中信建投军工：华曙高科增材制造产业化奇点临近全链条龙头蓄力爆发

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 增材制造（3D打印）从2026年起从军工拓展至民用，消费电子、AI机器人、商业航天等大赛道需求涌现，全球龙头将批量采用批产3D打印工艺，国内龙头有望成全球影响力主体，华曙高科是代表性全链条龙头，产业正迎爆发式增长。 2. 华曙高科历经十多年积累，在设备能力、制造成本、制造效率、下游应用等方面取得明显突破，2025年营收同比增40%，2026年中报营收同比增42.27%，验证需求韧性，2024-2025年Q4业绩强势反转，产业化拐点已至。 3. 公司从纯设备厂商向设备+服务模式转型，2025年切入3D打印服务实现收入0.84亿元，占比11.73%，同比增200%多，新成立合资公司布局3C、汽车零件等民用消费品加工服务。 4. 公司是国内少数实现从设备、材料、软件到工艺全产业链自主可控的企业，同时具备金属选区激光熔融（SLM）、高分子选区激光烧结（SLS）两大主流技术路线的深厚积累。 5. 下游应用多点开花，增长梯队清晰：2024年鞋模实现量产元年，3C、汽车领域有望2026年成为量产元年，商业航天、低空经济、人形机器人、AI服务器散热等前沿领域有技术储备与项目合作 二、行业情况 1. 增材制造是颠覆性先进制造技术，核心优势为材料利用率高（可达95%以上）、加工周期短、可实现极端复杂结构一体成型、降低小批量生产成本、设计自由度高，可应用于航空航天、3C电子、医疗、汽车等多领域，涉及钛合金、铝合金等多种材料，主流工艺路线分金属、高分子两类。 2. 2025年全球增材制造营收242亿美元，同比增10.9%，打印服务占比48%成为最大收入来源，亚太地区同比增20%为全球增长最快区域；我国是全球第二大市场，2017-2025年产值从96亿元增至700亿元，年均复合增长率约28%，我国金属增材制造应用水平远超国际，受益于航空航天、医疗等领域发展。 3. 全球多国将增材制造列为国家级战略，我国从设备、材料、软件到应用服务的全产业链规格逐步完善，上游存在核心零部件、软件等国产化突破空间，中游以设备厂商为主，国内华曙高科、铂力特等处于行业第一梯队。 4. 下游应用结构均衡，我国市场航空航天、医疗、汽车、消费电子四大领域占比超60%，其中航空航天领域我国将带来近千亿市场空间，商业航天已实现60%-70%的发动机部件3D打印渗透率。 5. 3C领域是核心突破点，苹果2025年将3D打印应用于Apple Watch系列表壳，国内华为、荣耀等厂商将其应用于折叠屏部件，部分零部件3D打印成本已与CNC持平甚至更优，已从技术可行转向大规模精细化可行阶段。 6. 汽车领域应用从概念模型向功能零部件过渡，宝马过去10年生产超100万个3D打印零部件，全球汽车增材制造收入2019-2029年预计从25亿美元增至100亿美元，年均复合增长率约20%。 7. 高分子领域是华曙核心下游动能，公司与巴斯夫有深度合作，拥有PEEK等特种工程塑料技术优势，可应用于机器人末端执行器、潮玩消费品等领域，相关应用有望推进落地。三、风险与关注 1. 增材制造产业化进程存在不及预期的风险；2. 行业核心零部件、软件等国产化进度可能落后于市场需求；3. 下游主要应用领域如航空航天、消费电子的需求波动将直接影响公司业绩；4. 行业竞争可能加剧，对公司技术、市场拓展形成压力；5. 预测内容存在不确定性，受宏观环境、行业政策等外部因素影响。 二、音频原文（转写） 全部或部分内容易不得从未尽中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用会议的全部或部分内容版权所有违者必究。