ETF会客室谈市场震荡分化：科技、黄金等投资逻辑梳理

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 科技板块短期调整由估值压缩、海外冲击事件（如OpenAI暂缓前沿模型开发）导致，而非产业逻辑反转，下半年仍为重要主线但将分化，需关注订单、收入、利润等业绩验证指标2. 中报显示A股盈利呈K型分化，AI硬件（光模块、半导体、存储等）实现双位数甚至三位数增长，传统消费、地产链、部分汽车产业链承压3. 宇数科技上市标志机器人板块从主题炒作转向基本面验证，关注量产、订单、利润率；朱雀三号实现陆地回收，商业航天进入工程化复用阶段，发射成本或降一个数量级，需关注复飞及星座组网进展4. 本轮黄金突破4500美元核心驱动为美国非农爆冷，美联储加息预期逆转，叠加央行购金、美元信用变化等结构性因素，长期配置价值凸显 二、投资线索 1. 科技板块关注高速光模块（向1.6T渗透）、国产算力等软硬兼顾环节，规避仅炒概念的标的2. 机器人板块关注零部件企业、特斯拉Optimus供应链相关标的3. 商业航天关注可回收火箭产业链、低轨星座相关标的4. 黄金关注黄金ETF、有色板块（铜铝等），兼具防御与配置属性 三、风险与关注 1. 海外局势（如美伊冲突）推长高油价与长端利率，压缩科技板块估值2. AI产业资本开支不及预期，或影响科技板块景气延续性3. 机器人量产节奏、商业航天复飞情况不及预期，或导致板块波动4. 美元信用变化、央行购金节奏不及预期，或影响黄金走势 四、配置建议 普通投资者采用‘科技+红利+黄金’三角形配置结构，核心卫星分散风险，提高组合韧性 二、音频原文（转写） 要认真阅hello屏幕前的各位投资者朋友们，大家晚上好，欢迎来到华安e.Tf会客室，我是今天的主持人玲玲那最近的市场可以说是又一次让各位投资者感受到了什么叫一天一个情绪一周一个行情，那前段时间刚刚修复起来的科技板块，本周再一次波动加剧，与此同时呢，黄金却又走出了另一番景象，突破了4500美元的关键位置，那另一边宇数科技上市朱雀3号成功回收，又让机器人航天这些产业方向重新站上了聚光灯之下。 所以现在很多投资者最纠结的其实已经不是简单的市场涨还是跌，而是当行情进入了高波动高。轮动的阶段，我们到底应该追着热点跑，还是重新回到业绩和产业趋势上来，所以对于普通投资者来说，如何既寻找产业增长的弹性又考虑组合的稳定性呢？今天我们也特别邀请到了来自华安基金指数与量化投资部的基金经理，刘玄子老师带我们一起围绕当下市场最最受关注的几个方向和大家一起把接下来的投资线索理一理聊一聊震荡分化的行情之下，下一个阶段的机会到底在哪里欢迎玄子老师嗯，大家好，那玄子总我们就先从大家本周最直观的感受说起啊，其实八月以来，科技板块一度出现了比较明显的修像半导体存储光通信机器人，这些方向都有资金重新回流，但就在市场情绪刚刚暖起来的时候，本周好像科技成长板块又出现了一轮比较集中的调整，那这 一次的下跌，大家还是非常关心，是不是背后和a i产业本身的趋势变化有关。 所以我们就先想请玄子老师带我们拆解一下本周的科技行情。嗯，好的确实，本周我们看到科技板块还是有不小的调整的啊，尤其有一个交易日是啊大跌的，那虽然说啊，后面几天我们有看到嗯有回暖的迹象，但整体来看其实波动还是比较大的啊，其实有几个原因吧，我们看到嗯科技板块的这个大幅调整不仅仅是局限在a股也是海外市场，也是经历了大幅的波动啊。首先一点的话，我们会认为是啊，美伊战争中东风险啊，它又推升了油价跟全球的长端利率，尤其是啊，美债的长端利率啊，所以科技成长啊，这种风格呢？ 首先会受到估值的压缩啊，整个美伊局势又开始紧张之后那么原油的风险溢价会上升，那全球的通胀预期呢也会抬头，所以我们看到长端国债收益利率的啊，上行那么啊，对于科技板块来说啊，这个高估值成长的板块，它的折现率会上升啊，这是对他们估值的一个压制，那么另外呃一点啊，a股也是现在尤其是科技板块跟海外的联动越来越大，所以我们看到本周当啊，美国包括啊，亚太市场啊都经历了调整的时候啊，其实啊a股市场也啊，没有办法独善其身，所以这个外部的冲击风险也是当前啊，会影响a股的一个非常重要的这个风险之一。 