长江交运 铖风破浪第10期：油运效率与需求再审视

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 近期油运运价大涨，原油运输核心船型VRCC的TCE达16万美元/天，周环比涨45%-50%，主因大西洋航线货盘集中释放、大西洋VRCC运力占比回落4个百分点
2. 长期维度看，中东原油出口趋势确定，通过波斯湾暗航穿梭、盐步港绕行等方式运作，国内炼厂开工率回升带动原油进口补库需求，将提振原油运输量

二、效率损失逻辑

1. 波斯湾暗航穿梭的船对船过驳作业，消耗VRCC运力，测算显示该模式约需22-55艘穿梭VRCC，占全球VRCC需求的2%-6%
2. 盐步港绕行苏伊士运河的模式，使VRCC需求从101艘增至200多艘，占全球VRCC比例从11%升至23%，运力消耗翻番，效率损失更显著

三、投资线索

1. 长期看好油运板块量价弹性，推荐核心标的招商银行和交通银行

四、风险与关注

1. 胡塞武装航线限制、中东原油出口节奏、国内炼厂开工率的变动可能影响油运需求与运价；音频转写稿中提及的推荐标的需注意，实际相关标的以长江证券研究所最终研报为准

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，呃，各位投资人各位领导大家早上好，我是长江证券韩业超团队的伟辰啊，那么今天早上呃给大家汇报的主题是迎接效率，脱口牛油运效率和需求的在审视。 那么我们都知道上周其实整体上整个海运包括油运，其实整体的这个运价表现还是呃比较强劲。那么我们先去看一下截止到上周末整个克拉森评估的这个最核心的这个船型v r c c的t c e啊，大概是收百分之十这这个十六万美元一天这样一个水平，那么周环比呢啊，基本持平啊，但是分航线去看啊，如果我们去看整个这个红海地区，像盐步港的这个出口运价那眼部到蔚山这样一个传统航线，大概是在接近28万美元这个水平，那呃，另外呢，像这个嗯呃，这这个呃西地基里尔到卫山港这样一个航线呢，大概是录的这个18万这个水平周环比大概有百分之四十的涨幅，那么此外呢，像这个啊，西非和美湾的航线，其实整体上也有百分之啊，五十到七十这样一个不等啊，整体上都是呃大概录的十七到十八万这个水平。 那么我们确实看到整个运价在啊，上周呃大概会有百分之四十五到五十这样一个呃周环比的这个显著的跳涨，那么核心的原因还是看到在这个大西洋航线方面，我们看到核心的一些出口地，它的货盘在持续的去集中释放，比如说像美湾啊，包括这个南美的巴西。西啊，以及这个随着这个胡塞武装，对于沙特呃红海地区的这个航行禁令的实施之后呢，我们看到其实盐步港的出口呢啊，早期可能更多是通过这样一个曼德海峡出口啊，但是最近呢也是陆陆续续，开始往这个苏伊士运河。 嗯，然后经这个好望角。绕行交强航线，所以最终呢，它会体现出来的，也是这种呃大大西洋的这样一个长航线的货盘，那么我们大概去统计了一个数啊。呃截止到这个上周啊，九月份的货盘已经陆陆续续开始释放了啊，大概是释放了接近四十到五十个v r c的货盘，那么我们从结构上来看这个右下角这个图可以看到截止到9月这个8月这个倒数第二周那九月份已经释放的这部分货盘当中呢，其实啊基本上都是由长航线去构成的啊，包括像美湾南美，以及说这个西非为代表的这个呃非洲航非洲非洲航线啊以及说地中海这部分。 其实都是属于我们所提到的这个大西洋航线，那这种大西洋航线的货盘释放呢，其实它对于整个需求的这种啊，这个呃运力的需求其实会显得会更强劲。那么呃从整个供给角度来看，我们知道在这个6月18号的时候，当时因为美伊和谈啊签署备忘录之后呢？啊，其实一部分的这个运力已经开始从这个大象航线往这个呃主动的往这个中东航线去东移，所以导致这个结果就是我们去看了一下整个全球的这个运力分布啊，那碎石运河以以西，也就是大象航线的这个vrcc运力在6月份上半月的时候占到整个全球的这个可用运力比例大概在25%左右，那么呃最新的数据显示已经回到了21%，那相当于什么呢？ 相当于从高点的时候，整个大象行情的运力啊，回落了四个点，那么在这样的背景之下，所以这也是为什么上周整个运价啊，大概出现了个百分之四十五这个跳涨，一方面我们总结来看就是整个大象行情的这个货盘。集中释放啊，不管是传统的这个南美和这个美湾的护盘，还是因为这个胡塞武装的这个这样一个航行禁令导致整个红海的护盘啊，它也转移到这个地中海，也就是大气洋这一侧导致整个大西洋的护盘开始出现一个集中的释放。 