消费电子电子走出至暗时刻关注超节点机会20260823 原文

文 2026年08月24日00:43 发言人00:01 Actions against any violation or of the above restrictions.各位同学晚上好，欢迎大家参加我们每周日晚上八点半的这个电子决定会议。我是中金公司科技建筑分析师问韩静。跟我一起在线的还有我们的分析师李成明和朱建宇两位老师。我们今天会就最近大家比较关心的几个小的板块的一些重点，向各位做一个汇报。 发言人00:25 其实从大概七月到现在，市场上大家可能是两个方向的一个逻辑。一方面的话确实对海外的算力短期出现了一些争论或者说质疑。但是另一个方面的话，其实我们也看到了整个产业的景气度在往上。在这样的一个背景之下，除了海外算力店大家的关注之外，其实我们看到了两个聚焦的方向。一方面是之前受到了存储涨价非常大的压制的消费电子板块，可能逐渐的走出了这个低谷。往前看的话，不管是说果链受到了后续的苹果的新品的发布，以及说是其他的安卓店的整个编辑的趋缓的影响。其实我们也看到了消费电子板块现在慢慢的走出了至暗时刻。 发言人01:03 另外一方面就是除了海外算力受到了关注之外，随着近期国内的CSP上市，资本开支以及说进入了七月之后整个的国产大模型的迭代加速。加上国内的超节点在下半年进入放量期，我们也看到了国产算力在海外算力之外，也走出了自己的独立的行情。所以说今天晚上我们会就这两个细分的板块，分别是消费电子以及说国产算力的投资机会，向各位投资人做一个汇报。 发言人01:27 我们今天的这个节奏是首先先请陈明老师就这个果链的基本的情况做一个汇报。接下来我会就安卓链的情况再给各位做一个进一步的更新。最后金莹老师会就国产算力超节点的一些机会，向各位做详细的说明。 发言人01:41 首先先把时间交给陈铭老师。好的，各位投资人晚上好，我是中宁科技建筑分析师李成明。我这边的话主要还是给大家汇报一下我们国内最新的一些观点和行业的变化。首先还是市场最关心的一些新品发布的节奏和好产品趋势。首先还是大家最关心的九月初的这个苹果十八系列，包括折叠屏的一个发布。 发言人02:06 首先从目前的市场关注的这个角度来看的话，大家主要还是在讨论这个定价的一个方向和问题。我目前看到到的一些比较大概率的事件，可能是这个涨价幅度可能会参考日本的这个涨价。因为日本应该是全球苹果最早的iphone 17的1个涨价地址。一方面是由于日本的汇率持续在贬值，同时当然也是因为像分数在内的一些元器件的价格的上涨的同时，其实日本比较特殊的也是可能从大陆的角度来讲，除了中国大陆之外日本是唯一一个单独去进行说统计的国家或者地区。所以从这个维度去看的话，苹果可能希望用日本做一个涨价测试。然后去观察一下一定幅度。比如说10%左右涨价幅度对于消费者实际购买意愿的一个影响。 发言人02:50 那目前看下来，其实实际的情况还是基本没有太大影响。一方面本身消费电子的这个品类大的涨价趋势也是非常明确的，包括像三星的这种折叠屏，以及一些海外的中高端机型也都在涨价。所以苹果这个提价幅度其实在日本地区还是相对能够被市场做一定的接受。所以我们也看到在上周有一些新闻渠道或者说反馈出来的口径，可能苹果的九月份的这波涨价，那会参考日本类似的一个幅度，在10%左右。 发言人03:16 我们认为如果是类似的一个幅度的涨幅的话，其实是好于市场之前的悲观预期的。因为之前在pad跟迈克做涨价调整之后，去市场最悲观的应该是预期，苹果可能会在iphone上沿用macpad的一个涨价速度，因为只有这样才能够保持苹果它自己的一个像硬件端或者说整体业务端的一个比较高的毛利率水平。那现在看的话，其实苹果相对还是采用更加审慎的产销策略方式。就是通过这种相对去控毛利，然后同相对去控价格，同时能够保证一定的毛利的稳定性，所以从这个维度去出发的话，我们觉得类似幅度的涨幅有可能会是好于市前期，好好于市场此前的一些悲观的预期。 