IPO专题：新股精要-国内工业级增材制造设备龙头华曙高科

新收益为负2023.03.26 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内工业级增材制造设备龙头，实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售，增材制造设备 次新宝典： 本批常青科技值得跟踪 的关键技术指标全球领先。公司实现国内外产业化用户的规模装机，（2023年3月第4周）2023.03.26产品在下游领域得到广泛应用。（2）公司本次公开发行股票数量为 证券研究报告 新股精要—江西省最大的盐资源综合开发利用企业江盐集团2023.03.23新股精要—国内洁净室行业第一梯队企业柏诚股份2023.03.23 4143.2253万股，发行后总股本为41416.8800万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.64亿元，募投项目在对公司当前产品序列进行升级的同时布局行业最前沿技术，有利于公司的技术创新和产品迭代。 新股精要—国内领先的中高端矿机装备供应服务商南矿集团2023.03.23 主营业务分析：公司以工业级增材制造设备的研发、生产与销售为主，同时提供3D打印材料、技术支持和产品服务。受3D打印行业快速发展下需求提升带动，公司业绩稳步增长，2019-2021年营业收入和净利润复合增长率分别达到46.78%和155.74%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为58.83%、57.48%、56.74%和53.35%，毛利率在50%以上高位但整体略有下滑，期间费用率随业务规模扩大而有所下降。 行业发展及竞争格局：增材制造技术不断创新，应用领域持续拓展，产业规模扩展空间较大，预计到2030年全球增材制造收入规模将达到853亿美元。中国已成为仅次于美国的全球第二大工业增材设备安装市场，预计2025年国内3D打印市场规模将超过630亿元，未来十年航空航天为3D打印带来的市场价值年均近百亿。全球增材制造行业整体高速增长，由几家巨头主导，其他设备制造商后起追赶。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2023年3月27日）静态市盈率为31.13倍。根据招股书披露，选择铂力特（688333.SH）、3D系统（DDD.N）、SLM SOLUTIONS GROUP（AMSD.DF）作为可比公司。截至2023年3月27日，可比公司对应2022年PE为207.04倍，对应2023和2024年Wind一致预测PE分别为61.99倍和36.22倍（均剔除境外上市股票）。公司所在申万三级行业“机械设备-通用设备-其他通用设备”PE（22E）和PE（23E）分别为24.45倍和22.32倍。 风险提示：1）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；2）技术路线替代的风险。 1.华曙高科：国内工业级增材制造设备龙头 公司是国内工业级增材制造设备龙头，实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售，增材制造设备的关键技术指标全球领先。公司是全球极少数同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，2021年设备收入市场占有率为1.42%，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一，销售规模位居全球前列。公司定位于工业级增材制造领域，采取选区激光熔融（SLM）与选区激光烧结（SLS）工艺，是国际上少数几家掌握核心技术并推出工业级产业化设备的增材制造设备供应商。1）在金属3D打印设备方面，公司与同行业EOS、SLM Solutions、3D Systems、铂力特等竞争对手相比，关键技术指标最大成形尺寸和振镜最大扫描速度等居于第一，同时拥有完全自主研发的数据处理和系统控制软件，数据安全性高，能够开放核心参数，支持快速功能定制，达到国际领先水平。2）在高分子3D打印设备方面，公司高分子3D打印设备的最大成形尺寸、激光器数量、振镜最大扫描速度和最大激光功率各项关键技术指标均居于首位，设备的成形效率达到国际领先水平。公司自主研发的Flight技术适配设备可选光纤激光器，将最大激光功率提升至500w的超高水平，从而使高分子增材制造产能及制造水平提升至全新高度，达到国际领先水平。3）在SLS工艺技术目前使用最广泛的尼龙粉末材料领域，公司率先突破化工巨头赢创的PA12粉末材料垄断，开辟全新的材料配方与制备技术路线，从分子端创新设计源头开始突破并掌握了SLS尼龙粉末材料聚合、制粉、改性、应用工艺全环节技术，并通过多维度专利布局形成完整自主知识产权体系，成功开发从原料端全国产化的首款材料FS3200PA材料，并实现规模化量产，扭转了SLS技术应用受限于高价格原材料及垄断式经营模式而发展缓慢的困局，使材料及成品价格下降一半，促进SLS技术应用市场快速扩展。 公司实现国内外产业化用户的规模装机，产品在下游领域得到广泛应用。 当前公司已开发20余款金属与高分子工业级3D打印设备，并配套40余款专用材料及工艺，涵盖从100-1500mm各型尺寸的设备，可以满足不同行业的各类需求。根据招股书披露，公司在用户处的装机量已超过700台，居行业前列，单一客户装机量超过10台的产业化客户数量近10家。其中，金属3D打印设备全球装机量超过330台，中大型金属设备（400mm以上大尺寸）用户装机量超过90台，单一客户金属设备装机量超过30台。1）在航空航天领域，公司与客户B、客户A、客户C等单位在航空航天领域持续开展高性能3D打印创新应用，助力航空航天产业化用户切实有效地解决大尺寸件、超薄壁件、复杂内流道结构、异形结构等工件打印痛点，为我国航空航天事业提供有力的技术支持。2）在汽车领域，公司与一汽大众、上海集团、潍柴动力、宝马、戴姆勒、巴斯夫等在汽车零部件优化设计、研发验证及小批量制造等方面开展3D打印创新应用。