延伸能力边界，投资了生强、赛维森、医准智能等病理相关企业。目前相关投资企业发展态势良好。病理相关新政对行业是重大利好，长期来看，AI在病理、影像场景的应用是医疗AI中最直接、需求最迫切的方向，赛道成长空间充足。 问题八：公司终端纯销表现较好，报表端业绩大概什么时候能追上纯销表现？问题八：公司终端纯销表现较好，报表端业绩大概什么时候能追上纯销表现？ 公司从2025年开始提升对纯销的关注度，纯销是收入持续增长的根基。目前营销端已落地多项动作： 一方面面向化学发光业务出台针对性策略，加大市场投入，明确区域拜访要求，联合渠道开展终端推广，通过专项客户沟通纽带与终端开展深度业务沟通；另一方面持续丰富产品矩阵，仪器端现有i1900、i2900、FC-2100、FC-6000、FC-9000等机型，2026年底还将推出FC-6100机型，试剂端甲功注册证数量为甲状腺检测领域最全的菜单之一，同时推出了多款肿标、细胞因子类产品。 目前暂无法预测报表端业绩追上纯销的具体时间，但2026年下半年相关动作会显现效果，公司中长期增长目标始终保持不变。 三、总结三、总结 短期来看，公司业务确有一定承压，但公司内部对形势保持清醒认识，正有序推进结构性调整，核心是关注临床价值、聚焦终端纯销。在创新层面，公司没有停止步伐，反而在加大投入，相关成效会逐步在业务数据中呈现。 战略层面战略层面 公司方向明确： 1.与时俱进，紧跟宏观政策变化；2.持续加大创新投入；3.持续推进内部增效。 执行层面执行层面 公司抓住了几个大的发展机会： 1.化学发光必须突破，否则公司在IVD领域的行业地位将受到限制，公司有更高的目标；2.持续夯实分子、病理及POCT业务的市场地位，无论在新一代荧光还是未来新技术层面，研发投入都没有停止；3.顺应「诊疗一体化」趋势，公司始于POCT但不止于POCT。 无论战略层面还是内部运营层面，公司都最了解自身的整体布局，对未来发展充满信心。