发言人03:54 同时从另外一个维度去出发的话，这次苹果在手机硬件端的创新的话，应该市场其实之前已经有一定的了解的。主要的话就包括了推出像pro和promax2款18系列的高端机型的一个迭代，包括带来主要变化可能是集中在外观层面的一些这种挖孔屏的尺寸的一些调整，然后包括在配色上也会有一些新的变化。同时在内部结构方面，像两两纳米的芯片应该会是它这次最大的一个卖点。然后同时再加上它的散热端的一些材料的升级，这个其实也是之前市场有比较充分预期的一些方向。这是普通，这是pro和promax。 发言人04:27 在折叠屏方面，本身是苹果应该是超过了3到4年的打磨的时间。同时在供应链和整个研发工艺上的话，其实也是比较有苹果特色的。应该还是采用了一些包括这个双重衬底，就是它下面这个内折屏会有金属和玻璃两块的衬底，从而去尽量减少这个应力带来的折损的。同时在缴链方面的话，苹果其实也是有自己的一些比较特殊这种专利的申请和这种代工。 发言人04:53 所以从这个维度去看的话，我们觉得苹果这个折叠屏还是从形态上来讲足够去。一方面是产品形态非常亮眼，能够让市场或者说用户有焕然一新的感觉。同时在产品的一些细节打磨上，还是比较有苹果一贯的这个做法的。至于最后的定价的话，我们预期应该还是跟苹果的promax两TB就是它最高端的那个机型的定 价可能比较类似。从这个维度的定价出发的话，我们预计苹果目前从供应链反馈到的800到1000万的这个备货量，应该不是一个非常激进的数字。甚至后面有可能如果卖的很好的话，可能还是会继续加单的。一旦有一些下单的信息转出来的话，我们觉得可能都会是整个产业链非常不错的一个催化。 发言人05:30 另外一个维度就是有一些投资人可能会对于量的担忧更多一些。我们主要认为可能会有几点原因。一个就是确实考虑到它新机的这个发布节奏，会比如说下半年没有普通款和air，放到明年上半年发布。那这个可能对于比如说三季度在普通款，包括air的这些零部件或者组装环节份额较高的一些供应环节可能会有压力。但是我们目前聊下来，整个A股这边来看的话，大部分公司还是不会受到非常明显的影响。 发言人05:56 而且从另外一个角度出发的话，其实折叠屏的价值量至少一台等于5甚至3台以上的普通款的机型。所以换句话说，我们认为虽然有小幅的量下滑的下半年新机备货，但其实因为普通款的价值量偏低。相反的formax都有一定的加单，就相比去年而言，再加上这个折叠屏更高价值量的一个贡献。所以其实实际我们如果从营收端来看，小幅的出货量下滑，那其实会被更大幅度ASP提升所抵消。甚至我们认为整个下半年，其实整个供应链上如果暂不考虑像汇兑一类的这种不可预测的因素影响的话，其实整体的营收利润还是非常可观的。所以这个是我们对于下半年从量上来讲的一个整体的观点，就不需要特别担忧。 发言人06:37 除此之外的话，其实我们是从一年维度对整个环境，整个国内都是非常乐观的那主要也是因为我们在现在能看到，其实苹果在这一代的机型上有刚才提到的一些创新的方向。那除此之外的话，其实苹果明年是iphone的20周年。那如果我们在上一代十周年上的这个呃，所见一样的，其实苹果这次20周年也会有非常大的一些，外观的改款和产品的一些更新和创新。那我们认为其实从，这个维度出发的话，有可能会给整个手整个手机的出货带来非常不错的一些正面的影响和向上的一些帮助。然后除此之外的话，我们会看 到有一些配件类的产品，其实也是比较值得关注的。最主要还是集中在包括像可穿戴的，包括像耳机、手表这些。其实我们都会看到苹果还是陆续会有一些新品的迭代。 发言人07:24 除此之外，另外就是在0到1的这个维度去看的话，其实眼镜是市场一直关注度最高的一个产品品类。我们也认为苹果在具体时间我们可能现在不太好给出非常明确的判断。但是在未来的6到9个月，供应链上应该会有更多或者说更确定的一些苹果眼镜相关的一些节奏和进展。这个其实也是苹果在AI时代非常重要的一个产品创新，所以去关注的一个方向。