光大研究总量之光论坛：波动之中等待拐点

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 财政数据方面，2026年1-7月一般公共预算收入累计同比增5.8%，7月单月增11.7 %，增速扩大；支出增速回落至0.48%，地方政府性基金收支维持深度负增长，专项债发行进度54.7%，预计8-9月放量，三季度或发力支撑基建。 2. A股市场方面，短期波动源于海外美债利率上行、地缘风险等，中期看业绩（中报、三季报）、科技投入、出口等有支撑，8-9月是温和做多窗口，看好科技、出口（电力设备）、有色、医药等方向。 3. 资金与情绪方面，市场量能收缩，宽基指数量能择时维持谨慎；机构调研活跃，重点关注电子、机械、医药等行业，但融资、ETF资金净流出，抱团分力度下行但仍处高位，机构共识或需一个季度以上。 4. 债市方面，8月中旬央行公开市场操作波动大，建议通过DR001等利率信号解读货币政策，当前DR001处区间偏高；未来债市判断为“短空长多”，短期有回踩风险，年底或小幅下行，超长期限品种性价比更高。 二、风险与关注 1. 财政发力不及预期，专项债发行进度慢于往年，地方政府性基金收支低迷，土地市场持续承压。2. 海外美债利率继续上行、地缘风险升级，可能进一步冲击A股市场，放大波动。3. A股科技板块业绩不及预期，机构资金进场意愿不足，市场震荡格局难改。4. 债市短期利率上行，资金面收紧，债市回调风险释放不充分 二、音频原文（转写） 因总量之光。大家好，欢迎参加光大研究总量之光论坛波动之中等待拐点，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始拨免此声明声明播报完毕后，主讲人可开始发言特别声明本会议为光大证券专业机构投资者设计任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。嘉宾发言内容仅代表嘉宾。 新的个人观点和立场研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读观点，仅代表报告发布当日的判断本会议内容的知识产权仅归光大证券所有未经书面许可。任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行。转发翻版复制发布或引用会议全部或部分内容，易不得擅自录音制作会议纪要对外传播。好的，呃，各位朋友们晚上好，欢迎收听总量之光论坛，我是光大资产配置分析师王正杰，今天的总量之光呢，是分为宏观策略新工固收四个环节。 首先，让我们有请光大证券宏观首席分析师赵格格老师带来呃对7月份财政数据的解读。下面有请赵老师。好的，感谢主持人。各位朋友大家晚上好，我是宏观赵格格。 那我们今天呢？是想把讨论的主题放在刚刚公布的这个7月份的财政数据。呃，1月之前，当我们给大家汇报6月份财政数据的时候，当时我们提到过啊，就是在连续上半年财政支出。呃，这个进度相较慢的这个背景之下呢，6月份的财政支出是一度出现了表现不错的一个反弹，那这可能也会给下半年整个的经济形势，包括企 业的这个广谱盈利也会带来一定的改善啊。 所以那么这个一个月时间过去了7月份的财政数据也公布出来了，那相对于7月份来看的话，有没有延续6月份的这个积极的态势呢？那首先我们来看一下收入的情况。嗯，整个一到7月份，我们先看一下一般公共预算这本账，那么收入的累计同比增速是达到了5.8%那比6月份的4.7%的增速呢？要再往上提升1.1个百分点，那单看7月份来看的话呢？ 一般公共预算收入同比增长是11.7%比6月份的时候呢，这个单月要提升了三个百分点啊，所以说整体来看，收入端的改善趋势依然在进行，而且增速呢是有所放大的，但这里面来看的话呢，就是依然是中央要好于地方的情况，呃中央的这个单月同比呢是16%。虽然说较6月份有小幅回落啊，但是能保持两位数的，这个增长也是非常之不错的地方。来看的话呢，同比增长是6%，呃比6月份的3%要大幅提升了3.8个百分点啊，这也是本月来看财政收入提速的一个主要原因。 