好的，那个各位投资人大家早上好，那今天呢，我们呃重点跟大家汇报一下呃，我们刚刚提出的华硕高科的深度报告，呃，首先这个节点我们呃主要讲几个观点吧，第一个就是呃，整个3d打印从今年开始吧，从开始逐步的从军工产业拓展到民用领域啊，我们认为呃，全球的消费电子包括后续的ai机器人，呃包括商业航天很多的呃，民用的大赛道啊，都开始对大规模的应用场地打印这种新的工艺方式。 第二个的话呢呃，从呃近期开始啊呃，我们也预判。有越来越多的细分赛道的全球龙头啊开始要呃大规模的使用呃批产的这种3d打印的工艺方式啊，那么中国的3d打印的设备和呃产品的龙头呢打印服务的龙头呢有有望借助这一波呃导入啊呃成为全球有影响力的这样的一些公司啊，那么华子高科呢是中国这个赛道里面非常有代表性的龙头企业，呃第三的话呢？呃，我们也认为呃，随着呃整个产业进入到当前这个阶段啊，呃，整个下游的3d打印应用范围随着3d打印本身工艺的成熟成本的不断下降啊，呃会迎来呃爆发式的增长啊，那么呃也强烈建议啊，各位领导呃重视呃3d打印从军用向民用拓展啊，从国内向全球拓展了这样的一个历史性的机会啊，那么接下来由我们团队的同事王泽金来给大家深度汇报一下呃华硕高科的呃，最新的深度报告诶，好的，各位投资人上午好。 嗯，我们上周写了华硕高科的一个生活报告中泰制造产业化基点临近全链条龙头蓄力爆发。呃，先说一下核心结论嗯，经过十多年的一个积累吧，三天打印在设备能力制造成本制造效率和下游应用等方面都取得了比较明显的突破。呃首先是这个报表端。26年中报来看的话，整个的一个收入跟利润高增验证了整体的一个需求与韧性。 公司2025年营收同比增长40%526年中报营收同比增长42.27%，展现了强劲的增长动能，主要得益于3d打印在消费电子航空航天等领域的深度渗透。带有应用市场需求回暖啊202425年q4开始业绩强势反转，我们判断产业化的拐点已经到来。第二呢就是公司正在从纯设备厂商向服务加设备的模式转型。在消费电子领域，3d打印正从原型制造走向批量生产，包括华署新成立的合资公司布局3d打印服务，重点切入3c汽车零件等民用消费品加工服务。 同时，公司是国内少数，从设备端到材料端到软件端到工艺端，全产业链自主可控的公司也是国内少数具备金属som加高分子s o s两大主流技术路线上均有深厚积累的。公司第四从下游应用来看的话，呃可以说是多点开花，呈现了一个梯动化的一个布局。巴蜀在深耕航空航天基本盘的同时，前瞻性地布局了多个具备大规模产业化潜力的新兴领域，形成了清晰的增长梯队。其中，鞋膜领域于2024年，实现了量产元年3c领域汽车领域经过多年陈列，有望在2026年成为新的元年。 此外，公司在商业航天低空经济人形机器人ai服务器散热等前沿领域均具有技术储备和项目合作。呃，然后 下面具体讲一下公司跟行业的情况华属高科是由著名的3d打印科学家薛小鼠博士于09年在湖南长沙创立。是全球领先的工业级中材制造解决方案。商公司主要的核心技术是围绕金属som跟高分子s. O s两大技术路线构建，从设备到软件到材料到工艺以及应用的全链条自主体系，已开发40余款设备。 41款专用材料及工艺下游服务于航空航天模具消费品汽车医疗等领域。随着全球客户端销量，突破1500台公司正在由设备供应商向产业化正材制造的一个全平台模式转型。呃，许博士是国家创新人才确定计划的专家，国际中材制造顶尖的科学家，先后在美国3d打印的龙头企业，包括像dt.M. Sort和三d system担任技术总监。致力于s.Os技术的工业化应用实践许博士作为3d打印的行业先驱，拥有超过20年的增材制造经验，是全球r.N.D.100沃尔的获得者，也是美国恐龙奖等世界级荣誉的获得者，为3d打印领域做出了杰出的贡献。 公司核心的自主知识产权聚焦的是金属3d打印设备和高分子3d打印设备。同时向客户提供自主研制的3d打印高分子粉末。在技术路线方面的话，公司聚焦的是选区激光荣荣som与选区激光收集ssls的工艺，具有取材广泛力学性能好成型精度高材料利用率高等特点。两大技术路线分别代表了金属跟高分子两大主流工艺。 从经营端来看的话，公司业绩是保持一个非常快速的增长利润端正在规模相应的释放，从2020年到2025年，随着3d打印技术在各个领域的推广和应用不断扩大，公司的营收保持高增。