那在呃科技板块啊，有一段时间的啊回暖之后呢，那筹码呢？又再度拥拥挤到这个板块当中，那其实呢也有啊，去杠杆的这个负反馈的出现，那么另外啊1点这个事件性的因素就是我们看到本周呢open a i是宣布了它放缓它对于前沿模型的一个开发啊，暂停下一代模型的训练啊，那这个呢其实啊并不等同于啊ai需求的下降，它啊暂停的原因主要是因为啊模型安全的这个原因啊进行一些体系的调整。 啊，但是对于呃比较脆弱的这个市场啊，其实它会呃边际放大啊，这啊，一些细微的一些事件性的因素啊，所以啊，这也是一个啊。对于本周的啊，这个科技板块大家会有担忧的一个原因啊，其实它对于呃资本市场而言啊大家呃会去讨论的就是一个高估对科技板块高估值的一个假设，就是你前沿模型的训练啊呃，这个训练的算力资本开支能够能不能够无限制的这样扩张下去啊，这是大家的呃，一个担忧，那么8月以来就是a股的科技板块呢，也经历了一轮比较明显的修复啊，虽然说啊，距离前高还有啊一一大段的距离，但是嗯，在此次修复的过程当中，我们也看到啊，像半导体啊存储啊嗯光通信啊，机器人等等，这些方向也是有明显的资金回流的，所以嗯到现在这个节点来看的话，资金可能在线的这个时点呢，又会有一些呃分化啊，所以这也是我们看到啊，目前的行情其实波动还是比较大的一些原因。 嗯，好的感谢玄子老师，所以听下来其实这一轮调整里很重要的概念就是估值的压缩并不等同于产业逻辑的反转。那尤其对于科技板块来说，这可能是我们当前投资者非常需要去区分的两个概念。那过去一段时间啊，ai的行情确实演绎的非常极致，市场甚至形成了一种惯性，就是只要资本开支，继续上修算力的需求继续增长，那相关的资产就可以不断的去获得更高的估值。但经历了这一轮波动之后呢，市场开始提高要求了投入，最终有没有形成订单？ 订单有没有转化为收入和利润，最终的回报率能不能够匹配现在的估值，所以经历了这一轮调整之后玄子总您会如何看待接下来科技板块在下半年的投资机会？嗯，好的嗯ai产业，它的中长期的逻辑其实还在啊，整个的景气趋势也还在所以呃，我们会觉得现在呃市场的波动放大，嗯，包括科技板块的一些震荡调整，更多是资金层面去杠杆跟估值压缩啊，而不是周期的一个逆转啊，所以下半年我们也看到啊，可能科技板块呢，还会处在一个宽幅震荡的这样一个态势当中。 市场呢需要进一步的去等待这个capex的指引跟业绩的验证的一个情况，那么我们看到四大云厂商啊，海外的今年啊，整个capex仍然是达到了7000多亿美金这样一个规模啊，包括整个云厂商的嗯增速啊，其实啊，对于它它在这个资本开支这块的增速呢，也是呃大幅的上调，那么像国内而言啊，比如像腾讯，它的capex也是大幅上升啊，大概呃上涨同比上涨了170%左右啊，所以我们整体来看海内外云厂商仍然在ai这块是源源不断在投入的也就是证明他们认为啊，现在的投入还是能够在远期得到一些回报啊，他们才愿意在现在啊，这样仍然高额的去进行投入，那在嗯光通信这块我们看到啊光模块儿在今年的出货量，预计是会超过100万只啊，并且呢，现在是从嗯800g像1.6t呢，去加速渗透啊，所以高速率光模块的渗透率呢，也会持续的提升啊，所以人工智能整个方向它的前期度会依然在，但是我们会认为嗯，譬如像6月份那样比较极端极致的一个行情，就是所有科技板块非科技的板块都在下跌，只有科技板块是在上涨的这种比较极端的行情呢？ 可能在下半年呢不会再延续啊，因为市场对于整个ai产业的它的一个定价的标准呢，也正在提高啊，而不仅仅是说大家呃，完全不看估值啊，全全变的这样一个贝塔的行情的上涨。可能嗯，不会再这么的极致，所以后续对于投资者来说呢，我们需要不仅要去观察它，整个ai的算力需求啊，跟资本开支啊，是否能够延续，也还需要关注啊，一些呃基本面的一些情况，包括订单收入，利润以及啊，资本回报率啊，能否匹配之前的比较高的这个投入跟估值的预期啊，所以我们整体会觉得啊，整个的科技板块啊ai这个方向仍然会是啊，下半年行情的行情的非常重要的一个主线，但是它内部呢？ 