除此之外的话，其实还有一些配件类的产品的具体形态，其实苹果都历史上没有发布过，也都是一些0到1的创新。比如说像一些胸针佩戴类的这种AI相关的产品，也是主要主打这个摄像头加语音交互的一些信息获取，包括可能还会有市场一直在期待的这种带摄像头的耳机，我们觉得也在未来的半年左右，或者6到9个月，大家也能看到一些产品的进展。 发言人08:08 所以整体来讲的话，我们觉得一方面得益于今年的折叠屏，以及明年20周年纪念款的一些，手机上的重大的一些更新和迭代。那其实整个国内的应该大部分公司，超过60甚至80以上的营收还是甚至利润是来自于手机最重要的产品。这个是一个基本盘，会非常的稳健的。同时在配件类的产品上的话，我们觉得有一些新的产品的一些更新，包括0到1这种产品的创新的话，其实能够从估值维度上给市场在端侧，尤其是果链相关的这个强创新周期更强的一些信心。 发言人08:37 最后的话，其实我们简单去看一些包括像OpenAI这种做大模型的公司。其实也在未来的半年左右，可能都会有一些新品的发布或者说是上市。从这个维度去出发的话，就考虑之前因为成熟涨价带来的一些对于整个端侧，尤其是包括国内这种核心标的的一些估值的折价和压力。我们觉得后续的这种编辑的改善趋势还是非常明显。 发言人08:57 最后再提一点，其实就是在AI眼镜的这个产品上，我们还是非常看好眼镜。不光是苹果在未来的一年会有新品的迭代。其实此前的半年左右是有多个互联网巨头，包括国内的科技巨头的产品有一些delayed。我们觉得在未来的一段时间，其实都会有陆续的解决，或者说如期的发布。这个其实在无论是情绪上还是在端侧的一些板块的信心拉动上都会有非常正面的一些影响的提振。所以总结来讲，我们还是一方面看好国内的这些核心公司收益，短期的这种折叠屏和明年20周年纪念款改款带来的一些零部件价值提升和出货量增长。同时在新的这种终端方向的话，我们还是看好苹果带来的一些配件升级的趋势，以及像OpenAI，包括其他的一些科技巨头带来一些性价比的。之后市场对于整个端侧关注度会有进一步的提升。 发言人09:41 以上就是我这边的汇报，把接下来的时间交给韩金老师，谢谢。好的，谢谢陈宁。我接下来可能给各位重点再汇报一下，相对来说处于一个位置比较低的一个是安卓链。另外我可能也会稍微再给各位再简单介绍一下，我们在模拟这边的一个观点。因为他们的共同之处可能是说之前的关注度比较高，所以大家也最近在关心有没有什么样的一些新的变化。 发言人10:04 首先我先汇报一下安卓链我们的基本观点。从大的结论上来讲，我们认为说安卓链短期是防御属性更强。所以在一定程度上其实大家能够看到，它是跟海外站那边，尤其是存储这边的这个股价是一个负相关的一个状态。所以它在一定程度上其实是有资金轮动的影响的。但是如果我们从一个拉长的维度来看的话，首先在安卓店这边是存在一个利空出尽的趋势的那长期来看的话，就是说在半年的维度到一年的维度来讲，我们也认为说存储安卓链走出了最差的一个时刻。所以我可能会分成短期和长期的视角来去给各位去汇报一下，我们在这个部分的一个基本的想法。 发言人10:42 首先，我会结合到上周发的两家安卓链的品牌公司，分别是传音和小米的业绩，向各位汇报一下我们观察到的一些信号。大概可能分成两个部分。一个部分是说从手机的业务的本身来看的话，上半年能看出来什么样的一个趋势，核心的指标包括了量ASP和毛利率。第二个部分重点还是去放在了两家的品牌公司对下半年，尤其是明年整个存储的一个影响的角度来看的话，这两家公司的长期的一个价值和指引的一个方向。 发言人11:10 首先还是先汇报一下，就是说上半年我们能从这两家公司的业绩上来看得出来什么。我们从上半年的一个数据来看的话，其实这两家公司的量分别是稍微有一些的影响的，但整体上的影响不大。我们看到大概一Q和2Q传音和小米的智能机的出货量同比大致上都是在一个双位数左右的一个下降。如果从环比的视角来看的话，传音基本上是环比相对来说是略有增加，或者说比较稳定，在了