金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3%

优于大市 金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3% 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·贵金属 公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.56元总市值/流通市值38379/38375百万元52周最高价/最低价43.67/19.71元近3个月日均成交额1327.34百万元 子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。 同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿元小幅下降。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《湖南黄金（002155.SZ）-金锑龙头，万古金矿待放量》——2026-04-20 风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。 公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。 子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。 同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，公司2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿元小幅下降。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理，包含水口山数据 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 我们的盈利预测基于以下假设条件： 价格：2026年至今黄金均价为1006元/克，现货价格为984元/克；往后看黄金仍受到降息周期、美元下降、央行购金等因素维持中长期强势。假设2026-2028年黄金均价为1000元/克。2026年至今锑均价为14.4万元/吨，现货价格为9.9万元/吨，我们假设2026-2028年锑均价为12万元/吨。 产量：2025年公司自产金金属产量为3.4吨，自产锑1.4万吨。2025年新龙矿山经营事故导致产量偏低，预期今年有所恢复。假设公司2026-2028年锑金属产量分别为1.4万吨/1.5万吨/1.8万吨，金金属产量受益于新龙矿山恢复正常经营以及万古有序注入，分别为3.4/3.8/4.3吨。 投 资 建 议 ： 维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计 公 司2026-2028年 的 营 收 分 别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032