其中，公司设备凭借连续制造能力、高温烧结能力、优异的打印质量和稳定性等特点，成为宝马在德国慕尼黑3D打印工厂部署的中国品牌高分子选区激光烧结设备；公司与巴斯夫合作研发耐高温PA6材料，用于汽车发动机连接管功能性原型件开发，提高生产效率； 公司与戴姆勒Evobus联合进行深度定制，构建商用车零配件一键下单的全新模式，匹配公司设备，为客户快速提供3D打印零部件。3）在定制化医疗领域，公司医用级3D打印解决方案成形尺寸灵活，打印效率能够满足临床急诊手术需求，采用医用级粉末材料，可同时提供全套医用三维设计软件。目前，公司已与湘雅医院、上海九院、国家康复中心、北大口腔医院、爱尔创等在3D打印个性化植入物、数字化辅助医疗、义齿支架等方面开展增材制造数字化医疗应用，与医疗合作伙伴华翔医疗已将3D打印拓展到全国多家三甲医院，实现了十余个临床科室业务覆盖，积累了数千例3D打印临床应用案例。同时，公司设立美国华曙、欧洲华曙，积极实施国际化发展战略，与众多全球500强企业建立了合作关系，通过全球范围的多维合作与资源运用，持续拓展创新与产业化深度及广度。 2.主营业务分析及前五大客户 受3D打印行业快速发展下需求提升带动，公司业绩稳步增长，2019-2021年营业收入和净利润复合增长率分别达到46.78%和155.74%。 2019-2021年和2022年1-6月，公司实现营业收入15504.96万元、21727.34万元、33405.74万元和17620.48万元，整体呈持续增长趋势。 随着3D打印技术成熟度的不断提升，目前该技术已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域，行业的快速发展带动市场需求提升，为公司业绩增长奠定基础。1）金属3D打印设备及辅机配件：公司金属设备及辅机配件目前主要应用于航空航天领域，近年来航空航天行业发展势头良好，客户对金属设备的需求强劲，公司金属设备销量及收入大幅增长。 2019-2021年和2022年1-6月，公司金属设备销量分别为32台、51台、81台、34台，销量增长较快；所售金属设备的技术含量逐年提高，金属设备售价亦逐年增长，平均单价由149.88万元/台增长至292.52万元/台。 2）高分子3D打印设备及辅机配件：公司高分子设备及辅机配件主要应用于模具及加工服务等应用领域，2019-2021年销量保持相对稳定。受市场竞争与疫情影响，公司高分子设备平均售价下降，导致2020年、2021年高分子3D打印设备及辅机配件收入呈下降趋势。2022年上半年，随着3D打印技术在模具及加工服务领域的深度应用，国内下游企业需求呈增长趋势。此外，公司坚持国际化及全球业务布局，海外子公司美国华曙、欧洲华曙通过多年深耕海外市场。随着欧美地区对新冠疫情的放松管控，各行业陆续复工复产，公司2022年上半年高分子设备及辅机配件销量在海外市场销量呈增长趋势，当期公司高分子3D打印设备及辅机配件收入较上年同期增加2902.15万元，增长率为128.24%。3）3D打印粉末材料：2019-2021年和2022年1-6月，3D打印粉末材料收入呈小幅上涨趋势，2020年和2021年分别较上年度增长4.76%、12.96%，主要是销量增长所致。公司的3D打印粉末材料可用于自产设备，也可用于其他厂家的设备，多年来公司粉末材料获得了市场的一定认可，销量稳定增长。同时，为扩大下游的产业化应用规模，进一步提高公司产品的市场占有率，公司适度降低产品价格以获得更高的市场份额，因此3D打印粉末材料的平均售价呈小幅下降趋势。 图1：3D打印行业快速发展，公司营收规模稳步提升 图2：3D打印设备及辅机配件为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为58.83%、57.48%、56.74%和53.35%，毛利率在50%以上高位但整体略有下滑，期间费用率随业务规模扩大而有所下降。公司3D打印设备及辅机配件（包括高分子设备及辅机配件、金属设备及辅机配件）销售占比较高且逐年上升，分别为80.62%、84.07%、87.84%和88.28%，公司主营业务毛利率波动主要受3D打印设备及辅机配件毛利率波动影响。2019-2021年，受市场竞争与疫情拖累，公司高分子设备平均售价呈下降趋势。2022年上半年，高分子3D打印设备及辅机配件毛利率较2021年度上升1.96个百分点，主要由于2022年上半年高分子设备及辅机配件外销收入增幅较大，外销占比上升，外销毛利率较高。2019-2021年和2022年1-6月，公司金属设备凭借优异的性能，销量持续大幅增长，由于金属设备销售单价、毛利率相对较高，从而使公司的3D打印设备及辅机配件整体毛利率保持在较高水平。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用总额分别为8435.75万元、8387.48万元、10807.70万元和6093.32万元，占同期营业收入的比例分别为54.41%、38.60%、32.35%和34.58%。随着公司业务规模的快速增长，经营管理效率不断提升，公司营业收入增长幅度高于期间费用增长幅度，使得期间费用占营业收入的比例呈下降趋势。 图3：公司毛利率在50%以上高位但整体略有下滑 图4：公司期间费用率整体下降 表1：公司2022年1-6月前五大客户 合计 9,003.63 51.10% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.增材制造下游应用领域持续拓展，市场扩展空间较大 增材制造技术不断创新，应用领域持续拓展，产业规模扩展空间较大，预计到2030年全球增材制造收入规模将达到853亿美元。近年来，随着增材制造技术的发展，其应用领域越来越广，增材制造行业进入快速成长期。根据从事增材制造行业研究的美国咨询机构Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，2021年全球增材制造产值152.44亿美元，同比2020年增长19.50%，其中增材制造相关产品（包括增材制造设备销售及升级、增材制造原材料、专用软件、激光器等）产值为62.29亿美元，同比增长17.50%；增材制造相关服务（包括增材制造零部件打印、增材制造设备维护、技术服务及人员培训、增材制造相关咨询服务等）产值为90.15亿美元，同比