浙商AI战队双周谈：科技行业宏观与产业链机会分析

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为浙商AI战队双周谈第一期，涵盖宏观、大模型、半导体设备、AI散热、PCB、新材料六大科技细分领域，面向机构投资者分享研究观点。 二、宏观层面 1. 本周G7国家长端利率共振上行，主因霍尔木兹海峡局势紧张，而非美债供给，当前全球能源安全垫逐步耗尽，若海峡无改善，利率上行或持续，将压制科技股风险偏好，需关注60天临时通航协定等变量。 三、大模型与国产AI产业链 1. OpenAI通过Codex价格战冲击Anthropic，开源模型收入占比从4月4%升至7月8%，中国模型在C端、多模态（如字节C端生成视频）表现突出，下半年国产模型商业化将蓬勃发展，带动国产算力崛起。 四、半导体设备与存储产业链 1. 长江存储2025年营收631.85亿元，净利润142.1亿元，2026年一季度净利润333.79亿元，毛利率超70%，处于全球前列；看好半导体设备（如微导纳米、拓荆科技）、零部件（如富创精密）、材料等国产链，关注量检测、涂胶显影等细分领域国产化突破。五、AI散热产业链 1. 芯片功率快速提升（如Rubin单卡达2.3千瓦），散热需求增速超算力，AI散热为产业强耦合环节，壁垒提升，中科创买中视科技股权锁定产能，首推中视科技，后续业绩释放明确。六、PCB产业链 1. AI推动PCB全链条升级，电子布、高端材料、新工艺（如M3、高端PCB）均受益，大足数控、鼎泰高科、中国巨石等企业营收翻倍，高端材料缺口仍大，关注新工艺与新材料放量。七、新材料产业链 1. AI服务器带动高端新材料量价齐升，电感电容、PCB钻针、电子布需求增长，国内企业实现80纳米粒径裂粉等技术突破，电子布涨价预期仍存，中国巨石等业绩有增长空间。八、风险关注 1. 能源供应冲击、半导体下游扩产不及预期、国产替代进度放缓等风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加浙商ai战队双周潭科技之火，生生不息，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。浙商证券研究所提醒您一本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的。判断或投资建议二嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考三依照监管要求和保密原则为未经合法授权，严禁录音记录转发，感谢您的理解和配合。 若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合。谢谢啊，各位投资人大家晚上好啊，我是浙商证券的联席所长玛丽也是我们浙商ai战队的这个队长，因为我们这个浙商ai战队呢，大家一直觉得我们在市场上的声量没有那么强，但我在系统的梳理，我们整个的浙商ai啊，战队的时候我会发现我们有50多位的分析师是跟这个ai相关的，并且大家在各自的领域当中做的还是研究的是非常的深入的。 那今天呢，这个是我们浙商ai战队双周谈的第一期，那这个第一期呢就是会有我们六位同事啊，分别是属于我们的宏观的首席林成伟，他是从宏观总量的角度去谈一下当前的海外的大的宏观环境，可能会对于整个的科技行业这种这种情绪上会有什么样的一个影响？这是第一位啊，第二位会是我们的刘文署刘文署呢，会从整个的大模型端，它的商业化会谈到这个硬件端，未来的投入可能会有什么样的一些影响，毕竟这是属于我们硬件端大模型云端到硬件端，它是属于非非常重要的一个这个观察的点，那第三位呢是属于我们的立秋迪立秋迪呢，是从这个研究半导体设备是属于研究的，非常的到位的，那他会从结合这个长江即将要ip.O这个视角，去谈一下他对于半导体设备这一块的一个观。 