中金公司：美国债市波动与杰克逊霍尔会议前瞻

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美国10年期美债收益率升至2007年以来新高，贝森特扩大美债回购的债市干预效果极弱，反而降低政策公信力，被市场视作“财政版扭曲操作”。 2. 美债利率上升主因有四：AI企业融资需求激增致发债规模创历史高、美国制造业随AI复苏韧性强、中东局势推升油价加剧通胀担忧、政府债务突破40万亿抬升期限溢价，财政因素仅占利率升幅的15%。 二、杰克逊霍尔会议前瞻 1. 市场当前核心诉求并非加息，而是美联储主席鲍威尔需修复政策公信力，正视短期通胀风险、强调利率的关键调节作用、提供加息选项以应对通胀。 2. 若鲍威尔发表鹰派表态修复公信力，2年期美债收益率或上升、长短端收益率曲线扁平化，股市波动后受益，美元企稳、黄金承压；若其忽视短期通胀坚持长期逻辑，长端美债收益率或进一步走高，股市估值受压制，美元续跌、黄金续涨。三、风险与关注 1. 若美联储公信力持续受损，美债可能无序抛售，利率无序抬升将对全球金融市场产生冲击。 二、音频原文（转写） 本次会议为中金公司闭门会议仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价，或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性准确性，不做任何形式的确认。或保证对依据，或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利更多中金电话会议回放和ai转纪要欢迎登录中金点睛网站或小程序，查看this conference is a cl osed door meeting of c i c c only invited guestsare allowed to attend the conference the information and opinions.Presented in this conferenceare for reference only and do not constitute anoffer to by or sell or a solicitation of an offer to by or sell any securities or financial products or any investment advice or service the invited guest speech only represents their own opinions and nor or judgment cicc does not make anyform of confirmation orguarantee for the completeness or accuracy of any information opinions and or or judgment presented by the guestsc i c c and or its associated entities and persons shallnot be held libel for any consequences rising from the reliance on our use of any content of this conference without the written permission ofc i c c and the guest speaker no organization orindividual is allowed to disclose publish forwardreprint disseminate copy edit or modify in anyform the conference contents and relevant information cicc reserves the right to take legal actions against any violator of the above restrictions好的，呃，各位同事朋友，大家晚上好啊，欢迎来到这一期的。 从美国看美国栏目啊，那么今天呢？我想主要这个分享两个话题啊，第一个就是呃，过去这一周美国的债券市场呢，出现了一些波动啊，包括财政部呢，也对债市做了干预啊，那怎么来看这个背后的一些逻辑和影响？那么第二个就是对于这周啊，接下来的这周啊，一个比较重磅的一个呃，看点就是这个杰克逊后的全球央行行长会议。那么在这个会议上，呃落实每组席卧室也会发表一个讲话。 那么对这个讲话啊，我怎么有会呃，我们我们应该怎么来去看它的一个可能的一个啊内容啊。那么首先呢，在债券方面呢？我们看到上周呢，美国的美债收益率呢？是出现了一个呃上升啊，特别是长端三十年期收益率呢，也是上升到了这个二零零七年以来一个最高点。 呃，那么关于这个利率的上升呢，大家也有很多讨论啊，那么这里面可能一个比较呃多的一种呃，观点呢？是关于这个美国的财政啊，那么有人就说这个美国是不是正在面临一个财政危机啊，那么美债在被这个呃抛售，所以这是一个非常呃恐慌，或者说是一个呃，这个金融上的一个一个进入一个危机模式了啊，呃，那么我呢是不赞同这种观点啊，因为我认为这个实际上这个美债利率上升的背后呢？它是多方面的因素，共同决共同导致的一个结果啊，这里面我认为至少有呃四个方面，那么第一个就是这个ai的呃，资本开支持续的强劲。 导致企业呢，它的融资的需求激增啊，所以它这个发债量增加了以后呢，对整个资本市场带来了1定的这种呃挤压效应啊，这里面我们可以看一些数据在8月份呢，美国的企业在发行规模也是创下了历史记录的啊，这个就表明了它的一个资金需求的旺盛。