金铜锂主导，重要增量项目建设展示“紫金速度”

紫金矿业(601899) 股票投资评级 买入 |维持 金铜锂主导，重要增量项目建设展示“紫金速度” l投资要点 业绩：2026H1 公司实现营业收入 1941.78 亿元，同比+15.78%；归母净利润 391.70 亿元，同比+68.17%。公司综合毛利率为 37.75%，同比增加 14.00 个百分点，其中，矿产品毛利率为 69.34%，同比增加 9.11 个百分点。其中，26Q2 实现营业收入 956.81 亿元，同比+7.77%、环比-2.86%；归母净利润 190.90 亿元，同比+45.45%、环比-4.93%。 产量：26H1，公司矿山产金 46702 千克，同比+13.4%；矿山产铜534407 吨，同比-5.7%，矿山产铜（不含卡莫阿权益产量）480032 吨，同比+4.8%；矿山产银 229223 千克，同比+2.5%；矿山产 LCE 43596吨，同比+496%；矿山产锌精矿含锌 176922 吨，同比-1.5%；矿产铅精矿含铅 21636 吨，同比+5.5%；生产矿山产钼 6302 吨，同比+7%；矿山产钨 2567 吨，同比+20%；副产硫酸 188 万吨（含卡莫阿权益产硫酸 10 万吨）、硫精矿 69.69 万干吨；铁精矿 130 万吨，同比-6%。 公司基本情况 最新收盘价（元）34.74总股本/流通股本（亿股）265.91 / 206.02总市值/流通市值（亿元）9,238 / 7,15752周内最高/最低价43.45 / 22.21资产负债率(%)51.6%市盈率17.82第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 重点项目：阿基姆金矿新增地采 300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增 1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；朱诺铜矿（矿产铜 7.6 万吨/年）预计 2026 年底建成投产；马诺诺锂矿（当量碳酸锂 13 万吨/年）于 2026 年 5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约 1 个月，冶炼一系列工程计划于 2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；沙坪沟钼矿选矿项目（矿产钼 2.2 万吨/年）已于 2026 年 6 月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一。 l风险提示： 研究所 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com 1业绩指标创历史新高 2026H1 公司实现营业收入 1941.78 亿元，同比+15.78%；归母净利润 391.70 亿元，同比+68.17%；扣非归母净利润 380.35 亿元，同比+75.89%。利润增速显著快于收入，核心驱动为金属价格上涨、产量提升及高毛利矿山产品贡献增加。公司综合毛利率为 37.75%，同比增加14.00 个百分点，其中，矿产品毛利率为 69.34%，同比增加 9.11 个百分点。 其中，26Q2 实现营业收入 956.81 亿元，同比+7.77%、环比-2.86%；归母净利润 190.90 亿元，同比+45.45%、环比-4.93%；扣非归母净利润 195.76 亿元，同比+66.71%、环比+6.05%，主业盈利韧性较强。 经营现金流 555 亿元，同比+92%；资产负债率降至 49.55%，自 2012 年以来首次低于 50%，资产质量与再投资能力同步改善。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.1量价齐升，金、锂放量，贵金属、硫酸、钼钨等产品价格大幅增长 黄金：26H1，公司矿山产金 46702 千克，同比+13.4%。冶炼加工及贸易金 58386 千克，同比-40.0%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的 41.2%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的 41.7%。 铜：公司矿山产铜 534407 吨，同比-5.7%，矿山产铜（不含卡莫阿权益产量）480032 吨，同比+4.8%；冶炼产铜 344795 吨，同比-9.4%。铜业务销售收入占报告期内营业收入的 32.6%（抵销后），毛利占集团毛利的 33.8%。受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿 2026年产量计划从 38-42 万吨下调至 29-33 万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少 2.2-5.7 万吨，对公司 2026 年矿产铜产量计划目标的达成带来压力。 白银：报告期，公司矿山产银 229223 千克，同比+2.5%；冶炼副产银 258521 千克，同比-6.8%。白银业务销售收入占报告期内营业收入的 2.0%（抵销后），毛利占集团毛利的 3.9%。 锂：公司矿山产当量碳酸锂 43596 吨，同比+496%；冶炼产碳酸锂 5328 吨。锂业务销售收入占报告期内营业收入的 2.2%（抵销后），毛利占集团毛利的 3.4%。 锌：公司矿山产锌精矿含锌 176922 吨，同比-1.5%；矿产铅精矿含铅 21636 吨，同比+5.5%。冶炼生产锌锭 183761 吨，同比-10.0%。锌（铅）业务销售收入占报告期内营业收入的 3.0%（抵销后），毛利占集团毛利的 1.7%。 其他：生产矿山产钼 6302 吨，同比+7%。根据规划，公司 2028 年矿产钼产量将提升至 2.5-3.5 万吨；矿山产钨 2567 吨，同比+20%；副产硫酸 188 万吨（含卡莫阿权益产硫酸 10 万吨）、硫精矿 69.69 万干吨；铁精矿 130 万吨，同比-6%；实现矿山产钴 109 吨。 钼、钨、铁、钴、硫等其他产品销售收入占报告期内营业收入的 19.0%（抵销后），毛利占集团毛利的 15.5%。 1.2增厚资源家底，重要项目推进顺利 2026 年以来，并购方面，公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，其旗下老挝塞班金铜矿 SND 项目于近期完成资源量估算更新，新增黄金当量金属量 153 吨；完成甘肃西北黄金 72%股权收购，交易对价约人民币 24 亿元，其持有的 16 宗探矿权已累计查明总资源量金 107.4 吨（含低品位资源），旗下核心项目拉古河金矿、桑曲金矿均地处甘南金成矿带，深部及外围找矿增储潜力较大，并可与陇南紫金形成良好的区域协同效应；通过参与法拍及协议转让结合方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿 55%权益，交易对价约人民币 9 亿元，其拥有 WO3含量 13.2 万吨，平均品位 0.28%，锡金属量 7.2 万吨，平均品位 0.15%，推动公司并表口径 WO3资源量提升至 32 万吨，跻身国内钨行业第一梯队；因约定的交割先决条件难以在截止日及之后合理期限内达成，经友好协商，紫金黄金国际已终止收购联合黄金，联合黄金后续另行向紫金黄金国际定向增发的 1280 万股普通股股票目前已完成交割。 阿基姆金矿新增地采 300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增 1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿（矿产铜 7.6 万吨/年）预计2026 年底建成投产；锂板块业务推进顺利，马诺诺锂矿（当量碳酸锂 13 万吨/年）于 2026 年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约 1 个月，冶炼一系列工程计划于 2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；沙坪沟钼矿选矿项目（矿产钼 2.2 万吨/年）已于 2026 年 6 月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一；紫金铜业 20 万吨阴极铜改造项目，正在推进阳极铜库房、电解工段及室外工程建设，预计 2027 年 3 月具备试生产条件。 2风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048