生化集采负面逐步出清，高毛利病理业务拉动增长

九强生物（300406.SZ）医疗器械 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：刘照芊执业证书编号：S0740526080002Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.79亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.10亿元，同比增长20.02%；实现扣非净利润2.06亿元，同比增长18.86%。分季度来看：2026年Q2公司实现营业收入3.44亿元，同比下降1.34%，实现归母 净利润1.05亿元，同比增长13.83%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长13.22%。收入端在集采、DRG支付控费等行业政策环境下表现平稳，利润端增长快于收入端主要得益于公司盈利能力的提升与有效的费用管控。 总股本(百万股)586.14流通股本(百万股)424.28市价(元)11.70市值(百万元)6,857.84流通市值(百万元)4,964.11 盈利能力方面，公司2026年上半年销售费用率18.66%，同比下降3.51pp，预计在生化集采政策持续推进等行业政策下销售相关支出减少；管理费用率8.98%，同比下降0.51pp；研发费用率12.22%，同比下降0.39pp；财务费用率3.13%，同比增加0.14pp，公司2026年上半年毛利率80.86%，同比增长1.27pp，主要系病理、血凝业务占比增加；净利率30.99%，同比增长4.70pp，与高毛利业务占比提升及费用管控有关。 集采控费背景下，高毛利业务占比提升。截至2026年上半年末，集采已基本覆盖主流品种与重点区域，试剂价格降幅多在50%–80%区间，行业竞争压力显著加大。面对集采全面落地、DRG支付控费持续传导的外部环境，公司通过优化产品结构对冲了部分盈利压力。分产品看，作为收入主要来源的体外检测试剂业务实现收入6.50亿元，同比增长2.32%，毛利率提升1.61pp至84.05%。分业务看，以全资子公司迈新生物为主体的病理诊断业务贡献突出，2026年上半年迈新生物实现营业收入3.96亿元，同比增长3.99%，净利润1.92亿元，同比增长15.52%，是公司利润增长的核心引擎。持续加大研发投入，海外业务稳步推进。公司坚持创新驱动，研发成果丰硕，2026 年上半年公司专利证书数量从去年同期的234个增至299个，医疗器械注册证数量从395个增至441个。公司积极参与产学研合作，联合申报的"抗体工程与精准诊断试剂研发北京市重点实验室"于2026年5月获批。同时，公司加快国际化进程，2026年上半年海外实现收入0.27亿元，积极参加迪拜WHXLab等国际展会，并加强了中东非洲、东南亚、南美洲等市场的渠道建设。全资子公司迈新生物在欧美市场已实现Titan系列仪器装机，国际化取得实质性进展。 相关报告 1、《病理占比大幅提升，病理AI与海外业务加速拓展》2026-05-02 2、《政策扰动下生化板块承压，持续 推 进 病 理AI与 海 外 拓 展 》2025-09-05 盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内生化集采持续推进等政策影响，我们微调了盈利预测，预计2026-2028年营业收入14.17、15.23、16.44亿元(+5%、8%、8%)，调整前分别为14.57、15.85、17.31亿元；预计归母净利润4.19、4.80、5.33亿元(+121%、+15%、+11%)，调整前分别为4.28、4.93、5.55亿元。公司当前股价对应2026-2028年16、14、13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。