那么第二个呢就是美国经济的一个韧性，也会推高它的中心利率，从而推升整个呃利率曲线啊。那么呃，这里面我们看，虽然这个8月份以来，它的非农啊零售，这些数据是偏弱的，但是我们看它的制造业数据非常的强啊，包括上周公布的八月份的这个标普美国的p m i也是创了4年来的新高还有就是呃，这个废成联储的制造业pm.I纽约联储的制造业pmi都是创了2022年以来的新高，所以这个也显示在ai的拉动下呢，整个制造业也在进进入一个快速的一个复苏阶段啊，所以这种经济的韧性，呃经济周期的一个上行也会推高利率。 那么第三个呢就是油价的一个上涨。那我们知道在这个中东的这个方面呢？呃，在7月底的时候，当时特朗普是有一个他口啊，当时是放弃了对伊朗再次动用武力的一个选项，但到了8月份以来呢，这个他又重新开始转向了一个经济制裁啊，尤其是上周呃，特朗普政府呃宣布呢，可能要对这个伊朗采取一个更加严厉的经济制裁啊，用贝森特的话讲叫做史上从未有过的1个呃经济制裁的这样的力度啊，所以市场也担心呢，中东的这个局势无解啊，这个也会进一步的加剧，大家对于油呃原油的1个供应的一个担忧，所以我们看到上周油价也是继 续的上涨啊，布伦特油价也是突破了这个九十美元啊，那么这个也会引起大家对于通胀风险的一个再次的担忧，所以这个也是推高利率的一个重要的一个来源，那么最后一个当然也跟这个财政也有关系啊。 那么上周呢，我们看到美国的财政，这个债务的总规模是突破了四十万亿啊啊，所以大家也在讨论随着这个政府的债务不断的积累，它的一个发债融资的需求增加啊，这个也会呃，使得投资者对于美国的国债要求更高的回报啊，更高的补偿啊，所以会推高这个期限溢价，从而导致这个利率上升。所以从这个角度看，我认为就是利率的上升，它是1个多方面的。因素的结果啊，并不能够完全归咎于这个财政因素。 呃，事实上我们也看了一些这个文献啊，我们发现从2019年到现在啊，美国的政府债务上升了差不多20%啊，它政府债务的占gdp的比例啊，从100%上升到120%是增增长了20%。呃，那么这个20%对应的这个呃期限溢价的推动大概是在40个基点左右啊，而从2019年到现在呢，美债收益率的上涨超过了这个这个300个基点啊，所以实际上它的这个呃，由于政府债务积累所带来的利率上升，实际上只占它整体收益率上升的幅度的。 15%啊，换句话说，剩下的85%呢并不完全是由这个财政的因素所导致的啊，而更多的是由一些其他的一些因素，比如说这个通胀的呃上升，比如说这个呃经济基本面的一个啊改善，因为我们知道这个19年之前美国还是在一个低利率低通胀的一个环境下啊，那么到了，现在是变成一个高利率呃高通胀高增长这种环境啊，所以它的整个ai资本开支强劲，这个也会呃增加整个呃中心利率的1个抬升，所以我认为就是这里面，我们不能呃忽视这个基本面的一个变化啊，完全把它归咎于这个债务的一个风险。 啊，那么这样的一个区分呢，对我们去判断市场也是有一个非常重要的含义，因为如果说这个利率的上升是正面的因素啊，比如说你的ai的资本开支的强劲发展的融资的规模，这个增大这个实际上它是一个在我看来不是个坏事啊，说明你的经济的投资热需求，呃的这个嗯，这个融资的需求也比较旺盛啊，经济是一个比较好的一个状态，那么这个反而我觉得是一个正面的啊。当然，如果你是因为地缘冲突导致油价上涨啊，这种肯定是负面的，所以我认为这里面我们也要区分它到底是什么原因导致的这个利率，而不能呃归结于就是利率上升，对于这个呃，对于这个市场或者说，对于这个经济就是一个完全呃负面的影响啊。 啊，那么另外一个呃也另外一个这个证据也证明就是这个上周的这个调整其实并没有说是一个恐慌，就是我们看它美债的波动率指数move啊，这个在上周其实根本没有一个明显的抬升啊，说明这个市场并没有定价一个呃债券市场的一个一个失灵啊，并没有并没有，因为呃所谓的政府债务的这个高企就形成这种抛售啊，没有这种没有这种啊，没有这样的现象啊，反而是在一个非常呃稳定的一个状态。这个也说明美债收益率的上升，它是一个有序的一个调整啊，并没有出现一个呃无序的这样的一种啊，这样的一种抛售啊，那么在股票方面呢，我们也看到了类似的现象，就是上周美股呢呃，虽然有一些回调，但是整体的回调幅度还是相对比较有限的啊。 呃，而且我们看美美股的这个波动率指数啊，就这张图vix实际上还是保持在一个十五点的一个非常低的位置啊，那么这个也说明了股票市场也并没有，因为利率的上升就感到一个极其的恐慌啊，那说明大家觉得这个利率上升背后啊，如果还是有基本面的支撑的话呢，实际上也不用呃过度的去去呃这个这个去去焦虑啊，因为它本身就是一个呃经济基本面改善的这么一个结果。啊，那么真正我觉得上周比起这个利率上升本身呢啊，反而我觉得对市场影响更大的是这个财政部对于这个利率的一个干预啊，这件事情反而我觉得它的这个影响要比利率上升，本身要更加这个呃，对市场影响更大啊啊，那么我们看到在这个利率上升之后呢，财政部与周三这 个盘前也是宣布啊，要扩大这个对美国国家的一个回购的规模啊呃，那么这个也导致当天这个30年期的收益率出现一个明显的下降啊，当天就降了十个基点，但是我们看这个干预呢，实际上效果非常的有限，因为到了第第二天啊到了周四呢这个长单收益率又重新的上行，那么到了周五呢，由于这个p m i数据非常的强劲啊，加上油价还在继续上涨，所以整个收益率曲线又进一步的走高啊，因为到了周五，大家也开始重新定价这个加息的风险了啊，觉得这个经济又比较的有韧性啊，所以这个又使得收益率啊，完全回吐了这个财政部的干预的这样的一个啊，这样的一个效果啊，所以从这里可以看出呢这个干预，实际上它的呃，这个效果是非常非常小，甚至是呃，没有任何的意义的啊。 呃，那么前面我们也分析过了其实美国的这个债券市场，呃并没有呃出现这种恐慌抛售啊，所以在这个时间点财政部去干预呢，这个事情本身就有一个非常呃就是一个呃从一个基本面的角度来讲它，它并没有一个特别好的一个理由去支撑啊啊，所以所以从所所以从这个角度讲就是说这个呃，大家也是