点还有我们计算机的首席分析师腾飞，因为腾飞前面重点推荐了这个中实科中实科技啊，那围绕着这条线路在散热这个领域当中，他会谈一下他的观点。还有田发祥谈的是在这个pcb的这样的一个领域当中，包括我们的b所b锁呢是从这个新材料的一个角度出发，谈一下在这里头，他会正面看好的一个公司呃，那今天呢，刚才我说了，就是这六位分析师，那包括以后的，我们的个期也都是从宏观等量到大模型云端到这个硬件，还有上游材料这样的几个环节。 会一一为大家呈现我们对应的研究观点。那接下来呢，我们首先有请我们的宏观的首席林成伟，为大家带来他的观点啊。大家好，我是浙商证券的宏观首席林成伟，很高兴给大家汇报一下。从宏观层面啊，我们对当下科技的一些看法。 呃，那么本周呢，其实这个科技股市出现了一定程度的波动啊，呃尤其是从海外这边以这个美国日本以及韩国市场作为代表，然后一定程度上啊也对a股产生了传导，那这里面的这个波动主要的原因呢？主要就是因为本周啊呃及其国家，尤其是美国长端的利率迅速上行，那一定程度上呢，对市场的风险偏好啊，形成了比较强的打压，那这里面往后去看呢，我们觉得有这么几个问题需要去关注啊，第一个是本轮利率上行的持续性但在持续这个我们去判断这个利率未来走势的时候，首先我觉得需要对这一轮的利率上行去做一个归因目前市场一个非常主流的判断，觉得这一轮长端利率上行，主要就是因为这个九七的供给问题啊，包括美国的科技大厂融资啊，包括美国财政的这个国债的这个发行增加。 那这里面其实我们从科技大厂的融资来看呢，其实我们当时在7月中旬的时候也发过报告，呃，今年预计的科技债九七供给，大概是3000亿左右，然后这里面差不多有60%左右，是10年期以上的这个九七。那对应的呢，其实根据我们对全年的测算，大概会抬高10年期美债利率大概11个bp左右啊，然后第二个呢就是美国国债的这个老生常谈的这个问题了啊，尤其是本周，美国国债的这个存量突破了四十万亿，也是引起了市场比较大的关注，但是呢，对应到本周的利率上行，其实我们觉觉得九七的供给并不是一个核心的因素啊啊，就比方说这个我们刚刚讲到的这个科技债的这个问题呢。 其实啊，早在七八这个7月下旬开始啊，当时伴随着科技公司年报的这个陆续发布，其实当时大家对于年内的这个科技债的这个预期啊，已经有了一个比较强的共识。啊，包括美国财政这边其实也是一样啊啊，在大概半 个多月以前，美国财政部也已经发了，对于整体三季度的这个再融资规划啊，当时确实涉及到啊整体的供给上行的一个修正，但是呢，其实这个上修的部分主要也是以短债为主，而且呢，其实我们觉得也已经被市场啊，进行充分计价了啊，所以呢对应本轮利率上行，我们觉得啊，九七的供给肯定是一个比较重要的原因，但是对于本周啊利率的异动啊，尤其是g七国家，除了美国以外，包括欧元区，包括英国，包括日本大家的利率一起上行。 这个原因其实我们觉得主要源自于霍尔木斯海峡，那它这里又涉及到第二个层次的问题。在整当时这个今年二季度的时候，其实我们看到资本市场整体其实对于海峡是一个脱敏的状态啊，尤其是进入到五六月份以后，海峡其实持续通航量并没有太起来，但是我们看到当时的科技股啊是一路长。啊持续的往上涨，然后包括其实当时油价也并没有太显著的反应，一直稳定在100元每桶附近啊，包括当时的长端利率，也并没有出现显著的异动，但这个变量呢，其实行至当下，我们觉得市场已经不能再对这个变量去做脱敏了，原因就在于其实我们从二季度看的时候，其实当时全球的能源体体系还是有比较厚的，安全垫载的啊，就比方说以亚太欧洲等等国家作为典型的代表啊，其实啊有相对来说比较高的能源，可消耗天数的一个库存，但是行至当下呢，其实尤其是以亚太国家作为典型代表，我们测算可能到了八9月份啊，这个库存可消耗天数就会逐渐的逼近。 90天这个警戒线啊，这是第一个第二个呢，其实在二季度的时候，我们看到iea也就是国际能源署，其实是启动了啊，一轮能源储备的抛售计划的，但这个抛售计划呢？