金价上行，26H1归母高增52.5%，增储持续发力

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·贵金属 金价上行，26H1归母净利高增52.5%。公司2026H1实现收入15.8亿港元（+53.1%），除税前溢利8.6亿港元，较2025H1的4.3亿港元实现翻倍增长，实现归母净利5.2亿港元（+52.5%）。归母净利大幅提升得益于矿产黄金产销量同比增长，并受惠于黄金价格上升。同比2025H1年，增利因素：矿产黄金平均售价由2025H1人民币722元/克上升至2026H1的1038元/克，涨价增厚除税前溢利约5.1亿港元。减利因素：金价上涨带来资源税、所得税增加，成本小幅上移；另外，公司存在一笔9520万港币的一次性补税。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.65港元总市值/流通市值19395/19395百万港元52周最高价/最低价4.07/1.66港元近3个月日均成交额34.60百万港元 公司产量增长，26H1少量产金未销售。公司的黄金开采业务为销售矿产黄金，包括金精矿、金锭及相关产品，其中包括在潼关县及肃北县的黄金勘探、开采、加工及╱或冶炼业务。2026H1黄金开采业务营业额约为15.8亿港元，矿产黄金产量由2025H1约1.326吨增加至2026H1的1.536吨，销量由2025H1的1.437吨减少至2026H1年的1.429吨（其中2026H1潼关产量302公斤，甘肃产量1234公斤）。销售成本约为5.8亿港元，毛利约为9.9亿港元（毛利率为62.9%），较2025H1年的5.3亿港元（毛利率为51.5%）大幅增加。 金价上涨带来资源税增加，成本小幅上移。集团现金成本从去年同期306元/克微升至315元/克，营业生产成本从339元/克增至358元/克，全维持成本从377元/克微升至409元/克。其中，潼关矿区全维持成本从去年同期的401元/克大幅升至406元/克，甘肃矿区全维持成本从370元/克升至409元/克，主要因金价上升导致税费增加。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《潼关黄金（00340.HK）-金矿量价齐升，25归母净利大幅增长293%》——2026-03-31《潼关黄金（00340.HK）-小而美的区域黄金矿企》——2025-09-22 风险提示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。 投资建议：假设2026-2028年黄金现货年均价1000元/克，公司黄金年产量分别为3.5/4.1/5.0吨，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.6/20.5/24.9亿港元（前值17.8/20.6/25.0亿港元，微调），同比增长100%/24%/22%，摊薄EPS分别为0.31/0.39/0.47港元，当前股价对应PE为11.7/9.5/7.8X。公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作，维持“优于大市”评级。 金价上行，26H1归母净利高增52.5%。公司2026H1实现收入15.8亿港元（+53.1%），除税前溢利8.6亿港元，较2025H1的4.3亿港元实现翻倍增长，实现归母净利5.2亿港元（+52.5%）。归母净利大幅提升得益于矿产黄金产销量同比增长，并受惠于黄金价格上升。同比2025H1年，增利因素：矿产黄金平均售价由2025H1人民币722元/克上升至2026H1的1038元/克，涨价增厚除税前溢利约5.1亿港元。减利因素：金价上涨带来资源税、所得税增加，成本小幅上移；另外，公司存在一笔9520万港币的一次性补税。 公司产量增长，26H1少量产金未销售。公司的黄金开采业务为销售矿产黄金，包括金精矿、金锭及相关产品，其中包括在潼关县及肃北县的黄金勘探、开采、加工及╱或冶炼业务。2026H1黄金开采业务营业额约为15.8亿港元，矿产黄金产量由2025H1约1.326吨增加至2026H1的1.536吨，销量由2025H1的1.437吨减少至2026H1年的1.429吨（其中2026H1潼关产量302公斤，甘肃产量1234公斤）。销售成本约为5.8亿港元，毛利约为9.9亿港元（毛利率为62.9%），较2025H1年的5.3亿港元（毛利率为51.5%）大幅增加。 金价上涨带来资源税增加，成本小幅上移。集团现金成本从去年同期306元/克微升至315元/克，营业生产成本从339元/克增至358元/克，全维持成本从377元/克微升至409元/克。其中，潼关矿区全维持成本从去年同期的401元/克大幅升至406元/克，甘肃矿区全维持成本从370元/克升至409元/克，主要因金价上升导致税费增加。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、上海黄金交易所、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、上海黄金交易所、国信证券经济研究所整理，2026年均价截至8月底 投资建议：假设2026-2028年黄金现货年均价1000元/克，公司黄金年产量分别为3.5/4.1/5.0吨，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.6/20.5/24.9亿港元（前值17.8/20.6/25.0亿港元，微调），同比增长100%/24%/22%，摊薄EPS分别为0.31/0.39/0.47港元，当前股价对应PE为11.7/9.5/7.8X。公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032