业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长

奥翔药业（603229.SH）/化学制药 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 569.70 764.55 925.23 1204.60 1621.59 增长率yoy% 39.21% 34.20% 21.02% 30.19% 34.62% 净利润（百万元） 145.93 235.38 306.74 400.01 561.66 增长率yoy% 68.05% 61.29% 30.32% 30.41% 40.41% 每股收益（元） 0.25 0.40 0.52 0.68 0.96 每股现金流量 0.30 0.21 0.30 0.36 0.52 净资产收益率 11.63% 16.11% 13.96% 16.47% 20.28% P/E 57.46 35.63 27.34 20.96 14.93 PEG 0.84 0.58 0.90 0.69 0.37 P/B 6.68 5.74 3.82 3.45 3.03 备注：数据截至2023.10.29 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入6.72亿元，同比增长16.22%， 归母净利润2.25亿元，同比增长27.25%，扣非净利润2.12亿元，同比增长28.62%。 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下 收入利润仍保持快速增长，我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看，2023Q3营业收入2.03亿元（同比+3.3%，下同），归母净利润6514万元（+20.5%），扣非净利润5921万元（+23.6%），毛利率56.92%（+7.15pp）。展望全年，在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率57. 67%（+7.02pp），23Q3毛利率56.92%（+7.15pp）。费用率：前三季度销售费用率1.56%（-0.44pp），管理费用率11.64%（-1.19pp），财务费用率-4.74%（+2.82pp），三项费用率合计8.46%（+1.19pp），费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%（-2.73pp），管理费用率9.17%（-8.46pp），财务费用率-0.83%（+10.20pp），三项费用率合计9.44%（-0.99pp）。研发投入：前三季度研发费用7369万元（+40.10%），占收入比例为10.97%（+1.87pp）；23Q3研发费用2578万元（+8.20%），占收入比例为12.70%（+0.58pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等 因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元（调整前10.08、13.34、18.32亿元），同比增长21.0%、30.2%和34.6%；归母净利润3.07、4.00、5.62亿元（调整前3.07、4.00、5.61亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.4%。当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产 风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：14.35 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)593.07 流通股本(百万股)593.07 市价(元)14.35 市值(百万元)8,510.55 流通市值(百万元)8,510.55 股价与行业-市场走势对比 奥翔药业沪深300 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 相关报告 1奥翔药业(603229.SH)-深度研究报告：科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业 -20220220 2奥翔药业(603229.SH)-2022年报 &23Q1点评：CRO&CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获 -20230428 3奥翔药业(603229.SH)-2022年业绩 预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期 -20230117 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长 证券研究报告/公司点评2023年10月30日 图表1：公司2023Q1-3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 8002022Q1-32023Q1-3同比增速 60% 700 600 500 400 300 200 100 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100-100% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母 净利润 经营现金 流 2022Q1-3 577.91 285.18 11.56 74.17 52.60 -43.66 25.89 177.08 165.17 112.87 2023Q1-3 671.66 284.29 10.47 78.21 73.69 -31.84 30.95 225.34 212.45 10.29 同比增速 16.22% -0.31% -9.47% 5.45% 40.10% -27.09% 19.52% 27.25% 28.62% -90.89% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥翔药业营收（百万元，%）图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入yoy 764.55 671.66 569.70 409.25 307.91 198.84240.19243.89 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250 200 150 100 50 0 归母净利润yoy 235.38225.34 145.93 86.84 57.3353.0143.8656.39 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 营业收入 143.99 141.66 144.03 140.02 205.11 176.25 196.55 186.63 262.55 206.17 202.95 营业收入同比 81.19% 8.63% 56.56% 30.39% 42.45% 24.42% 36.46% 33.30% 28.00% 16.98% 3.25% 营业收入环比 34.10% -1.62% 1.68% -2.79% 46.49% -14.07% 11.52% -5.05% 40.68% -21.48% -1.56% 营业成本 64.21 56.52 74.15 62.71 90.99 95.45 98.74 85.61 107.93 88.92 87.44 毛利率 55.41% 60.10% 48.52% 55.21% 55.64% 45.84% 49.76% 54.13% 58.89% 56.87% 56.92% 销售费用 0.91 1.44 1.61 3.19 1.38 2.65 7.53 9.20 1.58 6.64 2.24 管理费用 13.65 18.80 23.77 17.88 13.93 25.58 34.65 19.62 19.33 40.27 18.61 研发费用 15.60 17.69 16.03 19.50 10.60 18.17 23.83 14.48 21.46 26.44 25.78 财务费用 -3.68 4.46 -2.76 7.74 1.92 -23.90 -21.69 1.42 -0.63 -29.52 -1.69 营业利润 49.02 43.39 29.99 37.76 81.12 60.28 61.95 54.37 109.00 74.65 72.20 利润总额 49.11 42.84 29.99 37.45 81.05 60.15 61.77 52.89 109.00 74.65 72.63 所得税 5.23 4.03 2.36 1.84 10.33 7.85 7.71 -5.41 15.33 8.13 7.49 归母净利润 43.88 38.81 27.63 35.62 70.72 52.30 54.05 58.30 93.67 66.52 65.14 归母净利润同比 109.15% 22.74% 103.28% 72.50% 61.18% 34.77% 95.65% 63.68% 32.45% 27.19% 20.51% 净利率 30.47% 27.39% 19.18% 25.44% 34.48% 29.67% 27.50% 31.24% 35.68% 32.27% 32.10% 扣非归母净利润 43.30 38.15 27.13 24.88 70.81 46.45 47.91 61.75 92.18 61.05 59.21 扣非归母净利润同比 127.77% 30.55% 85.87% 9.57% 63.54% 21.76% 76.61% 148.17% 30.18% 31.43% 23.58% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%）图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 300 250 营业收入YOY 262.5 90% 80% 100 90 归母净利润YOY 31.6 21.0 38.8 70.7 52.354.158.3 35.6 66.565.1 43.9 27.6 20.6 13.6 93.7 300% 250% 205.1 1961.686.6 2062.202.970%80 200% 200 150 100 50 0 130.4 79.5 1441.0411.7441.040.0 107.4 92.0 176.2 60%70 50%60 40%50 40 30%30 20%20 10%10 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 0%0 150% 100% 50% 0% 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q -50% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：奥翔药业历年毛利率和净利率（%） 毛利率净利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：奥翔药业研发费用率（百万元，%）图表9：奥翔药业历年三项费用率