那么第二个呢？这个呢？ 是短期维度，我们看到整个呃长航线运价啊显著提升的一个核心原因，那么从长期维度来看，其实我们现在啊，会发现一个什么事情呢？会发现其实整体上中东的原油出口啊，这样一个趋势已经呃比较确定了一方面是因为啊，这个阿联酋这些国家还是通过这样一个穿梭万航的方式，在整个中东地区去呃这个这个呃，这个阿曼呃，这个科威特啊，甚至像伊拉克和沙特这些国家陆陆续续也都是参与了这样一个。 呃暗航穿梭，也就是我们说这个sts这个方式，那也就意味着说其实波斯湾内整体上原油出口的这个趋势已经恢复了，那么第二点呢，就是受到刚才我们提到的胡塞武装的这个威胁，那早期其实曼德海峡的这个通信还是受限的，所以导致盐步港的出口，那一呃阶段性呢？可能受到了一一定的这个阻碍。啊，但是随着整个红海苏士运河，然后好望角到远东这样一条这样一条航线，开始逐步。呃，这个替代方案逐步去落地之后呢？ 现在整体上，沙特盐步港的这个出口已经开始逐步恢复，而且是一个长航线的这个这个啊，货盘，那么这是从中东角度，那么此外呢，如果去从下游维度去看看我们会发现最近整体上国内的这个炼厂开工率啊，还是出现了一个比较显著的提升，那么呃从这个呃这个月截止到8月20号来看，我们会发现独立炼厂和国营炼厂的这个开工率啊，大概是在46.6%和73.2%啊，相较于7月份这样一个比较低的低啊，分别提升了4.6个百分点和和2.9个百分点，那么呃这意味着什么？ 这意味着我国的力量开工率可能已经阶段性的到了一个触底开始逐步恢复的这样一阶段啊，那从另外一方面去看我国的这个原油的库存，从这个4月份的高点到现在累计去库了大概这个0.9亿桶。那不管是炼厂开工率 的提升还是整个原油的，这样一个去库，那一定程度上都意味着后续会强化我国的原油的这样一个进口和补库周期，那么我们大概去基于整个国内炼厂开工率，对于油运的需求去做了个测算。 那呃，我国的这个炼厂依次炼油能力呢，大概是在十一桶左右啊，我们假设整个个猎场开工率有5%的这样一个波动，那大概会带来接近。100万桶的这个原油的进口量，那相当于整个全球原油需求的3.4%，那呃也就意味着一旦整个炼厂需求开始。呃，这个链链厂的开工率开始出现一个呃比较明显的这个回升，那回落到这个冲突以前，这呃回升到冲突以前这个水平啊，大概会提升十到15个百分点，那相当于对于整个油用的需求会增加接近7%到10%的这样一个这个呃进口的需求。 那么这是从需求端长期维度，不管是整个中东地区原油出口恢复趋势的确定，还是从我国角度来看炼厂开工率的提升，以及这个库存的这个回落一定程度上都意味着后续我国的原油的进口和补库需求，会提振整个原油的发明量。那此外呢，其实我们更想强调的是从整个啊效率端呃，我们提到的这个波斯湾内的这个穿穿暗航穿梭，以及说这个红海地区的呃绕行苏易士啊，一定程度上都意味着整个呃游轮为主的这样一个效率在持续的去扩散，我们大概去看一下这个案例和我们做的一些啊定量的测算。 那左边这条船呢是v r c c new resources啊，它的历史的航次我们会发现那过去两个航次，其实呃，这艘vrcc都是通过了一些stx的方式，在这个波斯湾外去做一些转驳，那怎么理解呢？啊，相当于啊，一艘这个呃，这个风险偏好比较高的游轮，它会先在波斯湾内去把弯内的这个原油接到湾外，然后在湾外呢去通过这个船转船的方式，呃这个new resources再去把这个原油给接驳那接驳之后呢，他再去最终运到这个目的地，那这是呃所谓的这个sts的这个核心的作业方式。 那呃，所以在呃目前的这个情况之下，整个波斯湾内的原油出口基本上都需要去经过两到三次的这个船舶，船船对船的这个过博作业那呃一方面呢啊，它意味着整个需求的恢复啊，确定确是一个比较确定的趋势。那么第二点呢，这种呃船转船船对船的这个过驳呢，也会去增加对于vrc的需求。啊，不管是这个原油的装卸作业的时间啊，还是说在整个波斯湾外在这个转播作业，当呃这个区域的这样一个等待和作业的这个时间，一定程度上都是消耗了整个vrcc的运力，我们大致去做了个测算，我们主要是基于这个呃阿曼湾整体上原油出口的这个边际的增量啊。 以及说整个波斯湾内原油出口的这样一个增量啊，在基础情况和乐观情况啊，这种船船对船转播的作业每天大概是接近300万桶到700万桶的这样一个区间，那么按照呃一艘vlcc单这个穿梭单航次的时间可能是在两个礼拜左右啊，我们去算下来，对于这种呃穿梭游轮的这样一个需求大概是22到55艘，那相当于现在整体上全球vr.Cc需求的2~6%，那也就意味着说在这样一个常态情况之下。 