中报盈利高增+高分红，看好未来盈利能力的提升

中报盈利高增+高分红看好未来盈利能力的提升 核心观点 ⚫中报公司家纺业务盈利延续高增，美国家具业务同比减亏。上半年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和34%，其中二季度收入和归母净利润同比分别增长5%和40%，二季度盈利增速相比一季度仍有提速。拆分财务指标看，毛利率的提升是公司盈利增速大幅超越收入的核心因素，上半年公司综合毛利率同比提升2.16个百分点，其中电商业务毛利率同比提升2.86个百分点。分业务板块看，国内家纺业务呈现优良表现，收入和盈利同比分别增长9%和27%，美国家具业务收入虽然同比下降9%，但亏损同比有所收窄。我们认为公司毛利率的持续提升一方面来自于科技赋能之下功能性大单品带来的溢出效应（报告期公司被芯类收入同比快增22%，毛利率提升3.33个百分点是一个集中体现），另一方面也来自于终端零售能力和供应链效率的提升。 ⚫公司上半年经营质量维持良好水平，中报继续高分红回馈市场。报告期公司存货周转天数同比仅增加2天，保持相对平稳；应收账款周转天数同比下降7天，呈现进一步改善态势。经营活动净现金同比有所下降，主要是报告期购买商品经营性支出增加所致。伴随下半年销售旺季的到来，我们预计公司全年经营活动净现金仍会维持优良水平。基于良好的经营质量和现金水平，公司中报推出每股派0.28元的分配预案，中期分红率高达94%，超出市场之前的预计。 施红梅执业证书编号：S0860511010001香港证监会牌照：BXO424shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫在大单品策略、供应链数智化和零售优化之下，我们预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势。伴随国内消费人群的代际变迁和消费偏好的变化，我们认为国内家纺消费未来将更多聚焦于科技功能、环保可持续等要素。公司近年来持续强化科技功能性的大单品策略，正契合了这样的消费趋势，再加上供应链数智化和零售运营能力的提升，我们预计未来三年公司盈利能力有望保持持续提升的态势。但考虑到同期基数和短期国内消费大环境仍未有效恢复，我们预计26年下半年公司业绩增速环比上半年将有所放缓。 年报分红亮眼未来盈利能力有望持续提升2026-04-23爆品策略效果显著看好未来业绩增长的持续性2025-12-01基本面逐步改善高分红预期有望延续2025-09-11 盈利预测与投资建议 ⚫根据公司26年中报以及国内外可选消费复苏态势，我们小幅调整公司26-28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.74、0.83和0.93元（原预测分别为0.72、0.83和0.94元）。参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价12.60元，维持“增持”评级 风险提示：国内消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等 根据公司26年中报以及国内外可选消费复苏态势，我们小幅调整公司26-28年盈利预测（小幅下调了国内家纺电商收入和美国家具收入增速，上调电商业务毛利率），预计公司2026-2028年每股收益分别为0.74、0.83和0.93元（原预测分别为0.72、0.83和0.94元）。参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价12.60元，维持“增持”评级。 风险提示 国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预期等 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。