有2.17亿上升至7.15亿5年的复合增长率达到27%。其中24年受到航空航天客户的一个影响。营收有所下滑，2025年开始授予3d打印在消费电子航空航天等领域的深度渗透业绩强势反弹。 从规模净利润来看的话，主要是受到研发投入股份支付以及非经常性损益的影响，阶段性波动是比较大的。其中2024年因加大研发投入及股份支出的影响规模，净利率有所下滑，2025年同比增长2.68%至0.69亿元。利润端呈现了整体企稳的迹象。2026年中报来看的话，主要是受到下游应用需求的回暖规模，净利润为843万元，同比增长87%。 从商业模式来看的话，公司正在从纯设备上向设备加服务的模式转型2025年新增的3d打印服务，成为了公司最核心的战略突破点。公司主要产品为三类第一是3d打印设备。第二是3d打印粉末材料，第三是3d打印服务。呃2025年公司首次切入了3d打印服务领域，实现收入0.84亿元，占比11.73%，同比增长200%多。 主要是得益于航空航天产业的发展势头良好，客户对金属设备的需求强劲啊。从股权激励来看的话，公司始终坚持技术研发跟创新，并且持续通过员工的持股平台及股权激励计划，绑定核心员工，推动公司的员工与。公司长期利益保持一致，在ipo之前，公司通过长沙房发。宁波华旺宁波华欧宁波华印四个员工持股平台实施股权激励员工间接持有公司股份。 公司ip.O之后进一步推出2024年2025年的限制性股票激励计划，覆盖了核心技术人员及董事会认为需要激励的骨干人员。从行业来看的话，中材制造是具有颠覆性的一个先进制造技术。整体来看，中材制造具备五大核心优势，包括材料的利用率高，可达到95%以上，加工的周期短，可实现极端复杂结构化的一体成型。降低小批量生产的成本，同时自由的这个设计度是非常的高的。 目前来看的话，从下游应用来看，增彩制造已经广泛应用于航空航天3c电子医疗汽车化工能源牙科艺术以及ai服务器等众多领域。同时可知道的材料也是非常广泛的，目前从钛合金铝合金钢金属金化合物到高温合金，以及现在的非金属高分子甚至呃陶瓷机负材等等1系列的材料。呃商业打印这边的话主要是分为七大工艺，其中金属这边的话主要是包括了pds.跟d. E d两大类别。呃根据a m power2025年金属的pbs设备销售额超过10亿欧元，对应的金属设备份额超过80%呃ded仍是pbf之外最核心的一个仲裁制造路线占比约10%在高分子，这边的话，整体的技术路线是比较多元的。 包括了这个材料挤出潮湿光聚合高分子pps。呃.材料喷射等等。从金属这边来看的话，目前som技术是应用于最广泛的一个呃金属增材制造，主要应用于航空航天汽车模具等精密零部件的制造。它同时具有宏观复杂结构以及独特的微观组织。 嗯，最核心的一个例子就在于比如说像目前的猛禽系列。已经大规模采用了s.Om技术。呃进行发动机的制造。通过这种金属增材的制造，福建实现了这种非常复杂的燃烧室封住器冷却流道等关键部件的一体化成型，能够大幅度减少0部件的数量，缩短研发周期，提高制造效率，并支撑发动机的快速迭代。 呃，这第二大金属类别第1d技术来讲的话，整体来看是打印效率比较高，但是精度类似于p,b,f。主要应用于呃需要进一步后加工成型的大部大件产品，在已有结构件上自由打印高价质量的1个修复，以及打印大尺寸的工艺等等。对总体而言，在金属3d打印来看pdf技术打印精品小而精的东西，第1d打印成品大但相对粗糙的东西两大技术类别应用场景不同，优势互补。同时相应打印作为一个新兴的工艺吧，我们这边也梳理了九大发展趋势，包括像多材料融合呃，高效率高精度大尺寸化已经达到米级，包括智能化国产化率的提高，核心零部件像激光器电进工业软件的国产化。 以及应用场景渗透率的提升，这种剪裁一体化的制造无支撑3d打印等等。从整体的一个市场情况来看及市场规模来看的话，全球中材制造的市场保持一个高速增长产业化深化与区域化的一个分化是并行的。2025年全球中材制造产业的营收达到了242亿美元，同比增长10.9%。其中，咱们分板块来看，打印