东星医疗301290调研纪要20260824

江苏东星医疗智慧科技股份有限公司（东星医疗）2026年上半年营收1.81亿元，同比下降1.63%；归母净利润0.34亿元，同比增长12.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比下降3.31%。第二季度营收下滑主要受吻合器业务受国采政策预期影响，下游代理商降低库存，医院采购预算收紧。

投资者问答及公司回复：

1. 吻合器集采影响：

   • 手动腔镜吻合器维持中标价格一致，通过战略性放弃低价市场维护价格体系。
   • 电动腔镜吻合器收入同比增长13.13%，占吻合器收入比重提升至29.61%，产品覆盖全型号，新中标多个联盟集采。

2. 吻合器零部件业务恢复原因及展望：

   • 孜航精密业绩快速修复，2026年上半年收入同比增长28.53%，毛利率提升11.18个百分点，主要系新客户拓展和自动化降本。
   • 孜航精密成立常州孜航医疗，推行「注册人制」合作模式，预计2026年开始为中小企业提供OEM合规生产支持。

3. 重组胶原蛋白原料研发进度：

   • 东星生物与邓子新院士团队合作研发重组胶原蛋白原料，目前Ⅲ型短链和全长单链菌株已完成研发，预计2027年1月正式投产。
   • 产品优势：人源化重组胶原蛋白成本更低、更稳定、低排异反应，未来将开发医用敷料、止血凝胶等产品，并拓展医美领域。

4. 武汉医佳宝收购情况及估值合理性：

   • 收购武汉医佳宝90%股权，交易作价7.7亿元，分三期支付。
   • 收购采用收益法，医佳宝100%股权评估值为8.55亿元，估值显著低于市场均值。
   • 医佳宝承诺2026-2028年扣非归母净利润分别不低于7920万元、8550万元、1.03亿元。

5. 武汉医佳宝未来业绩贡献：

   • 2025年医佳宝实现扣非归母净利润7230.17万元，净利率超26%。
   • 2027年开始净利润实现整体并表，公司将加强子公司治理和协同。

6. 武汉医佳宝与公司协同点：

   • 产品协同：覆盖普外科、骨科、生物医学材料，实现全流程延伸。
   • 渠道协同：渠道互补性强，可实现「一院多品」协同销售。
   • 供应链协同：东星生物原料供应武汉医佳宝，孜航精密提供加工配套。

7. 武汉医佳宝主要销售产品：

   • 骨科植入耗材收入占比超60%，医学美容产品占比超30%，外科创伤产品占比不到10%。
   • 2026年新增运动医学类产品。

8. 剩余现金后续安排：

   • 公司手现金约12亿元，财务结构稳健，后续将用于外延扩张、产业基金投资、募投项目及合成生物产线搭建。

9. 海外业务布局及出海策略：

   • 2026年上半年海外收入1605万元，占总营收8.90%，产品已获得多国国际认证。
   • 海外市场主要集中在远东、南美、中东、东南亚，核心覆盖俄罗斯、巴西等。
   • 出海策略包括本地化深度开发、国际学术推广、新兴市场高性价比策略。
   • 出海抓手产品：开放式吻合器、电动腔镜吻合器、超声刀、穿刺器等高性价比耗材。