嗯，支持整个呃波斯湾内啊原油这样一个暗航穿梭的需求出口的情况之下，除了我传统的去对做这个长航线的这样1部分的这个lcc那单单是在这个弯内到弯外，这部分船对船转播的作业啊，可能就需要去消耗全球2~6%的这个v c c所以我们看到其实这种暗航穿梭对于整个效率端的损失啊，还是有有一定的这样一个呃比例的消耗的，那么此外呢，其实对于整个运力损失最大的还是在于呃过去一段时间这样一个呃盐步港的绕行，那么我们都知道在过去几周的时候，其实对于整个油运板块最大的一个边际变化呢就在于嗯，这个胡塞武装在曼德海峡这个地方呢去威胁沙特实施航行禁令，所以导致的一个结果就是现在其实主流的船东啊，包括这个沙特的这个lcc是不太敢呃去通过这个盐，呃这个曼德海峡进盐步港装油，然后再出口。 那现在呢，其实大家更多主流的是两种方式啊，第一种是这个vcc直接通过这个苏伊士运河进到红海区域啊，然后在红海区域呢去装这个原油之后再呃原路返回从这个苏伊士运河出口，那这样一种方式呢？它会有个什么什么？呃什么结果就是一方面，整个运具可能会大幅拉长啊，相较于传统的这个盐库港曼德海峡远东这条航线运就大概会拉长130啊，而且在整个呃这个苏伊士呃苏伊士运河区域呢，这个vlcc满载是没办法通过的啊，可能要去卸载这个八到10万吨，这个原油那通过苏伊士运河之后呢，再重新装载之后再满载出口到这个目的地。 那这是第一种方式，那第二种方式呢？有点类似于现在整个这个波斯湾和阿曼湾那啊，一些这个沙特的游轮呢？在这个红海区域内去做眼部港的原油的装货，装完货之后呢，然后再出口到呃，然后再运输到这个啊，苏以士运河以西的这个cdg里尔港那呃，普遍这些第三方传动呢，都是在这个ct里尔港呃这个地方呢去装卸这个由沙特运出来的原油啊，然后再从这个地方啊出口到目的地像远东地区，那么我们同样大致去做了个测算啊，我们这个测算基更多是基于整个航线的变化之后啊，因为整个航程大概大幅拉长130/100那，所以它对于整个vrc的需求啊会大幅的增加，那在传统航线之下，我们假设眼部港的原油全部都是由lcc出口的这样一个情形之下啊，对于整个vrc的需求，大概是101艘啊，接近全球vrcc的这个比例在呃11%，那么呃绕行这个情况之下，刚才我们提到，因为运距大幅拉长130%，所以对于vrc的需求会进一步的去扩大到呃200多艘那占到整个全球呃原这个游轮vr.Ct游轮的比例在23%相当于对于运力的消耗翻了一倍更多，所以啊对于整个效率的损失。 是相较于我们刚讲的这个波斯湾的船对船转播作业啊，它是要更大的。那么基于以上这个判断我们可以呃看到一方面从近期整个运价上涨来看啊，是由于这个大象航线货盘集中释放啊，加上整个西侧vlcc可用运力的这个紧张啊，带动整个运价出现了一个40~60%的这样一个反弹，那呃此外呢，从这样一个货盘集中释放背后，其实更多的还是在在于中东整个原油出口趋势的确立，而且主要是通过这个船对船作业这样一个暗航穿梭的模式啊，包括盐步港绕行苏伊士运河这些方式和替代方案去进行的。 那这些方案之下呢，其实都会导致整个行业呃效率的这个进一步的扩散和损失。啊一方面这种呃船对船转播作业，它可能本身就是会去消耗一定程度的运力。那第二点呢？这个通过绕行苏维式运河之下呢，呃盐步港出口量不变的情况之下，它对于整个vlc的需求也会增加1倍，所以我们看到整体上整个行业的这种效率损失在持续的去大规模扩散。 那基于此，我们还是想去再次强调我们要去重视整个效率损失之下的这样一个非典型牛市啊，也就是迎接我们的这样一个效率突攻牛那呃邮轮的这样一个周转时间拉长之下呢，会逐步的去向呃有效运力的这样一个传导，最终会导致整个全球的v l c c有效运力紧张。那最后呢会去提振整个运价，那此外呢，从整个国内炼厂开工率提升的这样一个迹象可以看到不管是国内对于原油的这样一个链链化的需求啊，它可能会带来一方面整个原油的进口和库存需求的增加。 那第2方面呢，可能进一步会去传导到我国整体上这个成品油的出口，这块的增加，所以呃后续我们还是继续去看好油运板块整个量价的这个弹性，那呃重新去推荐我们的这样1个核心的标的啊，招商银行和中央行的两家公司，那么以上呢，就是对于今天整体上呃乘风破浪这样1个观点的汇报，那我们继续去迎接这样一个效率损失牛啊啊，继续去看好整个游泳板块的这样一个机会，那以上就是今天汇报，谢谢各位领导