中金公司 三种转债择时模型开发要点

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议介绍中金公司针对转债择时的三种场景及对应模型开发逻辑，强调明确场景的重要性，场景分别为转债与股票对比、转债与转债指数对比、稳健固收加账户回撤控制。 2. 场景一（转债与股票对比）：需将转债对正股的贝塔脱敏，聚焦凸性、时间成本等期权属性，建议采用德尔塔、伽马、西塔组成的单因子模型，避免多因子或机器学习模型过拟合，转债和股票的对比要调整股票端变量，避免直接选转债导致偏差。 3. 场景二（转债与转债指数对比）：模型默认动作应为持仓，仅在高回撤风险时撤离，需设置回满机制，训练集要包含2022年等风险事件年份的数据，目标函数为40天以上的最大回撤阈值，而非综合收益指标。 4. 场景三（稳健固收加账户回撤控制）：需避免直接以卡马比率为训练目标，因其具有惰性，易导致长期空仓；可通过滚动分位数、时间回满、跌幅回满、右侧指标等机制防止指标钝化，且需考虑账户负债端对空仓的容忍度。 5. 三种场景不可兼得，无论是与AI还是研究员沟通，需提前明确具体场景，避免因目标模糊导致模型开发失败。 二、投资线索 1. 转债择时需根据账户类型选择对应模型，固收加账户优先关注回撤控制类模型。2. 模型开发要注意数据区间的完整性，需包含风险事件年份的数据，避免过拟合。3. 可利用希腊字母（德尔塔、伽马、西塔）作为转债模型的有效单因子。 三、风险与关注 1. 直接对比转债与股票易出现过拟合，导致模型长期选择转债。2. 转债指数对比模型若未设置回满机制，易出现长期空仓，不符合实际操作要求。3. 直接以卡马比率为训练目标易导致模型惰性，出现长期空仓的不合理结果。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中金公司3种转载折时模型，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他。金融工具的出价或增价，或提供任何投资决策建议的服务嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性准确性，不做任何形式的确认或保证对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利更多中金电话会议回放和ai转纪要。欢迎登录中心点睛网站或小程序，查看this conference is a c losed door meeting of c i c c only invited guests are allowed to attend the conference the information and opinions presented in this conference are for reference only and do not constitute anoffer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any securities.Financial products or any investment advice or service the invited guest speech only represents their own opinions and or judgment cicc does not make any formof confirmation or guarantee for the completeness or accuracy of any information opinions and or judgment presented by the guestscicc and or its associated entities and persons shall not be held liable for any consequences rising from thereliance on our use of any content of this conference without the written permission of cicc andthe guest speaker no organization or individualis allowed to disclose publish forwardreprint disseminate copy edit or modify in any form the conference contents and relevant information ciccreserves the right to take legal actions against any violator of the above restrictions啊，那个大家早上好啊，对一下这个呃，我们经常放模型的时候都是放的，是几年之前研究好的东西，然后为什么这刚研究好你不发出来对吧？ 这个这个卖什么关子？这还还是有什么这个可保密的，也没什么可保密的。但是呢，我们需要让他做一下样本外验证，所以这一批呢？呃基本上都是我在24年的时候基本完成的，所以其实不是在最近用这个，咱所谓的也可能会聊到这个问题，不是在用最近的这一批agent的帮我去开发的东西，但是呢呃也要说一说就是咱最近其实我经常观察到有朋友们是这样的啊，想干想想让ai帮你赚钱，想让agent帮你这个完成啊，一些个这个重要的工作吧，就是比如说模型开发，在这个因为之前我们讲过公告的这个那这期聊一聊呢，就是说你想让这个ai帮你去做这个所谓的这个啊，模型开发的时候这个比如说择时吧，这期我们就聊择时对吧，想让他这个做择时的时候呢？ 