信用债周策略20260824：商金债发行如何改善银行指标？

商金债发行如何改善银行指标？ glmszqdatemark2026年08月24日 当前商金发行规模和进度:2026年7月以来，商金债发行进度提速。今年商金债批文落地时间偏晚，上半年未见内资银行发行商金债，净融资为负；2026年第一只内资银行商金债在7月15日正式发行，为26江苏银行绿债01BC。2026年Q3以来发行规模达到了4905亿元，净融资规模约为655亿元，发行规模仅次于2025Q2的5506亿元。近年来银行发债结构有所变化，二永债的占比有所提升，而商金的净融资减少。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 商金债发行有什么特点？从发行期限结构看，商金债供给高度集中在3年期。3Y剩余额度约32,561.5亿元，占比95%；5Y仅1,722.5亿元，占比5%；整体来看发行期限结构较为单一。从机构类型看，股份制银行和城商行是商金债的主要发行机构，分别约12,491亿元、12,166亿元，占比36%、35%；国有大行约7,530亿元，占比22%；农商行约1,838亿元，占比5%。从实际发行规模看，今年以来供给主要来自股份制银行和头部区域性银行。从已公布的批文可新增额度看，国有大行、股份行及头部城商行的批文额度较高。 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄天睿执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 银行发行商金债和二永债的逻辑有什么不同？二永债与普通商金债的发行逻辑存在差异。二永债主要对应商业银行资本补充需求，其中永续债/无固定期限资本债补充其他一级资本，二级资本债补充二级资本，发行具有较强资本约束驱动。普通商金债则更多体现主动负债管理功能，主要用于补充中长期资金、优化负债期限结构，并改善NSFR、流动性匹配率及部分利率风险指标。对ΔEVE而言，中长期固定利率商金债可通过拉长负债久期、缓释期限错配而产生改善。 相关研究 1．转债周策略20260823：近期新上市转债的投资热度如何变化-2026/08/232．债券策略周报20260823：长债的近期机会和年内走势分析-2026/08/233．固收量化专题：基于状态转换模型的国债期货市场划分-2026/08/214．固收专题研究：如何高频跟踪基金的权益调仓行为-2026/08/205．流动性跟踪与地方债策略专题：后续地方债供给节奏和品种利差空间怎么看-2026/08/19 发行商金对银行指标有什么影响？银行发行3–5Y普通商金债，对发行人影响最大的是流动性指标、主要是改善NSFR。但对△EVE和资本充足率等指标或无法有明显的改善。当前商业银行补充资本渠道大致分为：发行股票及可转债、股东注资（补充核心一级资本），发行优先股、永续债（补充其他一级资本）和二级资本债（补充二级资本）。而发行商金债无法有效的改善一级资本等指标；如果募集资金投向贷款、信用债等有风险权重的资产，资本充足率会被摊薄。因此商金债规模的增加无法对资本充足率有明显的改善。 发行商金债对ΔEVE的改善程度有限？银行增发商金债或二级资本债，本质上是新增一笔负债。负债对ΔEVE的影响方向和资产相反。利率上行时，债券负债现值下降；因为EVE=资产-负债，所以负债现值下降会让EVE上升；因此固定利率长期债通常会让“利率上行情景”的ΔEVE变好；如果银行在发行商金债后买入长期债券、发放长期固定利率贷款，新增资产久期会抵消负债端改善；如果资金用于置换短期负债或留在短久期资产上，改善更明显。按照今年的批文额度简单估算，仅有农行商金债的额度较多，可能会改善△EVE指标。其他银行发债商金债更多可能是出于补充中长期流动性的角度出发。 商金债有什么投资价值？商金债绝对收益不高，3YAAA级银行普通债的收益率在1.55%左右，相较于其他城投或产业类主体性价比一般。但商金在利率波动或是上行区间内往往是更安全的品种。这可能也和商金债的持有人结构有关。商金更多是银行类机构互持，银行类机构对商业银行债的持仓比例约为34%，高于对信用债的28%。在债市波动时，可能银行的负债端相对比较稳定，受到的影响较小。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1商金债发行如何改善银行指标？...............................................................................................................................3 1.1当前商金发行规模和进度.................................................................................................................................................................31.2商金债发行如何改善银行指标？....................................................................................................................................................51.3商金债有什么投资价值？.................................................................................................................................................................7 