中信建投韩军 继续全面看多航运资产

该研报分析了航运股的核心矛盾，指出产业资本持续赚取风险溢价而金融资本折价的现象。报告探讨了集运、油运、LPG运输行业的供需关系和景气度，指出全球政治经济不平衡、港口拥堵、原油补库趋势等因素影响行业走势。同时，报告强调航运股估值需要修复，目前周期股估值定价体系存在问题，需重新建立新的世界观。

航运行业发展趋势分析显示，全球政治经济不平衡导致贸易战频发，发货节奏紊乱，中国出口退税取消及各国加征关税促使发货人抢运。港口拥堵常态化，过去5年运力增加40%-50%但码头未增加，船公司平均航速下降进一步降低有效运力。全球原油补库趋势不变，曼德海峡和霍尔木兹海峡中断风险下，海运贸易量下滑但租金保持强势。LPG运输市场因美国页岩油伴生品种乙烷等经巴拿马运河运往远东通行量下降，叠加中东运输中断，运距拉长，市场景气度提升。

报告重点分析了集运、油运、LPG运输三个细分赛道的供需关系和景气度。集运方面，需求端因贸易战和出口退税政策变化导致发货人抢运，供给端港口拥堵和运力过剩加剧供需矛盾，短期反转受益标的包括中远海控、东方海外国际、海丰国际。油运方面，全球原油补库趋势不变，旺季可能提前，运价中枢持续提高，油轮业绩强劲，受益标的包括招商轮船、中远海能、招商南油。LPG运输方面，2023年厄尔尼诺最受益品种为DORIAN LPG，涨幅超4倍，运距拉长叠加中东运输中断，市场景气度提升，受益标的包括Dorian LPG、BW LPG。

当前航运市场现状表现为供需关系紧张和景气度被拉长。集运行业因全球政治经济不平衡和贸易战频发，发货节奏紊乱，舱位利用率有大量底舱支撑。油运行业在全球原油补库趋势下，曼德海峡和霍尔木兹海峡中断风险导致海运贸易量下滑但租金保持强势。LPG运输市场因美国页岩油伴生品种乙烷等经巴拿马运河运往远东通行量下降，叠加中东运输中断，运距拉长，市场景气度提升。但报告指出，目前周期股估值定价体系存在问题，连续高盈利下5倍或7倍估值不合理，需要估值修复。

研报中提示的风险主要集中在估值修复和投资范式调整方面。报告指出，目前周期股估值定价体系存在问题，连续高盈利下5倍或7倍估值不合理，需要估值修复。同时，报告强调公募需扩充定价因子与调整投资范式。此外，航运行业受全球政治经济不平衡、港口拥堵、原油补库趋势等因素影响，存在不确定性风险。但报告并未提供具体投资涨跌或买入卖出时机的判断性表述。