CGM与急救业务表现亮眼，海外市场突破加速出海进程

鱼跃医疗（002223.SZ）医疗器械 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：刘照芊执业证书编号：S0740526080002Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%；实现扣非净利润7.61亿元，同比下降16.69%。分季度来看：2026年Q2公司实现营业收入21.99亿元，同比下降1.09%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降28.28%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比下降12.46%。盈利能力方面，公司2026年上半年销售费用率18.26%，同比增加0.82pp；管理费用率 总股本(百万股)1,002.48流通股本(百万股)942.29市价(元)25.47市值(百万元)25,533.09流通市值(百万元)24,000.21 4.95%，同比增加0.24pp；研发费用率6.70%，同比增加0.37pp；财务费用率-0.77%，同比增加1.48pp，主要系汇兑损失增大影响；公司2026年上半年毛利率49.80%，同比下降0.56pp；净利率18.56%，同比下降7.19pp。净利率下降与汇率变化以及去年同期存在更大体量的政府补助与税收政策优惠相关。 血糖管理与急救业务表现亮眼，CGM成核心增长引擎。2026年上半年，1）呼吸治疗解决方案板块收入14.51亿元，同比下降13.33%，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机虽营收同比下降，但正稳步开拓全球市场，在欧美等海外区域实现突破性进展，全力打造制氧机第二增长曲线。2）血糖管理及POCT解决方案板块收入7.95亿元，同比增长17.94%，重点新品上市带动CGM业务营收翻倍，已成为公司核心增长引擎，血糖数字化健康管理生态建设成效凸显，配套“鱼跃安耐糖”移动应用程序用户规模持续扩大，长期稳居主流平台同类应用下载前列。3）急救解决方案及其他板块收入2.05亿元，同比增长50.30%，其中急救品类营收同比高速增长，2026年上半年先后取得HeartSaveH8系列、HeartSaveHP系列AED产品在国内的医疗器械注册证。4）临床器械及康复解决方案板块收入11.30亿元，同比下降0.34%，消毒感控、中医理疗、轮椅等产品均实现同比增长。5）家用健康检测解决方案板块收入9.69亿元，同比下降4.41%，电子血压计等产品稳步增长，公司通过布局高端化产品矩阵，持续加速进口替代。此外，公司在AI可穿戴领域持续突破，R3健康戒指通过AI算法实现指标精准监测，已于2026年4月发布消费级产品，推动硬件向智能终端升级。血压健康手表于2026年8月上市，腕部动态血压记录仪获批医疗器械注册证。 相关报告 海外业务保持快速增长，销售品类逐步丰富。2026年上半年公司外销收入8.24亿元，同比增长35.76%，欧美区域实现销售突破与高速增长，东南亚、南美等区域保持稳健。公司持续推进海外属地化战略布局，通过在海外设立子公司，完善全球渠道网络，进一步强化了当地本土化运营能力。公司推动多产品品类出海，呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。 1、《新品营销费用增加影响短期业绩，呼吸机+CGM+出海驱动持续成长》2026-04-27 2、《销售投入较大影响短期利润，产 品 研 发+出 海 持 续 推 进 》2025-11-043、《呼吸机、血糖管理增长强劲，海外渠道持续拓展》2025-08-25 盈利预测与估值：根据财报数据、汇兑情况以及公司渠道调整进度等，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入87.52、97.30、109.31亿元(+10%、+11%、12%)，维持不变；预计归母净利润15.97、18.56、21.34亿元(+8%、+16%、+15%)，调整前分别为17.05、19.54、22.53亿元。公司当前股价对应2026-2028年16、14、12倍PE，考虑公司产品不断升级，国际化拓展较快，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信 息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。