2.1本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................82.2区域宏观经济及城投债投资策略..................................................................................................................................................13 4.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................214.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................23 5风险提示..............................................................................................................................................................25 1商金债发行如何改善银行指标？ 1.1当前商金发行规模和进度 2026年7月以来，商金债发行进度提速。今年商金债批文落地时间偏晚，上半年未见内资银行发行商金债，净融资为负；2026年第一只内资银行商金债在7月15日正式发行，为26江苏银行绿债01BC。2026年Q3以来发行为规模达到了4905亿元，净融资规模约为655亿元，发行规模仅次于2025Q2的5506亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 从发行期限结构看，商金债供给高度集中在3年期。3Y剩余额度约32,561.5亿元，占比95%；5Y仅1,722.5亿元，占比5%；整体来看发行期限结构较为单一。 从机构类型看，股份制银行和城商行是商金债的主要发行机构，分别约12,491亿元、12,166亿元，占比36%、35%；国有大行约7,530亿元，占比22%；农商行约1,838亿元，占比5%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 从实际发行规模看，今年以来供给主要来自股份制银行和头部区域性银行。股份行中，兴业银行发行500亿元，浦发银行、广发银行、华夏银行分别约450亿元、400亿元、400亿元，发行规模明显靠前；城商行中，江苏银行450亿元、徽商银行300亿元、上海银行250亿元、杭州银行和长沙银行各200亿元，反映头部城商行也具备较强主动负债能力。相比之下，农商行发行规模普遍较小，多在10-85亿元区间。 从已公布的批文可新增额度看，国有大行、股份行及头部城商行的批文额度较高。农行可新增额度最高，约2,000亿元；广发银行约1,150亿元；中行、交行分别约800亿元、780亿元；江苏银行、浦发银行均约700亿元。城商行内部也有分化，江苏银行新增空间较高，而多数区域行在100-200亿元附近。农商行新增额度整体偏低。 近年来银行发债结构有所变化，二永债的占比有所提升，而商金的净融资减少。商金二永合计发行额从2020年1.94万亿升到2025年3.57万亿，规模明显抬升；商金发行额也从6755亿到1.50万亿之间波动。净融资角度，商金二永合计净融资在8178亿元-13158亿元之间波动。但单看商金的净融资规模，从2021年的834亿元上升至2022年的7876亿元，随后再次逐步下降至2025年的2930亿元。 二永债与普通商金债的发行逻辑存在差异。二永债主要对应商业银行资本补充需求，其中永续债/无固定期限资本债补充其他一级资本，二级资本债补充二级资本，发行具有较强资本约束驱动。普通商金债则更多体现主动负债管理功能，主要用于补充中长期资金、优化负债期限结构，并改善NSFR、流动性匹配率及部分利率风险指标。对ΔEVE而言，中长期固定利率商金债可通过拉长负债久期、缓释期限错配而产生改善。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2商金债发行如何改善银行指标？ 银行发行3–5Y普通商金债，对发行人影响最大的是流动性指标、主要是改善NSFR。但对△EVE和资本充足率等指标或无法有明显的改善。 当前商业银行补充资本渠道大致分为：发行股票及可转债、股东注资（补充核心一级资本），发行优先股、永续债（补充其他一级资本）和二级资本债（补充二级资本）。而发行商金债无法有效的改善一级资本等指标；如果募集资金投向贷款、信用债等有风险权重的资产，资本充足率会被摊薄。因此商金债规模的增加无法对资本充足率有明显的改善。 1）NSFR =可用稳定资金ASF/所需稳定资金RSF≥100% NSFR是银行的一项长期流动性风险监管指标，计算公式为可用稳定资金（ASF）除以所需稳定资金（RSF），要求比率不低于100%。ASF指在未来一年内，能持续留在金融机构内部、不易被抽走的长期资金来源，按稳定性高低赋予不 同权重系数。期限≥1年的普通金融