柳州化债：结构之变与总量之困

胜遇研究 引言： 柳州是广西壮族自治区（以下简称“广西”或“自治区”）重要的工业城市，汽车、钢铁、机械三大支柱产业曾支撑其经济总量长期位居自治区前列。但近年来，支柱产业景气度下行与土地市场退潮形成共振，财政自给能力趋弱，城投债务风险一度引发市场高度关注。2024年下半年以来，随着化债政策加力、省级统筹推进及一系列债务接续操作落地，柳州市城投信用环境出现边际修复迹象。 本研究聚焦2025年最新表现，从经济财政底色、化债行动落地、债务变化实证三个维度展开分析，核心回答三个问题：柳州化债的外部条件发生了什么变化、过去一年实际做了什么、债务指标究竟改善了没有。 目录 一、经济财政..................................................................................................................................3 1.1经济结构特征..................................................................................................................31.2支柱产业运行..................................................................................................................41.3财政收支与土地市场......................................................................................................71.4外部支持力度..................................................................................................................9 二、化债行动................................................................................................................................11 2.1政策资源获取................................................................................................................112.2债务接续操作................................................................................................................122.3资产盘活变现................................................................................................................142.4非标与隐债....................................................................................................................15 三、债务变化透视........................................................................................................................17 3.1平台信用关联................................................................................................................173.2总规模变动....................................................................................................................183.3结构变化........................................................................................................................213.4成本变化........................................................................................................................233.5市场舆情........................................................................................................................25 四、总结........................................................................................................................................26 一、经济财政 1.1经济结构特征 2025年柳州GDP为3,096.91亿元，自2020年后重回三千亿元关口，同比增长6.2%，增速分别高于自治区和全国1.1个、1.2个百分点，增长动能明显增强。经济总量在自治区14个地级市中仍居第2，但与首府南宁（2025年GDP为6,212.46亿元）的差距进一步拉大至3,115.55亿元，较上年扩大了79.16亿元。 数据来源：统计公报、胜遇研究团队整理 从三产结构看，2025年柳州三产结构为9.9:40.4:49.7，第二产业占比超四成，其中工业增加值占GDP比重高达37.98%，不仅远超自治区平均水平（27.33%），更显著高于全国平均水平（29.75%），工业化程度在自治区遥遥领先。 横向对比来看，柳州第二产业占比（40.4%）在四个层级口径中最高，分别较南宁（19.33%）、自治区（32.22%）、全国（35.60%）高出21.07、8.18和4.80个百分点，工业城市的底色鲜明；第一产业占比（9.90%）低于自治区平均水平（15.58%），但高于全国（6.70%），与南宁（10.56%）基本持平，农业并非柳州经济的主导部门；第三产业占比（49.70%）显著偏低，分别低于南宁（70.12%）、全国（57.70%）和自治区（52.20%），反映出柳州作为工业重镇的服务业发展相对滞后，经济结构仍以生产制造为核心驱动。 具体来看，第一产业增加值308.04亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为6.2%；第二产业增加值1,251.1亿元，同比增长7.7%，贡献率达57.2%；第三产业增加值1,537.78亿元，同比增长5.0%，贡献率为36.5%，经济增长动力主要来自第二产业（工业为主导），其过半的贡献率是全市GDP重回三千亿的核心支撑。 数据来源：统计公报、胜遇研究团队整理 从人均指标看，2025年柳州人均GDP为7.49万元，明显低于全国平均水平（9.97万元），也低于自治区内的防城港（11.13万元）和北海（10.38万元），在全区14个地级市中位列第3。2025年居民人均可支配收入增速为5.0%，较上年提升0.2个百分点，与全国平均水平持平，人均产出仍落后于全国，但居民收入增速已追平全国，民生改善与经济发展同步性改善。 1.2支柱产业运行 2025年，柳州三大支柱产业运行趋势全面回暖：汽车产业加速增长、钢铁行业由负转正、工程机械强势复苏。 汽车产业全年产量115.19万辆，同比增长4.1%，新能源汽车产量占比为65.9%。其中，多功能乘用车（MPV）产量增长52.2%，成为稳住总盘的重要支撑；但新能源汽车产量同比微降0.6%，燃油车传统市场亦继续承压。不过，受益于发动机（+11.0%）等配套产业及 高附加值车型拉动，汽车产品增加值增速仍高达14.8%，产业正逐步从“以量取胜”转向价值驱动。 钢铁行业全年粗钢产量830.33万吨，同比下降11.1%；生铁、钢材产量同比分别下滑4.8%和2.4%。受房地产投资持续收缩影响，建筑用钢需求依然偏弱，行业主要通过压减产能艰难求稳。但受益于产品结构调整，增加值增速艰难回升至1.7%，实现由负转正，整体经营压力仍存。 机械板块表现最为亮眼，已成为三大产业中增长动能最强的板块。工程机械方面，挖掘铲土运输机械3.3万台，其中挖掘机产量达1.02万台，同比增长20.9%，带动挖掘铲土运输机械整体增长11.9%；改装汽车4.37万辆（+21.4%），下游施工及专用车需求较为旺盛。汽车及零部件方面，汽车整车产量115.19万辆（+4.1%），其中多功能乘用车（MPV）产量16.48万辆（+52.2%）；发动机产量3,831.69万千瓦（+0.3%），其中汽车用发动机3,468.73万千瓦（+11.0%），动力总成配套需求持续扩张。新兴产品方面，锂离子电池（+56.6%）及房间空气调节器（+86.2%）增速惊人，相关产业链高度活跃。广西柳工机械股份有限公司（股票代码：000528.SZ）全年营收同比增长10.25%，国内市场受基建投资制约，但海外收入占比提升至46.75%，成为稳住收入底盘的关键支撑。 综合来看，2025年机械与汽车构成了拉动柳州工业增长的“双引擎”，钢铁行业则仍处于低位调整期。三大产业增加值增速（14.8%、1.7%、16.2%）全面跑赢各自产量增速，表明柳州工业产业结构升级优化效果开始显现。 图三大支柱产业增加值同比增速对比（2023-2025年） 注：2023年三大产业增加值增速未披露，因此以总产值增速作为参考。 结合全国汽车月度数据来看，2025年全年汽车产量呈“前高后低”走势——年初1-2月受春节错月和政策刺激影响，2月产量同比冲高至39.6%，但下半年增速明显回落，12月首现负增长（-2.1%），年末需求的收缩释放了行业下行的信号。 数据来源：中国汽车工业协会、胜遇研究团队整理 进入2026年，下行压力进一步显现。1月汽车产销分别完成245.0万辆和234.6万辆，产量同比微增0.01%，销量同比下降3.2%；2月产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同 比分别下降20.5%和15.2%；3月产销虽环比大幅回升（分别增长74.4%和60.6%），但同比仍分别下降3.0%和0.6%。上半年累计，汽车产销分别完成1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%，销量降幅略大于产量降幅。 对柳州而言，全国汽车行业需求收缩与产能过剩的双重压力，意味着其支柱产业面临的外部环境正在系统性收紧。柳州新能源车2025年微降0.6%及微型汽车“以价换量”的困境，并非短期波动，而是全行业结构性压力的缩影。若全国大盘持续承压，柳州汽车产业在存量竞争中的突围难度将进一步加大。 数据来源：中国汽车工业协会、胜遇研究团队整理 1.3财政收支与土地市场 柳州一般公共预算收入已从2020-2022年的波动下行趋势中走出，2025年实现同比12.01%至167.00亿元，位居自治区第2位。然而，该收入规模仍显著低于2019年的峰