中信建投韩军 继续全面看多航运资产

#航运股最大的矛盾来自于产业资本在持续赚风险溢价的钱，而金融资本在疯狂给风险溢价折价。折价根源在于风险溢价是短期不可持续的。其实这种风险溢价的根源与AI国产替代，有色资源民族主义别无二致。需要重新建立新的世界观。 #集运：全球政治经济发展的不平衡导致贸易战此起彼伏，需求端发货节奏的紊乱造成运价上行风险加大，一方面是中国的出口退税取消，另一方面是全球各个国家对中国关税大幅增加，发货人“规避关税风险的抢运行为”持续不断。若未来中国大面积取消出口退税，无疑为集运公司形成大量ROLL POOL奠定基础，舱位利用率有大量底舱支撑。供给端港口拥堵常态化被认知。目前全球港口拥堵的运力占总运力12%，过去5年全球集运运力增加40%-50%，而港口码头并未增加。台风只是加速器，并不是根本因子。船公司平均航速下降，进一步降低有效运力。集运供需矛盾在短期内迅速反转。受益标的：中远海控、东方海外国际、海丰国际。 #油运：全球原油补库大趋势不会改变，甚至油运旺季存在提前可能性。由于曼德海峡和霍尔木兹海峡均出现中断风险，全球原油海运贸易量继续下滑，但租金反而保持强势，美湾、西非、巴西运价从12万美金一天跳涨至18万美金一天，运价中枢越来越高。油轮业绩非常强劲。受益标的：招商轮船、中远海能、招商南油。 #LPG运输：这是2023年厄尔尼诺最受益品种，DORIAN LPG涨幅超4倍，由于大量美国页岩油伴生品种乙烷等需要经巴拿马运河运往远东，通行量下降导致运距拉长。叠加中东LPG运输中断，LPG运输市场景气度拉高拉长。受益标的：Dorian LPG、BW LPG。 #航运景气度在被拉长，估值需要被修复。目前大量周期股估值定价体系出了问题。如果连续高盈利，估值5倍或者7倍显然是不合理的，因为这5倍或者7倍隐含的是要亏损。 #作为港股通红利股中权重最大的板块仍在被低估。集运股息率普遍高于7%以上。保险、ETF、指数、诚通国新等央企会重新定价红利股。公募必须考虑扩充定价因子与调整投资范式。