预计啊在八9月份也会逐步的结束啊，就没有额外的抛压去对冲油价供给短缺的一个上行价格上行影响第三个层次呢，主要就在于在二季度的时候，其实我们看到啊，尤其是亚太这边啊，包括日本也好，韩国也好，还有大量的东南亚国家也好，其实是有能源补贴存在的啊，所以呢，这个其实也在很大程度上对冲了油价上行，对于基本面的这种直接冲击啊，但是到了8月份以后呢，其实我们看除除了啊，日本跟韩国啊等等2个财政状况，相对来说比较良好的国家还在延续补贴以外，其实很多东南亚尤其是小国啊，它的补贴已经逐步断档了，那在这样的背景底下，伴随着能源安全电逐步的耗尽。 如果海峡再不出现明显改善的情况下呢，那我们我们后面确实还是会比较担心啊啊这一块啊，对于基本面包括金融市场的冲击，尤其是对应到啊。当前我们比较关心的这个利率问题上一方面啊，如果海峡持续封锁油价高起，那这里面其实就进一步的会带来大家对于美国长端利率的修正啊，尤其是在近期卧室的表态偏鸽派的一个背景底下啊，油价的上行可能会让市场进一步啊，通过啊，提升气象溢价的方式来代替卧室进行紧缩啊，这个是一个方面第二个呢，其实比方说我们以日本作为典型的一个代表啊，它对外的能源依赖度比较高，那如果海峡持续封锁的话，有可能就会导致它汇率进一步的承压。 那进一步的，如果日本央行未来进一步开展干预的话，那可能又会涉及到美债的抛售去推升美债的利率。所以呢，总结一下我们的这个核心结论啊，我们认为这轮利率上行啊，尤其是本周以来呃及其国家的共振上行边际上最需要去关注的驱动因素，还是在于海峡上那对应的。其实我觉得后面啊，我们去观察观察利率上行的这个可持续性啊，也只能通过海峡局势的变化来来进行右侧应对啊，如果啊海峡层次的问题并没有出现明显改善的话，那么我们倾向于认为啊本轮海外国债利率的上行可能也并没有结束啊，那对于啊科技股而言的话，可能依然存在一定的程度的隐忧啊，也只有在这个问题解决以后或者说哪怕啊不能达成成一个呃，这个时效性特别长的协定啊，即便是一个6月份那样临时的通航协定，60天左右能够让各国去补一补能源库存，那么我们认为情况也会好转，很多啊，所以呢啊。 对于这个问题呢，其实我们觉得海峡是未来的这个核心观测变量啊，但这个变量，我们认为更多的需要从右注 册进行看待啊，然后决定我们对市场的整体风险偏好的一个判断。各位领导晚上好，我是计算机首席刘文曙，呃，那这呃在关于这个大模型这一层啊，这一周大家讨论最多的应该是anthropic的呃a r r的增速下降的这个问题啊。呃，那在这个上面呢，我们其实在本周的那个大模型商业化周报里边也做了一定的这个解读。 呃，其实呃，我觉得这个问题我们应该就是集中到两点投资机会上一点呢，就是呃国产呃就是整个这个国产模型的呃，一个崛起第二个呢就是开源模型的崛起，呃，这里边呃，我想说就是首先这两个事情呢？肯定是结合着来看的。呃，那我想说的是呢，我们呃从整个ai产业的发展趋势来看，肯定不应该光盯着一家的arr的增速来看，呃，因为呢，它的这个ar增速呢？呃，其实这里边是在近五个月呢，是受到了三方面的这个冲击的。 呃，第一个呢就是openai的竞争啊，其实我们在过去的多场的电话会里边就有提到呃4月份呢openai的内部信中开始在tob这个市场宣战啊，其实就开始了，开启了这个价格战。啊，并且呢，他把codex就coding的这种产品呢放在非常重要的位置，那我们呢也可以看到首先呃openai的这个价格的下降，另一方面呢，我们也也要看到codex的这个用户周活跃度的一个增长，那它从最开始的不呃两百万人的周周活啊，到五月份是达到五百万人的这个周活，然后呢再到七月份呢，是上升到了呃这个大几百万的这个周活，那在呃最近的这个数数据里边，它的周活已经到了两千万了啊，这个呢其实是一个非常快的一个追赶趋势啊嗯，那在这个呃呃这个这是他的第一个的这个竞争呃竞争，然后第二个呢就是我们从那个versal gateway就是一个ai网关的呃网站上去看到一个数据就是现在在从4月份到7月份，呃从这个呃呃呃收入端就是他们在企业那边就使用他们这个网关上的大模型的呃收入贡献的呃占比来看呃开源模型已经从4月份的只占4%呃攀升到了呃7月份的占了8%呃，这里边呢有量价双升呃