经常我们一看哎，我终于可以奴役这个哎，他虽然他不是个人对吧奴役个ai也可以对吧，这个那那那就那就比如说经常是放放出来一句就是什么呢？你给我做一个择时模型。Ai啥了，你说做啥择时模型，然后做一个转债的测试模型。Ai又啥了，就是说你这个有什么要求吗？ 不是你没有要求你就让我我要做好的，我要做个好的择时模型。Ai疯了，对吧？啊，当然，其实ai到最后会怎么会跟你说啊，他说你说的对，我现在就给你做个好的对吧，所以这样的话就很容易出问题，但实际上呃这个嗯，这个这个我们在择时的这个场景之下呢，其实呃经常说你给我做一好的，那这样的话其实是不太对的。因为你追求的东西其实有可能很有可能是不一样的，而且有的时候你真正追求的，跟你想的也没那么一样啊，所以我先啊说就在现实场景中我观察到的其实有三种啊，第一种呢，就是这报告里都有写啊，这个都就不不浪费时间给大家去去掰扯了，就是说第一种呢是什么？ 第一种是你跟股就是第一种啊，就是转债和股票去比你选哪个对吧？这第一个是这个问题，这个其实是在我们多数的这种所谓的这种啊固收加账户里边儿。呃，哪怕你是其实你是比如说80%啊，固定投债20%固定投这个权益暴露然后这这20%呢，你可以可以自由的选择，用债用用，转债还是用股票？那呃，这个场景的问题其实是非常常见的，呃，这这是一种对吧。 场景二呢，是啊，你这个转债。你始终咱们对标的是转债指数。啊，比如说转债基金啊，还有包括某些个，就是说你常年保持保持一个很高仓位的，或者说指定给你的仓位，你基本上一直都在用满的这些个账户，我们只在一少，就我们正常是对标准债指数的啊，但是呢，也就可以在一定的场景下呢，去啊，回避风险啊这是第二个场景，所以其实产前两个场景呢是很常见的，对吧第三个场景就是所谓的稳健固收加这种呢，就是我们对啊回撤非常敏感的，就不是对标指数了不对标指数，但是就是也想做1些增强。 但是呢回撤非常敏感，就我们的很多，比如说来自于啊，比如说啊某些养老金账户啊，某些个就是说呃低风险偏好理财账户啊等等是属于三这种要求，对吧？那呃，实际上你要开发这次面向这三种要求对应出来的模型其实都是不一样啊，所以其实为什么我们经常跟ai在这绕半天，哎你这回撤大了，哎呀，你这怎么一从25年之后就一直没拿过转债，对有人说哎呀，你这这个回撤是小了，但是好像一直空舱的，这不行啊，实际上就是因为我们最后的不满意是因为你的出发点经常是有问题的，所以这这个也跟大家这个稍微呃，咱们用这个就是所谓的agent，虽然我们这套模型这都是早的，那当当年这个可能agent这东西还没出来，你用agent的时候，呃，其实咱们可以先做个checklist，因为网上很有很多教程啊，其实我个人认为啊这个玩意儿这个玩意儿它不应该有教程啊，不是不是不是不是不应该有教程是不应该？ 呃这个就是先找一个什么课，我们先上完课啊，我们先先培训一下，先学一下先这个师傅顶级文，我就我觉得其实没必要啊，但是呢，我们因为其实就是一个工具嘛，你见什么时候微波炉？你先我等于老师来讲好好讲讲微波炉怎么用，对吧没没见过，但是呢啊，我们在用的时候为了避免刚才我说的出现这种问题，这种问题在没发现没发明agent的之前也出现了这很多这种问题了，对吧？所以大家这个我建议有一个呃所谓的一个检查框架啊，这个这个非常好记啊，这个就我自己会这样去file就是这三个字母啊嗯不是干，这行的就是第一个呢，我们要先先去检查，呃，你在开工的时候先跟对就其实经常我们所谓的这种plan模式跟plan之前呢，其实还有一个ask模式，我们就问一问聊一聊对吧就第一个我们要检查的是，你打算给他读什么文件。 或者说给给打算给他开放哪些个数据。以及你可以改什么东西。啊，所以其实我们要先跟呃，如果你是和这个agent1起去开发的话呢？那咱咱们先明确好了哪些个文件，你得读一下哪些个数据，我建议你去用一用啊，比如说咱们在这个一会儿，咱们可以可以挨个去检查一下是不是我们每个都做到的。 B是这个字母代表什么呢？这个猜猜啊，不是啊，不是棒子。不是波尔的啊，不是边界对吧是什么的别是，别就是你别碰什么东西，然后这个别碰什么，别在哪个上面浪费时间？比如说哪些个文件你是能看，但是你不要碰的？ 啊，或者以及哪些个东西，你就是不要动这个歪心思，就比如说我们经常做转债的模型，最后琢磨半天，我们这个agent开始去预测股价了。你能预测出来吗啊不可能这这不是不不不可能我老把话说那么绝对一般别在这上面当浪浪费太多太多的时间对吧，所以呢就是这个其实也是让咱们尽快能够抽到一些个结果的这个啊这个这个这个这个这个这个这个我觉得是一个很加速，真想真想加速你要先先规定好擦不要碰什么东西，最后其 实这个其实非常关键的，就是咱要看看自己我们自己啊，在做指令的时候，或者说，我现在在构想这个东西的时候有什么样的没有说出来，没有明确的表达出来的假设有很多东西，比如说我说你给我做一个测试模型，那这里边其实是非常模糊的。 如果你像再具体一点儿的话，比如说我是这个要求，比如说这三种场景我要做哪一种？在哪一种场景之下，我们都要有一个假设，比如说我比如说这个这个这个呃，就一会儿，咱们具体看这个具体的这个场景的时候，我们再挨个的咱们去核对一遍我们啊，需要做什么东西啊，现在我们就开始过一遍这三个场景，以及这三个模型啊，这个呃当然，最后这个结论什么的都在报告里面都直接都有大家可以看。但是呢，我还是想给大家看一看就是这三个场景。 最后我们过程当中应该是怎么去开发的啊，这这个其实有的时候我们说以前啊，没有agent的时候自己去开发也是一样的东西，对吧，我们先看第一个场景啊。第一个场景就是跟股票去比。啊跟股票去比的这个场景那呃其实呢，这个呃最主要需要注意的是，你比如说转债和正股你去跟他去比的时候其实呢，呃要先想清楚就是哎，在这里面也要想清楚一个点就是我们和股票去比的时候，比如转债涨得多，比如说今天就是这，你该选转债还是选股票，那转债对于股票的正股的敏感性正常情况下，它就不是一比如说今儿涨了，转债正常就应该