那相对来说的话呢？地方还是比中央要少一个增速要少一个要少了一位数呃，因此整个的收入呢依然是属于一个增速扩大的一个状态啊，这也是一个不错的一个表现，那这意味着可以给我们后续的财政支出的空带来更多的空间。那如果说我们去切分几大税种来看，首先是四大税种，呃增值税来看的话呢？7月份平稳增长依然是保持在大概数的一个增长，这个里面还是因为我们目前出口比较好，所以工业生产呃，保持一个平稳态势，那么增值税的这个税基扩张呢？ 是持续的支撑了增值税的收入，改善第二块呢，就是企业所得税同比大幅增长21.8%那6月份的话呢是二29.7啊，7月份略有一定的回落回落原因呢，我们理解可能主要还是因为去年的这个基数波动比较大，是有关的那个人所得税的话呢？同比增长是25%，整体来说增速也在进一步的加速。呃，这里面来看的话其实有1项是改善比较大的啊啊，主要是这个呃这个以增呃，这个以呃资产的增值啊这一块，它的这个税收增速是表现是比较强的，那这也反映出来就是我们税收征管的措施呢，是在持续的优化，那还有一块的话呢，就是国内的消费税啊，7月份呢，是同比增长了百分之点三，那较6月份的负5%是出现了由负转正时隔两个月重回了正增长的区间，但是这里的话呢，消费税的同比的这个改善主要还是因为去年的基数波动的原因就当前啊，大家可以从设定的数据来看啊，就是像汽车这些大类的消费品，目前来看表现还是一个偏弱的状态的。 这是四大类，那除了这四大类之外的话呢，还有一项税种是大家比较关注啊，就是这个证券交易印花税。目前来说呢，增速依然是比较强劲的7月份的话呢，单月增速是1%，百零八比6月份的1%，百45，要回落了40个bp啊，那个，但是呢？依然是维持一个绝对的，高增那7月份有所回落呢，可能也是和这个权益市场大幅波动是有一定的相关性的，但总体呢也反映出来就是今年以来资本市场的活跃度改善啊，也改善了这一部分的这个税收，这是整个的这个收入的情况，那支出来看怎么样呢？ 6月份一度我们看到其实整个的一般供应商的支出是有所改善的。到4%，但7月份来看的话呢，这个增速再次回落到了0.48%啊，回落的3.5个百分点，这里来看的话呢？中央和地方的增速都是有一定的回落的，那财政增速支出增速的这个回落呢？一方面也印证了我们看到7月份的这个经济数据里面啊，固定资产投资呃，尤其是基建投资这个增速呢？ 是再次出现了回落，那另外一方面呢，也可能是和同期啊。去年同期三季度这个财政积极发力导致基数相关的是有一定的关系的啊。那整体来看的话呢，就是7月份的财政支出增速再一次的回落。啊，这也呃说明啊，就 是我们当前的财政的这个收支的这个缺口进一步的放大那财政的支出后续呢？ 还是要进一步的？在三季度呃这样1个加剧的动作，那其实在这个数据公布前后呢？我们看到其实在啊，无论是国商会还是我们财政部相关领导，表态上也提到了，接下来要进1步加速财政这个资金的呃，从支出到落地到实物投资，而且也要去进一步研判未来的一些增量的财政政策。所以三季度来看的话呢，啊，或会跟随我们这个专项债的这个发行节奏放量啊，我们的财政支出迎来一个小的脉冲的修复，我们也期待看到这样一种表现。 好，这是一般公共预算这本账呃，那进一步呢，我们看一下地方性政府性基金，那这本账呢，主要是和土地收支是有关的，那无论是从收入和支出来看的话呢，目前的政府性基金收支啊都是维持一个深度负增长的状态啊，大概都在负20%左右啊，虽然说整个的土地的使用权的出让增速在7月份是略有收窄啊，但是绝对的降幅呢，依然是比较深的啊，所以目前来说的话呢，就是地方性支出这本账啊依然处于一个偏慢的状态啊，这也和今年的呃房价承压啊，土地市场回落是有一定的相关性的。 那还有一点呢，就是我们看一下新增的地方债的专行地方专用债的发行的节奏。呃，今年的二季度来看的话呢，呃，4月份整体的增速是偏慢的啊，5月份略有加速那7月份来看的话呢？增速又回到一个呃这个呃失踪的一个状态，但是一到7月份整体来看新增地方专项债累计的发行进度是54.7%，这个比过去5年平均的发行进度60.7%，还是要略低一点的7月份来看的话呢是略有提速，而且过去来看，三季度一般是地方债供给的一个高峰的水平，那我们预计八到9月份。 