可能也会分化啊，由之前比较一致的这个贝塔的行情呢啊，转向分化到一些啊，各个细分的一些领域，那么投资的主线呢？也会由之前的啊，比较纯的像硬件啊嗯，只有硬件在上涨而啊，转向为啊软硬啊，兼顾一些偏涨价的环节，包括自主可控啊，国产算力国产替代这些方向呢啊，多线都可能有会有一些机会好的，其实玄泽老师刚刚提到了一个非常关键的就是业绩的验证，那么过去几个月市场其实最不缺的就是热门概念啊，但是进入到了中报季之后，上市公司要真正交卷了，故事有没有兑现？ 哪些行业是真的景气？这些话题会被通通的摆上台面。所以我们现在也想请玄子老师借着中报这张成绩单帮我们给市场做一次体检。从目前的披露的中报情况来看，a股到底哪些行业，它的盈利表现会更加突出哪些方向呢？ 可能相对来说不及预期，包括这些业绩更换，又会给我们在接下去几个月的投资带来什么样的。其实呢嗯，好的，现在a股的这个中报披露啊，已经啊接近过半了，所以我们也能够啊看出一些端倪啊，就是确实我们能够看到从啊a股的啊，这些上市公司的中报来看还是一个明显的。嗯k型分化的一个特征啊，尤其是盈利这块的呃分化还是比较明显的，那么跟ai相关的像算力芯片啊光模块啊存储啊pcb啊等等这些子行业，它呃营收跟利润呢，确实是实现了双位数甚至三位数的一个增长啊，所以这也是啊，为什么我们看到嗯，这个大家会对于ai偏硬硬件这块愿意给一个更高的估值的溢价，其实那并不是完全由估值推升的啊，也他们的基本面呢也是比较强劲的啊，但是偏像嗯消费电子啊，传统的汽车零部件呃，这些地产链等等啊，偏消费啊，这些后端的一些呃环节传统的一些链条呢，其实会面临着啊量跟价双重的一个压力，那这个分化呢，其实啊并不是随机的，其实是反映了我们看到在呃全球a i呃整个的大的一个趋势之下，资本开支的周期跟传统经济的周期，它错位的啊，一个深层的一个表现，那么嗯从a i这个方向来看，我们看到t m t涨价链呢，仍然是当前盈利弹性啊，最高的一个环节啊a i相关的呃，一些呃比较高的增速跟传统的一些消费电子呢，其实有一点压力啊，这个是实形成了一一定的两极分化，那跟ai的这个算力需求密切相关的，比如说像光模块啊，业绩呢，弹性就比较大，呃包括国产算力，其实现在也进入到一个业绩兑现期啊，我们去观察其实像，比如说科创 芯片指数它的成分股啊，从25年啊年报到啊，今年的一季报到现在的中报，其实我们能够发现它确实这些龙头公司已经进入到了业绩兑现期啊。 那ai的应用呢？现在来看呢，仍然是处在投入，其也就是业绩层面呢，可能我们还没有发现大幅的增长。但是因为前期啊，相对于其他的板块来说呢？Ai应用这个环节呢是滞涨的，所以现在呢，也有资金呢会愿意去关注啊这样的啊，细分的领域那偏消费电子像嗯，包括智能手机啊，平板啊，电视啊以及新能源汽车等等这些因为存储价格的大幅上涨，那么上游材料的涨价这些成本的因素的影响其实需求呢是承压的啊，我们也看到其实啊，现在一些包括啊手机呀，平板啊，电脑等等，这些呃偏消费终端的产品其实是在涨价的啊，那它在一定程度上呢，会压抑消费者的这个需求啊，所以呃对于他们的业绩呢，我们还需要进行观察，从目前的情况来看呢，其实是不是太理想的那硬件的环节，像呃半导体ai硬件的设备跟资源一些呃涨价链，比如说像石油石化化工有色煤炭，它们的盈利数据呢，还是比较亮眼的啊？ 跟消费链啊地产链啊啊，刚才我们谈到的汽车啊，包括钢铁建材是相对来说啊偏弱的所以整体我们来看a股的这个盈利增速呢是有韧性的，但是行业间的分化也在加剧。好的，非常感谢玄子老师给我们带来的目前为止的一些中报情况的解读。那其实刚刚在讲的时候我觉得非常重要的一点，就是现在市场越来越看重能不能兑现了。那么其实这一句话放到机器人板块也同样是非常实用的，因为机器人一直以来是我们市场上非常具有想象空间的一个产业方向。 过去大家讨论人形机器人的时候可能讨论的更多就是啊，未来的市场有