专项债发行呢，可能会进一步的放量给下半年的这个基建投资提供一定的资金的保障，那后续来看的话呢啊，7月份，虽然说财政的支出是略有降速的，但考虑到我们当前收入端的改善幅度是比较大，再加上8月21号啊，财政部也表明要根据经济运行的情况及时的谋划。化出台务实管用的增量政策，那么预计三季度来看的话呢？可能会伴随着我们专项债的发生的放量地。呃，一般公共预算的支出呢，也有望出现一个小幅的反弹，给后续的经济恢复啊，带来更多的一个支撑。 好以上郑杰老师，我们对于7月份财政数据一个观察。好的好的，感谢赵老师的精彩分享。那么接下来呢，让我们有请光大证券策略首席分析师张雨生老师分享近期对于a股的研判，让我们把接下来的时间交给张老师有请。嗯，好的，感谢各位投资者，大家晚上好，我是测试组张雨生，呃，很高兴能跟大家汇报一下我们最新对于市场的一些看法。 呃，总体来看呢，我们觉得呃上周市场迎来了一定程度的波动，但是呢方向上啊，市场还是走在这样的一个正轨之上的。我们先讨论一下上周市场本身的这样的一个波动啊，主要来自于上周的这样的一个周中呃几方面因素的影响。第一方面来看的话，呃外部因素其实是呃七月份以来几乎每一轮波动主要的诱因，那么这一轮同样也不例外啊。一方面这个美国长期国债利率持续上行，对于整个ai板块投资趋势产生了一定程度的一个影响啊，这使得无论我们去看海外的指数，还是去看我们美，无论我们去看美国的指数还是去看，呃周中的韩国指数都出现了一波，比较明显调整，那么叠加上海外有一些地缘政治的一些风险的扰动。 市场整体的风险偏好又出现了一波回落，这使得整体海外的估值出现了一定程度的一个一个震荡。那么对内来看的话，其实呃，我们也观察到了内部来看呃整体的这样的一个投资者的风险偏好其实一直都没有出现呃稳定的这样的一个上行虽然7月份之后出现了比较明显的修复，但是这样的一个修复的进程在过程中还是跟随着一 些类似于政策的事件，外部的事件受到了比较明显影响，这也使得我们观察到呃韩国市场在上周二三上周二下行之后呢，周三基本上收复了大多数的这样的一个前期跌幅，而对于国内市场来看的话说，下跌之后仍然处在一个相对的一个低位。 嗯，这个背后的话其实跟科技板块的一个呃，这个国内对于情绪的影响相对比较高，但与此同时，呃.对于呃交易的这样的一个热度来看，可能已经相对比较集中是有关系的，这放大了指数层面上的这样的一个波动幅度，那往后来看我们怎么去看整体的这样的一个市场。呃，我觉得最核心的一个问题仍然是8月份，相比7月份，我们是否观察到了一些不一样的点，这决定了我们究竟把8月份整个市场的这样的一个反弹定义为一个7月份市场下跌之后的一个反弹，或者是有独立支撑的这样的一个上行。 对于前者而言，那么行情的反弹是随时有可能结束的，比如外部因素的扰动，我们内部的反弹的到位等等一系列因素都都可能会使得呃这个市场的一个上行面临潜在的这样的一个终点啊。但对于后者来看的话，市场的整体的上行过程可能更有迹可循一些，那么总体来看，我们更倾向于后者，我们认为市场除了单纯跌多了，除了是这个国内市场跟随外部市场反弹之外，我们是能够看到1些这个持续的一个支撑的。 比如说，在8月份，我们可以看到来自于财报来自于中报的这样的支撑，在10月份，我们仍然会看到来自于三季报的支撑，而对这两个报告来看，一方面总量层面上我们看我们接收到的大多数是好的消息。另外一方面结构层面上，我们也会观察到，无论是这科技的亮点，还是说其他的一些类似出口啊？啊呃ppi啊啊，或者是一些自向上的板块，都还是有比较明确的一个业绩支撑的。业绩是一方面的利好，另外一方面我们也会看到一些额外的消息，比如说呃有关kpex的这样的一些利好，呃包括一些投资方面的一些呃，这个新增的一些披露的信息吧。 嗯，虽然说在7月份，包括在8月份的时候，大家对于这样的一些利好会有一些争端和分歧，但是我觉得对于整个的这样的一个呃科技板块来看，投资的持续增加仍然是整个板块能够保持一个相对高景气，短